跨國企業並不罕見，豐田的汽車賣遍全球、八成的iPhone14手機在鄭州製造、新能源新貴比亞迪也正在全球建廠。但即便資產、市場、辦公地散落全球，它們的國籍仍是清晰的，例如蘋果是一家美國公司，這件事恐怕毫無爭議。但有一家公司，至今無法說清楚它屬於哪個國家。

它是中國跨境電商平台SHEIN。這家以「小單快返」著稱的快時尚品牌成長於中國，由山東淄博人許仰天創建，廣州番禺是它的核心供應鏈基地，但2021年底前後，SHEIN將總部搬到了新加坡。市場方面，SHEIN的商品主要銷往美國，依照第三方機構Consumer Edge今年初的數據，SHEIN以40%的份額，成為美國最大的快時尚品牌。

——然而在最新的上市傳聞中，SHEIN的IPO目的地是倫敦。

SHEIN自己對待國籍的態度十分微妙，對於自己是否是中國公司，他們既不承認，也不否認。中國科協全國委員會委員、91科技集團董事長許澤瑋日前在微博上對SHEIN的身份給出了自己的判斷：「希音的中國血統不可否認。」對於SHEIN一直模糊的態度，他也表示： “再說，你就大方承認又能怎樣？”

事實上，SHEIN面臨的不隻身分辨識的困難，還有一些實實在在的麻煩。

01 中國血統，新加坡戶口，美國靈魂

SHEIN到底是哪一家企業？

5月8日，在米爾肯研究所全球大會上，在被問及SHEIN的真實來源時，SHEIN執行主席唐偉（Donald Tang）表示：「如果從出生地和供應鏈角度，SHEIN是一家中國公司；如果從總部和核心人員辦公地點角度，SHEIN是一家新加坡公司，CEO辦公室、財務等核心部門均設在新加坡。

唐緊接著說：“SHEIN的價值觀、使命和願景與美國一致：創業精神、創新、個性表達、法治和公平競爭。我認為，如果這樣看，我們就是一家美國公司。”

但發言以後，SHEIN的態度卻有些複雜。米爾肯研究所現已從其網站以及Vimeo官方頻道上刪除了唐5 月7 日小組討論的影片。根據《金融時報》引述兩位商業專欄作家的說法，SHEIN 曾敦促他們不要報道唐的演講。

這不是SHEIN第一次在國籍上表現出極其模糊的態度。

2021年底前後，一家名為「Roadget Business Pte. LTD.」的新加坡公司成為了希音公司和商標的擁有者。同時，在此時間節點附近，SHEIN在招募軟體LinkedIn上將公司地址修改為新加坡。事實上，早在2019年，這家新加坡公司就已成立。

入住新加坡後，SHEIN不僅擴大新加坡當地員工人數，還積極參與公共事務：2023年9月，林志明代表SHEIN與新加坡當地組織簽訂了一份協議，宣布將提供總計867.5萬新元的資金，用於增強新加坡社區以及提升當地的教育機會。除此之外，SHEIN也為當地貧困家庭舉辦公益攤位，為他們提供服裝。

在積極融入新加坡的同時，SHEIN正在抹去在中國的痕跡。據企查顯示，到SHEIN總部遷往新加坡後的2022年初，許仰天在國內曾任職過的10家企業，有9家已註銷。在官網介紹裡，SHEIN用「全球時尚和生活風格電子零售商」來介紹自己，並沒有明確自己的國籍。

自此，SHEIN的身份開始從清晰變得模糊，而讓它更加模糊的是SHEIN的回應。

在總部變更為新加坡以後，SHEIN官方曾作出回應，提到：“中國是我們重要的中心，同時以本地化為目標我們在各核心市場也會設有中心，比如美國、新加坡等。”

2023年10月，媒體向新上任的SHEIN副董事長馬塞洛·克勞爾提出了更明確的問題：SHEIN是否是中國公司這個問題，他的回覆是「no idea」。

同樣充滿疑團的，還有SHEIN老闆許仰天本人的國籍問題。在先前發布的胡潤百富榜名單中，許仰天的居住地被標註為新加坡。這次SHEIN官方的回答乾脆利落：“許仰天目前仍是中國公民。”

但這仍然無法解答SHEIN的身份謎題，也無法解釋，一個二選一的簡單問題，為何SHEIN回答得這麼困難？

02 雙重紅利，雙重壓力

跨境電商的關鍵字，在於“跨”，它的價值來自兩種優質資源的組合。

SHEIN的左手，是中國優質的服裝供應鏈。中國每年服裝產量超過700億件，在全球產能中佔比過半。建立在這一沃土之上的SHEIN供應鏈，也就是SHEIN十分自豪的「希鏈」。希鏈支撐著SHEIN高性價比、且上新迅速的核心競爭優勢。

SHEIN的右手，則是美國龐大的消費市場。 2023年，美國服飾及服飾（含鞋類）零售額共3,127.3億美元，是全球最大的服飾市場。當最好的供應鏈，遇到最大的市場，SHEIN的成功就有了合理的解釋。

SHEIN的紅利是兩頭的，然而壓力也是──它面臨來自中美雙方的政策問題。

國內的壓力，與SHEIN這類企業可能出現的IPO息息相關。 2021年5月左右，有消息揭露SHEIN將赴美上市。在2021年12月24日，證監會發布了的《國務院關於境內企業境外發行證券和上市的管理規定（草案徵求意見稿）》。根據該規定，在境外上市的中國公司，其主體營運業務和主要收入來源均應發生在國內—— SHEIN的主要收入來源顯然不來自國內。

美國方面，SHEIN面臨的難題與TikTok有些相似：資料安全。

去年4月，美國國會下屬美中經濟與安全審議委員會（USCC）發布報告，認為跨境電商平台SHEIN及其他跨境電商存在資料安全、採購違規、侵犯智慧財產權等問題，建議美國政府應保持警惕。去年5月，媒體曝光了一封美國國會議員遞交給SEC的公開信，公開信中，議員們指責了SHEIN「透過操控龐大的供應鏈，收集和利用消費者的大量數據，以滿足不合理的市場需求」。

數據之外，SHEIN身上還有其他麻煩的問題：新疆棉。相較於純國貨和純海外品牌，SHEIN在面對這一問題上顯得更加困難。 2023年初，美國三位參議員致函SHEIN，要求該公司提供所售服飾產品是否使用新疆棉。儘管SHEIN簡稱原料的來源可控，但圍繞這一問題的質疑仍然沒有消失。

在某種程度上，這些問題並不是純粹商業問題，它的解決之道，也不全然在商業層面。

除了前文提到的總部搬往新加坡外，SHEIN的供應鏈也在全球佈置。 2023年5月，有消息指出SHEIN將在墨西哥建廠。 2023年10月22日，SHEIN宣布加速巴西本土化進程，與巴西12州的330家供應商和物流服務商簽署了合作關係。

但SHEIN真的離得開中國嗎？

在SHEIN將總部遷往新加坡不久後的2022年2月8日，《廣州市2022年重點項目計劃》的通知，披露快時尚跨境電商巨頭希音的灣區供應鏈總部項目落戶增城中新鎮，總投資150億元，總供地約3000畝。今年5月11日，希音灣區大旺智慧產業園區計畫在肇慶高新區簽約動工，計畫總投資56億元──從實際動作來看，SHEIN還在中國擴張供應鏈。

另一個問題是，SHEIN的新身分能幫助其擺脫掉舊有的壓力嗎？

至少來自美方的壓力仍然存在。 2024年2月，美國兩名議員Sherrod Brown和Rick Scott呼籲終止「800美元免稅」的優惠政策，他們直接點名SHEIN。該政策是指800美元及以下的進口商品可免關稅，而跨境電商的產品通常都在此範圍之內。這不是美國方面第一次呼籲終止該政策，在2022年和2023年就曾傳出有關消息。

在最近的倫敦IPO事件中，美國參議員馬爾科·安東尼奧·盧比奧更是致信英國政府，敦促其謹慎批准該集團在倫敦的首次公開募股，稱應“正確理解為一家中國公司”——看起來，SHEIN模糊進行的“去中國化”，並不是所有人都買單。

03 IPO謎團

當SHEIN在美股市場傳來不利消息後，它新的傳聞上市地，已經變成了倫敦。

6月初，根據多家媒體報道，SHIEN正準備向英國金融行為監理局（FCA）提交招股說明書，以獲得上市前的批准。以500億英鎊的估值，SHEIN有望成為倫敦證券交易所史上第二大的IPO。

對SHEIN來說，倫敦是個中美之外非常合理的目的地。

目前全球市值最高的十個交易所中，五家在中國和美國，分別為紐交所、納斯達克、上交所、深交所、港交所。排除這五家之後，剩下五家分別為東京交易所、倫敦交易所、泛歐交易所（總部位於荷蘭）、印度交易所、多倫多交易所。

這其中，倫敦是國際金融中心之一，吸引全球投資人特別是SHEIN的主要市場－歐美投資人的注意。同時，自2015年脫歐以來，倫敦交易所不斷衰落，過去十年減少了25%的上市公司。根據媒體統計的數據，2023年倫敦交易所透過IPO募集的資金僅有約10億美元，為數十年來最低水準。總而言之，倫敦交易所需要大的IPO來提振市場。

看起來，SHEIN和倫敦股市之間算是天作之合。然而到6月6日，有媒體爆料稱，快時尚電子商務公司SHEIN的英國IPO可能不符合納入富時100指數的資格。在英國境外註冊的公司其自由流通股的比例最低必須達到25%－再次遇阻。

事實上，這樣的劇情在SHEIN的故事裡已經重複了許多次。

自2021年以來，SHEIN的IPO故事就陷入了一種循環：有媒體報告其計劃IPO，SHEIN方面否認存在IPO計劃，然後繼續傳出上市消息。

例如2021年5月有消息來源透露，SHEIN正籌備在美國上市，被SHEIN方面否認。 2022年，又一次重啟IPO計劃，但很快再次終止。

2023年中，SHEIN再次傳出上市消息。今年5月，媒體曝光了美國國會兩黨議員向SEC問SHEIN上市事宜的問詢信，從側面印證了SHEIN的IPO動作。 2023年底，SHEIN再次傳出赴美上市的消息，稱其在尋求900億美元的估值，並已邀請投資人參與路演並秘密完成交錶。

然而媒體的求證，卻總是得到「消息不實」的回應——按照待上市企業的過往經驗來看，如果傳聞屬實，企業的回覆通常會是「不予置評」或「一切以公開資料為準」。

最終，SHEIN並沒有在美股成功上市，當上市消息再次出現，目標已經變成了倫敦。

反覆傳出上市消息，又反覆不了了，SHEIN在IPO路上的麻煩到底在哪裡？

前文提到的資料安全、原料來源、IPO監管等非商業原因，或許是主要障礙。

例如在2023年中的那次上市風波里，美國二十四名議員聯名呼籲美國證券交易委員會停止中國服裝跨境電商巨頭SHEIN的任何首次公開發行股票，理由仍然與新疆棉有關。

在此次倫敦IPO事件中，也有非商業原因的介入，前文提到：美國議員曾致函英國政府，敦促其謹慎批准該集團在倫敦的首次公開募股，稱應「正確理解為一家中國公司」。

SHEIN著急嗎？

客觀來看，儘早IPO的確能換來更有確定性的數字。資本方面，2013年以來，SHEIN已完成9輪融資。業務方面，隨著TikTok、速賣通、Temu等競爭對手的入場，跨國電商產業充滿了越來越多的不確定性。在2022年4月的融資中，SHEIN的估值還高達1,000億美元，然而等到2024年初，SHEIN在私募市場的估值已經縮水到了450-550億美元。

SHEIN的國籍問題可以“打太極”，但要依賴中國供應鏈，依賴美國市場的兩個基本事實不變，麻煩的現狀可能還是難以徹底扭轉。