ARK預計特斯拉將在未來兩年內推出robotaxi服務，並估計到2029年特斯拉近90%的市值和利潤將歸功於robotaxi業務。此外研究表明，FSD模式下的特斯拉比人類駕駛的特斯拉安全約5倍，比道路上的普通汽車安全約16倍。

北京時間12日晚，木頭姐的方舟投資公司（ARK Invest）公佈了最新的特斯拉目標價及研報，這次依然是一個長線預測——五年後的2029。我們把木頭姐歷年對於特斯拉的股價預測整理在一起，方便比較。最後一行是本次的最新預測。

在這份研報發布前，埃隆已經急不可待的拿著小板凳前排就坐，期待第一時間閱讀了：

“我很想讀讀這份報告。我對robotaxi和人形機器人思考的越多，估值就越荒謬。”

“他們（註：指方舟）一直是特斯拉價值最準確的預測者。”

研報發布後，埃隆評論：“極其有挑戰，但可以實現。”

我們就跟著伊隆一起，仔細來讀讀木頭姐的研報。以下是老瓦的全文翻譯。研報作者為Tasha Keeney， Sam Korus， Daniel Maguire．

綜述

ARK更新後的開源特斯拉模型得出，2029年每股預期價格為2,600美元。如下圖所示，樂觀和悲觀的蒙特卡羅模擬結果分別為第75百分位數和第25百分位數，股價分別約為3100美元和2000美元。本研究介紹了ARK的開源特斯拉模型，這個模型結合了45個獨立輸入的分佈，模擬了特斯拉公司及其股票的一系列潛在結果。

ARK估計，到2029年，特斯拉近90%的市值和利潤將歸功於robotaxi業務，如下圖所示。同時，電動車可能只佔特斯拉總銷售額的四分之一，而特斯拉獲利潛力的10%，因為我們認為robotaxi業務的利潤率高得多。下圖依業務線細分了營收、息稅折舊攤提前利潤（EBITDA）和市值。

綠：電動車；藍色：robotaxi；深灰：固定儲能；黑色：人工駕駛的出行服務；灰：保險

本文分為四個部分：

• 悲觀和樂觀結果範例
• 對於ARK2023年特斯拉模型的更新
• 未納入模型的商業機會
• 我們模型的風險和局限性

悲觀和樂觀結果範例

我們沒有提供單獨的樂觀或悲觀建模，因為我們將這兩個結果視為模擬結果的第75百分位數和第25百分位數。不過，下表列出了兩種情況下的合理預測。

*註：在「悲觀」和「樂觀」範例中，總息稅折舊攤銷前利潤率和總毛利率的相似性反映了我們對兩種情況下最合理的經濟學觀點。在悲觀情況下，特斯拉的規模化程度沒那麼高，可以在較高的價位上維持更長時間，這有利於其利潤結構。在樂觀情況下，特斯拉電動車業務的毛利率和息稅折舊攤銷前利潤率下降，因為它向價格較低的汽車細分市場銷售，但能被佔利潤比例較大的打車業務抵消一部分。

對於ARK2023年特斯拉模型的更新

對於ARK2023年特斯拉開源模型的更新包括

• 更新了自動駕駛的假設
• 更新了特斯拉生產製造的成長率
• 2029年模型對於一些並非我們價格估算的主要驅動因素的考慮

更新了自動駕駛的假設

我們認為，特斯拉將在未來兩年內推出robotaxi服務，如下圖所示，特斯拉在五年內未能推出robotaxi服務的可能性微乎其微。

ARK模擬計算出特斯拉首次推出robotaxi服務的不同年份的機率估算

雖然可能性不大，但如果我們從模型中排除robotaxi網路的可能性，我們的目標價將為350美元左右。需要注意的是，在robotaxi沒有推出的情況下，正如我們之前所分析的那樣，特斯拉可能會出於戰略和戰術原因，推出人工駕駛的出行服務。

從建模的角度來看，我們先前估計特斯拉的收入分成約40-60%，高於優步的約20-30%。今年，我們對分析進行了微調，加入了以下假設：特斯拉最初將擁有並運營其車輛網絡，在最初一到三年內保留所有營收。在接下來的幾年裡，我們假設第三方公司將擁有並維護車隊，每英里可獲得約0.20 美元的服務營收，而剩餘的每英里營收則歸特斯拉所有。事實上，在這個模式的最後一年，特斯拉的平均分成約為80%。同時，我們將首次推出robotaxi服務的中位數預期修改為2025年底。

雖然我們將特斯拉robotaxi服務的中位數預期推出日期延後了一年，但我們仍然相信這項服務將在未來五年內推出。隨著FSD v12版本的發布，特斯拉過渡到了從視訊資料中學習並直接控制車輛的神經網絡，從而消除了30多萬行人工程式碼。透過利用特斯拉巨大的數據優勢（目前FSD累積行駛里程已超過13億英里），這項更新實現了類似於人類的——在某些情況下是零幹預的駕駛。根據我們的研究，特斯拉累積數據的速度是Waymo的110倍，如下圖所示。

累積駕駛里程的速度，單位：百萬英里/每年。百度vs Waymo vs 特斯拉vs Cruise

此外，我們的研究表明，FSD模式下的特斯拉比人類駕駛的特斯拉安全約5倍，比道路上的普通汽車安全約16倍，如下圖所示。在不再受人工智慧訓練算力的限制之後，特斯拉加速的軟體更新正在提高效能和安全性。因此，特斯拉應該能夠證明其robotaxi網路具有卓越的、具有統計意義的安全指標，並獲得監管部門的批准。

僅在城市街道中，每次碰撞事故的間隔里程（單位：千英里）。特斯拉FSD模式（2023）vs 特斯拉人工駕駛模式（2022年，ARK修正）vs Waymo（2023年，公司修正）vs 全美平均（2022年，ARK修正）vs Cruise （2023年，公司修正）

特斯拉計畫在2024年8月發表robotaxi專用車輛。雖然特斯拉可以將其現有車隊改造成robotaxi，但我們認為，客製化的Cyber​​Cab反映出特斯拉對其自動駕駛軟體將使特斯拉擴大robotaxi業務規模的信心增強了。同時，FSD在北美的30天免費試用增加了特斯拉的資料庫，據傳特斯拉很快就會在中國推出FSD。最後，特斯拉在最新財報中公佈了出行app的效果圖，這預示著這一商業模式的發布，而且可能會首先推出人類司機，為機器人司機鋪平道路。我們對特斯拉在未來五年內推出robotaxi網路的能力信心大增。因此，隨著每輛汽車都成為人工智慧驅動的現金流生成機器，特斯拉的商業模式應該從一次性汽車銷售轉變為經常性收入基礎。

更新了特斯拉生產製造的成長率

在我們的預期價格範例中，2024年是持平略成長的一年，之後到2029年底，汽車產量每年增長45%。在今年之後，我們預計特斯拉的規模擴張能力將取決於管理頻寬和特斯拉開設新工廠的能力。隨著產量從現在的每年180萬輛增加到每年600萬到1600萬輛，大數法則應該會導致成長率降低。 robotaxi可能會透過簡化車輛設計來緩解生產規模的擴大，並透過高現金流產生能力的旅行服務產生額外的資本。我們也預計，大多數robotaxi將出售給車隊所有者，而不是個人，這有可能簡化銷售管道。

2029年模型對於一些並非我們價格估算的主要驅動因素的考慮

• Optimus

我們認為Optimus對我們的目標價格影響甚微。在未來十年，我們預計特斯拉將成為在物理空間移動的機器人的領先製造商和服務提供商，因為它將有機會利用從robotaxi學習到的知識、自研的推理晶片、訓練算力和生產規模。特斯拉預計Optimus將在今年底前完成有用的工廠任務。假設Optimus能夠承擔特斯拉10-20%的工時，且生產力等於或兩倍於人類同行，那麼到2029年，Optimus將為特斯拉節省30-40億美元，或1-2%的生產成本。

我們的研究表明，通用人形機器人代表著約24兆美元全球規模的收入機會，其中約50%在製造業。如果決定對外銷售Optimus，特斯拉可以在這個數萬億美元的市場中佔據相當大的份額，儘管有意義的商業化成長可能會發生在本模型所覆蓋的五年之後。

• 固定儲能

我們估計，特斯拉的固定儲能成長速度將超過汽車的成長速度，到2029年可成長至約850吉瓦時的能量。但是，如果電池成為限制因素，特斯拉可能會優先考慮robotaxi，以獲得更高的投資回報，如下圖所示。

2029年預期價格例子中，平均每千瓦時電池的部署帶來的息稅前利潤（EBIT），固定儲能vs 電動汽車vs 電動汽車用於出行vs 電動汽車用於robotaxi

未納入模型的商業機會

• 特斯拉Semi

特斯拉計畫在2026年實現Semi的商業化。我們認為，特斯拉Semi不會在我們的五年投資期間內對特斯拉的價值做出重大貢獻。

• 超充網路

今年，在福特和通用汽車以及英國石油公司（BP）等合作夥伴的支持下，特斯拉將其技術鞏固成為了北美充電標準。根據ARK的研究，超級充電站雖然對電動車至關重要，但不太可能為特斯拉帶來可觀的收入。即使超級充電站網路繼續以目前的速度成長，其利用率從平均約11%提高到加油站的約34%，與特斯拉robotaxi業務的規模相比，它對我們目標價格的財務影響也是微不足道的。

• FSD許可

特斯拉目前正在討論將其FSD軟體授權給一家汽車製造商的事宜。雖然這對特斯拉來說可能是一件大事，但根據傳統汽車產業從設計到生產的時間表，非特斯拉公司的配備FSD的汽車可能要在數年後才會亮相。

即便如此，就如線上升級（OTA）一樣，汽車製造商可能會在部分車型上試用FSD，或許會優先考慮電動傳動系統——最近，其在傳統汽車生產計劃上有所落後。我們的研究表明，在未來五年內，FSD授權不太可能影響特斯拉的收入或獲利。

• 人工智慧服務（AI-As-A-Service）

特斯拉提供分散式人工智慧推理服務（AI-inference-as-a-service， IaaS）和Dojo訓練服務（training-as-a-service）的計畫可能超出了我們的五年投資期限。雖然將分散式人工智慧推理服務整合到個人擁有的車輛中可能會帶來一些挑戰，例如不穩定的Wi-Fi連接和停車期間的調度瓶頸，但robotaxi車隊可以解決其中的一些問題。專用的充電基礎設施和穩定的網路接入，再加上可靠的車輛行駛時間安排，可以形成一個支援人工智慧IaaS服務的組織結構。

儘管特斯拉管理層在2024年1月的第一季財報電話會議上淡化了Dojo的工作，但特斯拉已於今年開始生產下一代Dojo晶片瓦，這表明其工作取得了進展。 Dojo可能會成為特斯拉內部算力的重要貢獻者，但與去年類似，我們預期Dojo的外部使用不會在未來五年內對特斯拉的價值做出有意義的貢獻。

蒙特卡洛模型的風險和局限性

ARK的45個獨立變量，涵蓋了我們認為特斯拉未來五年可能出現的各種情況。伊隆馬斯克突然離開公司、自然災害或大流行病等意外事件可能會使這些結果大打折扣。

結論

綜上所述，ARK的特斯拉目標價格為2029年每股2,600美元。我們的悲觀和樂觀例子表明，2029年特斯拉的估值可能在每股2,000美元到3,100美元之間。我們已在GitHub上發布了我們的模擬模型，並邀請讀者探索和測試假設和/或根據模擬創建視覺化效果。