縱使美股已經有超過百年的歷史，至今執法機關仍要為解釋「何為內線交易」入禀公堂求解。在3月即將開庭的案件中，美國SEC與名為Matthew Panuwat的前生技公司高層即將對簿公堂，因為他在收到自家公司即將被輝瑞收購的消息後，立刻購買了同業競爭對手的選擇權。

SEC：這叫做“影子內線交易”

這個案子本身並不複雜。在2016年時，華爾街出身的Matthew Panuwat在一家名為Medivation的美國生技公司擔任高階主管。

2016年8月18日，Medivation的執行長向Panuwat以及另外12人發送郵件，透露公司即將在周末被官方收購的消息，並給出了預期的交易價格。郵件發出7分鐘後，Panuwat買了競品製藥公司因賽特的選擇權。

Medivation在之後一週的周一盤前宣布了收購消息，因賽特也因為這個消息盤前大漲8%。法庭紀錄顯示，包括買進幾天後就被拋售的因賽特股票在內，Panuwat在這筆交易中淨賺12萬美元。 SEC補充稱，在理應收到郵件之後，Panuwat是在工作電腦上買入的競品股票。

SEC認為，Panuwat這種知曉自家公司的內幕消息後，去購買可能跟風上漲競品股票的行為，理應視作利用內線資訊違反交易規則的行為。

辯護：不記得看過那份郵件

這個案子能進入庭審階段，說明被告Panuwat已經先輸了一陣子。在去年11月的聽證會上，他對法官表示，輝瑞有意收購公司並不是秘密，早就已經有新聞報道，同時另一家大廠賽諾菲也有意收購公司。

另外，他也表示當時被“家庭事務困擾”，所以並不記得有收到過前面提到的那份郵件。 Panuwat辨稱，當時他的兒子正在住院，同時他正準備帶剛過十歲生日的女兒去拉斯維加斯看胡佛大壩。

Panuwat在作證時表示，對他而言，交易生物醫藥公司的股票（注意不是選擇權）是非常尋常的事情，購入因賽特選擇權前，他已經追蹤這家公司很久了。

在這起案件中，美國SEC尋求處以不法所得三倍的罰金，同時禁止其擔任美股上市公司的高階主管。如果他被陪審團認定有詐欺行為，也很有可能無法再涉足華爾街。

研究人員：「影子內線交易」很常見

密西根大學商學院教授Mihir N． Mehta等人，在2021年發表的一篇論文就指出，股票市場中這類「影子內線交易」是非常普遍的行為。上市公司高層可以利用知曉的內線消息，買進與自己公司走勢相同的同業股票，從而輕鬆利用這些秘密。

賓州大學專精內線交易研究的Daniel Taylor教授也指出，在Panuwat實施交易的前一年裡，因賽特的股票走勢與Medivation有非常強的關聯性。

Taylor表示，Panuwat 案表明，若你掌握了一家公司的內幕消息，根據歷史相關性，等同於掌握了另一家公司的消息。美國SEC在案件事實方面站得住腳，但如果他們打輸了這個官司，只會是因為法院對延申內線交易的定義至同業公司方面感到猶豫。

前SEC官員、現在擔任年利達律所合作人的Doug Davison表示，如果SEC能夠打贏這個官司，意味著他們也會推進其他的「影子內線交易」調查。 SEC有時也會推進一些風險比較高的案子，因為與刑事案件相比，民事控告中的舉證責任會輕一些。

Davison也表示，考慮到這類官司對被告人生可能帶來的毀滅性影響，因此執法機關也應該格外小心，避免留下試圖扭曲事實和法律的印象。