港股整體承壓的背景下，美團等權重股也大幅走低。1月17日，美團股價下跌6.97%，盤中最低點68.15港元/股已跌破2018年9月20日的上市發行價69港元/股，創逾4年低點。目前，這家公司總市值約4,300億港元，較2021年的高點460港元/股市值蒸發超2.4兆港元。

去年11月底，美團CEO王興在三季財報後的電話會議上稱，美團被低估了，「美團在二級市場的股價只反映了外賣單一業務的估值，並不符合公司的內在價值。”

隨後，美團多次出手回購，至今累計回購金額達24億港元。然而，回購未能扭轉股價頹勢，距離王興公開喊話以來，美團又跌去超20%。

投資者在擔憂什麼？1月12日，高盛發布報告指出，即使美團股價回調至近乎IPO價位，但相信市場因擔憂競爭，對其成長和獲利前景過於悲觀，以及低估美團在維持其本地服務領先地位的執行能力，尤其是外送業務。

近日，有市場傳言抖音在和阿里談收購餓了麼。一些投資人認為，抖音原本已經和美團在本地生活領域近身肉搏，如果此番再將餓了麼收入囊中，兩者強大的協同效應將對美團造成衝擊。

除了和抖音的競爭之外，美團的新業務何時轉虧為盈也備受關注。更重要的是，隨著競爭日益激烈，對投資人來說美團最壞的情況是否已經過去還不好預判。

回購難阻股價下跌

拉長時間來看，美團的下跌從2021年就開始了。

當年2月18日，美團來到階段高點460港幣/股。隨後迎來港股科技股的整體調整，疊加反壟斷等輿論的出現，美團股價進入下行通道。

2021年至2022年，美團港股分別下跌了23%、22%。

進入2023年，投資人開始擔憂美團的市佔率受到抖音的蠶食。2023年第一季度，美團年減為盈。在財報後的電話會議上，王興稱美團將進一步將直播、短片等新行銷形式拓展到更多地區，以因應抖音佈局本地生活等競爭格局的改變。

這被認為是面對短片競爭，美團由守轉攻的開始。但二級市場的投資人並不買賬，公司股價依舊“跌跌不休”，整個2023年累計跌幅高達54%。

2023年11月28日，美團公佈2023年第三季財報。財報顯示，公司在報告期間實現了收入765億元，年增22.1%；實現淨利35.9億元，年增195.3%；經調整後的淨利為57.3億元，年增62.4%。

財報後王興出席了電話會議，他表示管理階層對公司的長期成長潛力有十足信心，目前美團在二級市場的股價只反映了外送單一業務的估值，並不符合公司的內在價值。

11月29日早間，美團公告稱，自12月1日起，將根據2023年6月30日股東大會上通過的回購授權，將不時在公開市場購回總金額不超過10億美元的股份。

儘管業績表現不俗，還有回購消息加持，但在財報披露隔日公司股價卻暴跌了12.18%，近三年首次跌破100港元。

值得注意的是，財報後摩根士丹利和高盛迅速下調了美團目標價。高盛下調對該公司2023-2025年營收預測1-5%，並下調同期經營利潤預測9-14%，主要原因是調整食品外賣成長預期，以及新業務收入成長或虧損減少步調緩慢等因素。

在公佈回購計畫後，今年1月10日至1月17日，美團連續6個交易日回購自家股票，合計回購3,265.35萬股，累計回購金額24億港元。

截至1月18日收盤，美團總市值為4,359億港元，上述已回購金額佔總市值約0.55%。如果10億美元（約78億港元）回購額度全部用完，佔目前的總市值也不到2%。

而從結果來看，近期跌破發行價的情形也說明，公司實施回購對股價的支撐並不明顯。

實際上，股價的變動從來離不開業績表現，它反映了資本市場對公司業務前景的判斷。

在一些分析師看來，在網路告別燒錢擴張後，資本市場更重視公司整體的獲利水平，偏向從PE（本益比）角度去估值。對美團來說，估值模式切換之後，市場不僅不再為無邊界的擴張買單，反而會「懲罰」那些影響公司獲利能力的業務。

這也一定程度上解釋了，為何回購計畫難擋市場拋壓。

不得不防的抖音

早在2021年年初，在抖音悄悄上線“團購”功能時，網絡上就討論這樣一個話題：“幹掉美團的，可能會是抖音？”

當時這兩家看似八竿子打不著的巨頭，卻因為抖音在當地生活服務上發力而連結了在一起。如果一開始雙方還是明爭暗鬥，那麼隨著2022年第三季抖音的本地生活業務開始爆發，兩大巨頭進入短兵相接階段。

一個例子是，2023年3月，抖音全面上線外送業務。作為回擊，當年4月份​​，美團針鋒相對的開啟了外帶直播業務；在10月底，美團App還上線美團視訊服務，模式與抖音、快手類似。

目前，雙方的「戰火」仍不斷升級。2023年10月，抖音生活服務宣布推出“美好生活發現計劃”，並計劃在未來一年投入5億扶持優質探店內容。美團也從第二季開始，逐步降低年費、與商家重新協商抽傭率。

全方位的競爭展開後，目前抖音似乎是暫時勝利的一方，美團則因為資源消耗而導致利潤率下滑，市值節期敗退。

海通國際研發數據預計，2023年抖音本地生活GTV（總交易金額）將達2,000億元，約是美團的三分之一。

反觀美團，財報顯示，2023年第三季度，其本地商業利潤率為17.5%，較上季下降了4.3個百分點。

美團在財報中表示，經營利潤率下降主要是因為較高的補貼率。電話會中管理層進一步指出，考慮到競爭格局，美團將推出一系列措施來抓住不斷增長的市場，雖然這些措施可能會影響短期的貨幣化率和利潤率。

這意味，如果抖音繼續進攻，美團只能保持跟進。考慮到抖音手握流量這個利器，未來其對本地生活領域的攻擊將是一個大機率事件。

況且，抖音的優勢不僅僅在於擁有數億的日活流量，它在未來還有可能補齊「基建」的短板。

12月19日下午，有市場消息稱，抖音目前正與阿里談判收購餓了麼。傳聞稱，“目前已經到了談價格階段，如果談判順利，預計春季後就能落地。”

還有消息稱，收購價格大概70多億美元。對此，抖音內部人士稱，抖音並沒有收購餓了麼的計畫。

時隔不到1個月，又有媒體報道稱位元組跳動（抖音母公司）方面仍在洽談收購餓了麼，不過尚存兩個分歧點：收購價格和餓了麼團隊去留問題。

今年1月15日，餓了麼和抖音雙雙否認了這個訊息。但有分析人士指出，這種消息並非空穴來風。

依據是過去兩年，抖音與餓了麼進行了密切合作。2022年8月19日，餓了麼和抖音共同宣布達成合作。

據了解，目前「餓了麼抖音小程式」已在北京、上海、杭州、西安、烏魯木齊、桂林等國內大部分城市開放。

雖然收購一事僅是流言，但毫無疑問，這樣的傳聞再次挑動了美團投資者的神經。市場擔心，如果抖音獲得了餓了麼的配送能力，那麼與美團的競爭強度將再上一個階梯。

在機構的觀點中，也普遍認為美團當前的困境，是來自抖音的威脅。中泰國際研究部主管趙紅梅認為，先前投資人對美團回購計畫反應冷淡的原因在於，目前美團跟抖音等競爭對手開展激烈競爭，競爭對手也在想方設法蠶食美團原本佔有的市場，這給美團獲利成長帶來一定壓力。

2014年1月12日，高盛再發研報稱，即使美團股價回調至近乎IPO價位，但相信市場因擔憂競爭，對其增長和盈利前景過於悲觀，以及低估美團在保持其本地服務領先地位的執行能力，尤其是外送業務。

該行將美團2024至25年收入預測下修至1%至降2%，並將2024至25年經調整EBIT預測下修至12%至15%。該行將目標價由176元下調至151元，維持其評等為買入。

低價會是解藥嗎？

與抖音近身纏鬥之際，美團也正在調整策略，希望建立起低價競爭優勢。

1月7日，據媒體報道，美團資深副總裁、到店事業群總裁張川日前發佈內部公開信。

這份4,200多字的內部信件中，張川提到：「網路進入存量用戶競爭的階段，因為不像外賣那樣有配送的護城河，所以新手進軍生活服務都是從到店開始」。

據了解，在本地生活領域，美團將業務分為「到家」和「到店」兩個部分。「到家」也即外帶餐飲與閃購（即時零售），到店則包括團購業務以及酒旅及交通票務。

張川表示，2024 年是解決問題的好機會，關鍵在於能不能建造起來天天低價的新飛輪，實現到店的雙飛輪。

同時，他強調要持續和商家溝通定價，促進商家競爭；利用線下地推和微信群等新的組織能力傳播天天低價，拉動用戶成長。這樣，「才能真正捲起個天天低價的供給體系」。

對此，有分析認為，在拼多多驗證了「低價策略」的可行性後，淘寶、京東重拾低價，這時美團強調「天天低價」也不意外。

事實上，從去年開始，低價團購在餐飲業已經屢見不鮮。在激烈的競爭中，有些餐飲店為了獲客，開始以低價引流。但外界擔心，捲入低價競爭後，食品的安全、口味、品質都無法得到保障。

對美團的到店業務來說，想推行低價也存在著挑戰。目前，抖音的到店業務已建立起種草、探店、低價團購這樣的交易閉環。

這種情況下，美團要如何說服商家做更低價？可能的情況是，美團想要在低價供給上更具優勢，就需要加強對商家的補貼力道。

去年2月，針對餐飲到店消費，美團曾上線了「特價團購」板塊。然而這樣一來，美團雖然守住了營收，卻犧牲了部分利潤，這是資本市場難以接受的事。

在本地生活之外，新業務虧損、全球化進展緩慢，都是擺在美團面前的挑戰。