英偉達公司（NVDA.US）在2023 年的快速崛起導致一些投資者錯誤地認為該公司的估值被嚴重高估。如果我們考慮到公司的品質、高進入障礙以及競爭優勢（這將轉化為今年強勁的獲利成長），那麼估值過高的想法是錯誤的。

01 誤解一：被認為高估關於英偉達的第一個誤解－所謂的估值過高：2022 年，英偉達的本益比曾經一度達到極高的水平，但事後看來，這是合理的。儘管英偉達股價飆升，但過去一年的高獲利成長率導致市盈率下降。英偉達在成長機會和估值方面絕對沒有被高估。

我覺得很多人認為英偉達的股價被高估了，因為它的股價上漲了這麼多。但這種成長是基於令人難以置信的競爭優勢和強大的指標。如果人們認為英偉達是週期性產業的股票，當他們預判週期已經達到頂峰時，此時他們認為收益將會下降，我可以理解他們的論點。儘管在我看來，週期的結束還沒到來。戴爾、聯想和惠普企業公司等公司仍在等待H100 出貨，等待時間從36 週到52 週不等。對英偉達產品的需求仍然大於他們能夠及時交付的產品。因此，我不認為英偉達的獲利在未來幾年會大幅下滑。此外，英偉達的管理層確實知道如何預測未來趨勢並為其定位。他們受益於生成式人工智慧的炒作，並且還使自己受益於全自動駕駛（“FSD”）汽車和元宇宙。這些都可能是英偉達未來龐大收入的驅動因素。當FSD領域取得突破並成為大眾市場時，英偉達DRIVE 及其AI 座艙解決方案可能會非常有價值，而當元宇宙成為現實時，誰會生產出最好的GPU 來獲得最真實的圖形？英偉達也在機器人市場與富士康合作，這是另一個令人難以置信的令人興奮的未來市場。如果我們想了解目前的定價，我們可以使用以下假設進行反向折現現金流量（「DCF」）分析：稀釋後每股盈餘（TTM）：7.59美元折扣率：10%終端倍數：35x。然後我們得到的結果是，該股票目前的價格意味著未來10 年EPS 成長率為19%。英偉達的3 年複合成長率：70.49%、5 年複合成長率：32.33% 和10 年複合成長率：44.34%都遠高於此。這再次表明該股票並未被高估，甚至可能相反。02 誤解2：好運第二個誤解－這只是炒作，英偉達只是運氣好而已，產品並沒有那麼棒：英特爾執行長派崔克·基辛格表示，英偉達“非常幸運”，英特爾沒有繼續Larrabee 項目，英偉達從中受益。但這又是英偉達先於大多數其他公司看到趨勢的一個很好的例子。巨大的競爭優勢，這證明了英偉達的管理品質。如果我們看GPU市場，英偉達和AMD是兩大巨頭，英特爾則相對落後。英偉達試圖將客戶鎖定在其生態系統中，而AMD 的做法是讓盡可能多的客戶可以使用其產品。由於光線追蹤、Upscaling DLSS 和G-Sync 等創新技術，英偉達能夠在基準測試中佔據主導地位，並向客戶證明為他們的產品支付溢價是合理的。因為英偉達在軟體方面遙遙領先，尤其是其CUDA 展示出了目前最大的競爭優勢。就最高性能而言，GeForce RTX 4090 目前無與倫比。AMD 的Radeon RX 7900XTX 位居第二，但相對落後。AMD 的優勢更體現在性價比方面，因為RX 7800 XT 可能是最好的中階GPU，也許未來可能重要的另一個優勢是AMD 的產品通常更節能。在這個市場上，遠遠落後於這兩者的是英特爾的ARC A770。RTX 5090可能會轉向MCM 設計，速度可能比4090 快2.5 倍。因此，預計在2024 年底或2025 年初推出的Blackwell 世代可能會引起不小的轟動。5 Blackwell 晶片與GDDR7 記憶體和台積電3nm 晶片結合，聽起來確實很有趣。但正如執行長黃仁勳所說，英偉達不僅僅是一家GPU公司，因為英偉達更多的是在更短的時間內解決複雜的問題，而且他們只是從未改變英偉達和其他公司所參與的市場的名稱。目前英偉達的現金和ST 投資183 億美元，而債務只有98 億美元。因此，債務很容易被償還，資產負債表堅如磐石。此外，他們的TTM自由現金流（「FCF」）為140 億美元，而基於股票的薪酬（SBC）僅為32.93 億美元，因此，SBC 調整後的FCF 約為107 億美元。英偉達過去5 年的最低ROIC剛超過12%，平均接近22%+。根據我的計算，透過5% 的債務成本和9.3% 的股權成本，WACC約為9%。因此，英偉達目前的ROIC – WACC 差值為52% -9% = 43%。對於一家發展如此迅速、產生正自由現金流且沒有過度槓桿化的公司來說，利差令人難以置信。此外，英偉達不存在SBC問題，因為其流通股在過去三年實際上有所下降。由於管理層薪酬與股東利益一致，其自由現金流量可能在未來幾年用於更多股票回購。績效目標是基於非公認會計原則營業收入和股東總回報，在我看來，這是兩個有利於股東的目標。儘管我更願意看到GAAP 而不是非GAAP 營業收入，因為我更喜歡將未經調整的數字作為預判參考。英偉達未來幾年將實現驚人的成長，因為如果客戶想保持領先地位，其GPU 對他們來說非常重要。如果這些晶片不是那麼重要，就不會有貿易限制。這就是為什麼我相信英偉達和AMD 將在五年內成為比今天更大、更重要的公司。當然，在飛速上漲之後，英偉達今年可能會出現一些放緩，但從長遠來看，該公司的定位非常非常好，該股應該會跟隨該公司的持續成功。