由於有關血氧功能背後技術的專利糾紛，蘋果（AAPL.US）可能將從本週開始停止其最新的Apple Watch Series 9和Apple Watch Ultra 2在美國的銷售。此前，美國國際貿易委員會（ITC）於10月發布了一項指令，該指令可能禁止蘋果進口或銷售這兩款Apple Watch。ITC發現這些設備侵犯了醫療科技公司麥斯莫醫療（MASI.US）的專利權。

蘋果與麥斯莫醫療

據了解，早在2013年，健康科技公司麥斯莫醫療就開發了一種行動脈搏血氧計，這是一種用於追蹤血氧水平的感測器，可以與iPhone、iPad和iPod touch同步。

當這項技術問世時，蘋果對將這項功能整合到自家設備表現出了濃厚的興趣。蘋果沒有購買或授權智慧財產權，而是選擇從麥斯莫醫療聘請幾位關鍵人物，包括Michael O’Reilly，他從麥斯莫醫療首席醫療官轉任為蘋果醫療技術副總裁。

快進到2020年，兩家公司之間的關係變得緊張。麥斯莫醫療控告蘋果盜用商業機密和侵害專利。巧合的是，同年晚些時候，蘋果推出了Apple Watch Series 6，這是其首款配備脈搏血氧儀的可穿戴設備。

最初的訴訟並沒有解決問題，法律糾紛持續不斷，愈演愈烈，導致了目前在ITC的局面，蘋果可能會因此被禁止進口或銷售帶有血氧儀的可穿戴設備。

目前，蘋果正準備完全停止這些新穿戴式裝置的銷售，這項限制的持續時間充滿了不確定性。

蘋果證實，由於“ITC關於技術智慧財產權糾紛的命令”，從12月21日起，這些設備將無法透過其線上商店購買，也無法從12月24日起在蘋果實體店購買。

在等待拜登總統在12月25日做出決定的同時，蘋果準備在裁決保持不變的情況下遵守命令。由拜登政府管理的美國貿易代表辦公室正在全面考慮此案的各個方面。

如果不被推翻，該禁令將於12月26日生效，屆時蘋果將無法銷售其最受歡迎的穿戴裝置。

那麼，這對蘋果意味著什麼？

穿戴式裝置佔總銷售額的10%

在2023財年第四季，蘋果的季度營收為895億美元，與去年同期相比下降了1%，主要是由於大中華區和日本的銷售額下降。然而，每股收益為1.46美元，超過分析師預期的0.07美元，年增13.2%。

儘管蘋果擁有多個強勁的收入來源，但與歷史估值相比，該公司的估價卻有很大的溢價。任何一個可能阻礙該股成長的迫在眉睫的小威脅都可能會對股價產生重大拖累。

第四季分項資料如下：

iPhone：營收438億美元，佔總營收的49%，年增3%；

MacBook：營收76億美元，佔總營收的8.5%，年減34%；

iPad：營收64億美元，佔總營收的7.2%，年減11%；

穿戴式裝置：營收93億美元，佔總營收的10%，年減4%；

服務：營收223億美元，佔總營收的24.9%，年增16%。

從細分業務可以看到，包括Apple Watch和AirPods在內的穿戴式裝置對總營收的貢獻率達到了10%，已經成為蘋果一個重要的營收來源。

儘管蘋果沒有對此類別提供具體的數據，詳細說明AirPods與Apple Watch的貢獻，但有理由認為，這其中大約一半的營收來自Apple Watch。這意味著，如果禁令生效，未來約50億美元的季度營收可能會受到威脅。

考慮到禁令的生效日期為12月26日，這並不會影響包括黑色星期五和聖誕節在內的假期購物季——傳統上蘋果的銷售旺季。

然而，禁令的持續時間仍不確定。如果裁決成立，真正的影響可能會在明年1月和2月顯現，這通常是蘋果在美國銷售放緩的月份。

雖然，蘋果可能存有大量的Apple Watch 8和SE庫存，確保了在此期間的產品供應。但是，更大的擔憂在於蘋果是否可以在未來的設備中使用有爭議的血氧感測器技術，或者他們是否需要協商解決方案或設計替代解決方案。

那麼，除了等待裁決，蘋果還有什麼選擇呢？

蘋果在一份聲明中提到，它正在「尋求一系列法律和技術選擇」來解決這個問題，並恢復其廣受歡迎的智慧手錶的銷售，儘管具體計劃沒有披露。然而，該公司確實有一些潛在的途徑。

據相關報導稱，蘋果內部正在努力改變Apple Watch收集和呈現血氧數據的方式。然而，一個簡單的軟體更新可能無法滿足所有相關方。蘋果有透過和解和授權協議解決專利糾紛的記錄，2019年與高通（QCOM.US）的合作就證明了這一點。

風險：高估之下不容“出錯”

雖然與蘋果2024財年3,972億美元的預期營收相比，這50億美元的季度營收似乎相對較小，但實際上，這也約佔了全年總銷售額的5%。

更關鍵的是，如果裁決維持不變，蘋果被迫重新設計其Apple Watch或透過財務協議解決問題，可能會產生其他後果。這可能為其他公司可能起訴蘋果侵犯專利權開創先例，從而在未來幾年引發更多麻煩。

在這其中，蘋果的估值可能是主要風險。

該股目前的交易價格是其2024財年收益的30.07倍，與過去5年的估值相比溢價18%。

遠期EV/EBITDA證實了這一趨勢，目前為22.97倍，比歷史估值溢價26.5%。

需要擔心的是，由於蘋果在2023財年第四季的營收年增率已經出現了負成長，在這樣的估值下，該股無法承受太多挫折。

任何問題都可能對該股產生重大影響，因為該股股價處於歷史高位，幾乎沒有犯錯的餘地。完美的執行對於證明這項估值的合理性至關重要。

分析師預計，在未來五年，由於積極的股票回購，蘋果的營收將以6.4%的複合年增長率成長，每股收益將成長8.5%。作為參考，蘋果在過去十年中減少了38%的流通股。

從與其他科技巨頭的估值相比也可以看出，蘋果的估值處於較高水準：蘋果遠期本益比為3.25倍，微軟（MSFT.US）為2.37倍，博通（AVGO.US）為1.57倍，英偉達（NVDA.US）為0.92倍。

這表明，與每股盈餘成長相關的蘋果遠期估值明顯高於其他選定的公司，因此執行錯誤的餘地很小，因為任何失誤都可能導致重大的股票缺陷。股票大幅下跌。

不過，如果蘋果迅速解決與麥斯莫醫療的糾紛，並重新銷售其Apple Watch系列，分析師Millennial Dividends預計，該股預計每年以7%的速度合理上漲，到2028年底可能達到276美元的股價。這項預測考慮了估值略微收縮至其預期收益的28倍左右。

相反，如果爭議仍未解決，這可能會對2024財年每股收益造成2-3%的影響。這表明，蘋果明年的每股收益不會達到6.6美元，可能會在6.4美元左右，導致Dividends將目標價從197美元下調至192美元。