時隔七年之後，Arm再度上市，軟銀終於解套。冒險王孫正義有了更多底氣和豪情，又開始了新一輪豪賭，而OpenAI就是他的最新目標。美國時間上週四，軟銀旗下英國芯片設計公司Arm在紐約納斯達克交易所首次公開募股，籌集48.7億美元資金。首日交易結束，Arm股價收盤上漲25%，市值達到680億美元。兩個交易日後，Arm目前股價60.31美元，市值達到了858億美元。

Arm並不是一家財報亮眼的公司。過去一年的營收僅有26.8億美元，利潤僅有4億美元。按照首日收盤的價格，Arm的市盈率接近了170倍，甚至超過了今年股價飆升三倍的英偉達（109倍），更遠遠超過了費城半導體指數股平均的21倍。

英偉達的股價飆升是建立在上一財季營收增長一倍，以及未來高達170%的增長預期之上；相比之下，軟銀高達170倍的市盈率就顯得更為誇張。或許這種市盈率只體現了市場對Arm為數不多流通股的需求。

孫正義保守定價

在此次Arm上市中，孫正義只拿出了10%的股份，約10億股股份對外發售，而軟銀與願景基金繼續持有Arm高達90%的股份，目前價值超過700億美元。因為流通股並不多，週四Arm成為了納斯達克第五大活躍交易股。

Arm的上市定價51美元，位於此前預期招股價格區間的上端，獲得了超過10倍的認購，整體估值約在545億美元。Arm這一估值低於市場此前預期的600億-700億美元，融資規模也低於此前預期的80億-100億美元。

據美國媒體報導，圍繞著Arm的上市定價，諸多承銷商和軟銀高管們進行了數次討論，不少人主張提高定價，但最終由孫正義拍板定價在較為保守的51美元。他不希望Arm因為定價過高而影響上市表現，更看重未來的增長前景。

孫正義在這方面有直接經驗。2018年軟銀集團分拆旗下電信子公司軟銀在東京證交所上市，融資210億美元，創下了日本證券市場的融資規模之最。但因為定價過高，軟銀上市首日就破發下跌了14%。

此次Arm上市得到了市場高度關注。因為這是自2021年底電動車企Rivian上市融資137億美元之後，美國股市迎來的最大規模IPO交易。美國股市迄今的上市融資之最，依然是2014年阿里巴巴融資250億美元。

隨著美聯儲連續大幅加息，美國股市去年進入了熊市，新股上市也進入疲軟期，諸多企業都選擇了等待觀望。市場殷切希望Arm的成功上市可以作為一個風向標，提振市場對新股上市的信心，為後續Instacart和Birkenstock等多數十家企業的上市鋪平道路。

英國科技行業皇冠

而對軟銀來說，Arm上市更有著重要的意義。在去年英偉達因為監管問題被迫放棄收購之後，Arm上市就成為了軟銀的唯一選擇。隨著現在的Arm的成功上市，這筆軟銀歷史最大規模併購交易，終於到了投資解套的時候。

2016年7月，軟銀斥資240億英鎊（折合320億美元），以全現金方式收購了Arm，這一價格對Arm當時股價溢價超過40%。這是英國科技行業歷史上的最大規模併購交易。交易完成之後，Arm也在倫敦證券交易所退市。

在高科技行業，英國企業的份量並不是很重，並沒有多少聞名全球的英國高科技企業，總部位於英國劍橋的Arm則被視為英國科技行業的皇冠。時任英國首相特蕾莎梅因為沒有阻止這筆交易，遭到了很多英國人的批評。

實際上，軟銀收購Arm正值英國政壇的特殊時期。那年6月，英國民眾公投決定選擇退出歐盟，又被稱為Brexit。在軟銀宣布收購Arm之後，英國政府決定批准這一交易，向全球釋放英國依然歡迎外來投資的信號。

而在此次Arm再度上市中，英國政府也希望Arm能夠選擇倫敦交易所上市，英國首相蘇納克甚至親自出面勸說孫正義。不過，孫正義更堅持讓Arm在紐約上市，以便獲得更好的估值與資金。儘管婉拒了英國政府，但Arm CEO哈斯也表示未來可能會在倫敦二次上市，這或許是對英國政府的一個寬慰。

消費電子基石企業

Arm在全球科技行業有著特殊的基石地位。儘管在全球科技領域，Arm的營收體量相比諸多巨頭只是微不足道的零頭，2022財年營收僅為26.8億美元，淨利潤僅為5.24億美元。然而，這家企業的重要性卻是無法估量的。不誇張的說，Arm是整個消費電子行業無可動搖的支柱。

在此次Arm上市中，蘋果、英特爾、三星、英偉達和台積電等行業巨頭都投資認購了股份，成為了戰略投資者。這些行業巨頭都離不開Arm的芯片生態，集體入股也體現了Arm特殊的行業地位。

已有32年曆史的Arm總部位於英國劍橋，是此前被稱之為“英國蘋果”的艾康電腦（Acorn Computers）分拆獨立出來的芯片設計公司。Arm專注於設計芯片，授權給其他芯片公司，自己既不生產，也不出售芯片。因此，Arm又被類比為科技行業的“永久中立國瑞士”。

如今全球高達99%的智能手機都是用著Arm授權的處理器，蘋果、三星、高通等巨頭莫不如此。去年全球Arm架構芯片出貨量超過了300億片。不誇張地說，是Arm的芯片設計推動著消費電子行業的技術創新。

Arm CEO哈斯（Rene Hass）去年更是自信表示，Arm架構芯片已經無所不在，因此消費電子行業任何一家公司都無法與Arm脫鉤。”鑑於行業所有重要企業都用我們的技術，沒人可以承受錯過我們產品週期或者縮減研發的代價。”

正因為其至關重要的地位，儘管Arm的估值並不算高，但任何一家行業巨頭都無法將其收入帳下，因為這必然會遭到整個移動行業的群起反對。2020年英偉達斥資400億美元收購Arm的交易，即便早早聲明會繼續公開授權，同樣無法擺脫注定失敗的命運。最終英偉達決定放棄收購，賠償了Arm 12.5億美元的解約金。

作為全球消費電子行業的基石，Arm的財務狀況也是整個行業的晴雨表。目前全球消費電子行業正處於需求萎縮的低谷，各大手機和PC廠商都面臨著銷售下滑的困境，連蘋果都無法置身之外，Arm的營收也因此不可避免出現了下滑，去年營收下滑了1%。

AI是上市關鍵詞

不過，Arm此次上市講的故事也並不是消費電子行業的基石，而是更為廣闊的人工智能未來增長前景。2016年軟銀收購Arm時，更看重的是Arm芯片設計在未來物聯網的增長前景，但實際上，過去七年物聯網的增長並沒有完全兌現，現在芯片行業已然是AI的時代。

人工智能時代的增長前景才是Arm此次上市融資的關鍵詞。去年開始的生成式AI迅速成為整個科技行業的熱潮，從行業巨頭到創業公司都在投身於機器學習和大模型訓練，而這些都需要大量的GPU和CPU處理器進行運算。

此前英偉達收購Arm，就是為了主導廣袤巨大的數據中心市場。相比已經陷入飽和的智能手機行業，增長空間巨大的雲計算市場才是英偉達更為看重的領域。即便被迫放棄收購Arm，英偉達依然憑藉著GPU領域的主導優勢，股價持續飆升，成為第一家市值萬億美元的芯片公司。

在消費電子行業陷入萎縮的同時，AI時代卻給Arm帶來了全新的增長契機。在此次上市過程中，Arm CEO哈斯談得最多的是AI，是數據中心和智能車。“我們在雲數據中心和汽車行業有著廣闊的增長。而在向基於AI運算的轉型過程，Arm更處於中心位置。Arm的芯片設計不僅在幾乎每一部智能手機之中，更處於每一個電動車和數據中心中。很難找到一個沒有Arm設計芯片的AI設備。“

今年5月，Arm發布了兩款用於機器學習的全新芯片集：一款CPU Cortex-4相對於前一代芯片，在機器學習性能提升的同時將功耗降低了40%；而另一款GPU G720則在提高性能的同時將所佔內存帶寬降低了22%。與此同時，英偉達上月剛剛發布的新一代AI超級芯片Grace Hopper，其中的CPU同樣是基於ARM的架構設計。

願景基金成為笑柄

收購Arm的那幾年，軟銀正在雄心勃勃地大舉擴張，憑藉著投資阿里帶來的千億美元回報，孫正義在全球尋求收購投資和機遇，連續完成了數起十億美元規模，甚至百億美元級別的投資和收購交易，涉及到電信、遊戲、新能源、芯片、機器人等諸多行業領域。

2013年，軟銀斥資216億美元收購了美國當時的第三大運營商Spint。此外，軟銀的明星收購交易還包括私募股權投資巨頭堡壘投資（Fortress Inverstment）以及機器人行業領頭羊波士頓動力（Boston Dynamics，已在2021年出售給韓國車企巨頭現代）。

軟銀在2017年籌集了1000億美元，創建了願景1期基金，雄心勃勃地要在全球科技領域進行大舉投資。願景一期資金的主要投資者包括了沙特和阿聯酋阿布扎比的主權投資基金。同年，軟銀以80億美元的價格將Arm 25%的股權出售給了願景1期基金。

然而，在隨後的幾年時間，願景基金遭遇了一個又一個失敗投資，做出了一次又一次錯誤決策，不僅讓基金的投資者損失慘重，也讓孫正義的投資眼光遭遇了嚴重質疑。

當年5月，軟銀斥資40億美元收購了英偉達股份。然而，僅僅兩年之後的2019年，幾乎在英偉達股價的最低點，軟銀就以30億美元的價格拋售了這部分的股票止損，不僅無緣2020年的科技牛市，更錯過了英偉達後來的飆升狂潮。

收購Sprint同樣讓軟銀深度套牢。在被軟銀收購之後，Sprint的市場競爭並沒有得到實質好轉，反而被T-Mobile超過，下滑成為美國第四大運營商。2020年，軟銀作價210億美元把Sprint出售給了T-Mobile，就此放棄了在美國電信領域的投資資產。

但更令軟銀和孫正義蒙羞的還是WeWork的投資，他本人也不得不承認這是一筆“愚蠢”的投資。孫正義原本以為自己在WeWork創始人亞當·紐曼（Adam NeuMann）身上看到了又一個馬雲，最終卻收穫了最慘烈的滑鐵盧。

從2019年開始，軟銀持續在WeWork投入了185億美元，最終卻發現這是一個巨大的虧空無底洞。即便2021年WeWork終於通過SPAC模式成功借殼上市，但其業務模式和混亂管理並沒有得到資本市場的認可，目前市值僅有34億美元，甚至面臨著破產前景。

孫正義再燃投資熱情

一個又一個投資失誤讓軟銀的千億美元願景基金變成了笑話。2019財年願景基金投資虧損高達180億美元，軟銀集團整體虧損130億美元。2021財年虧損160億美元，2022財年更是虧損了令人震驚的320億美元。

為了獲取資金用於投資以及彌補虧空，軟銀只能不斷拋售阿里持股套現，在阿里的持股比例也從超過30%直到目前不到4%的象徵性比例，退出了阿里董事會。去年5月，虧損到焦頭爛額的孫正義宣佈軟銀和願景基金轉入防禦模式。

然而，AI時代的到來讓孫正義再次燃起了冒險的熱情。他在6月份一個活動上表示，Arm是諸多AI公司產生協同效應的核心，表示軟銀將從防禦模式轉入出擊模式，在AI領域尋求投資機遇。

今年以來的股市回升讓孫正義感受到了轉機。今年第二季度（軟銀第一財季），願景基金在連續五個季度巨額虧損之後，終於扭虧為盈，實現了11億美元的投資盈利。軟銀CFO Yoshimitsu Goto一方面承認盈利是來自於有利的市場狀況，另一方面表示軟銀將開始恢復投資活動。

市場狀況剛剛好轉，孫正義已經迫不及待地開始了AI投資。今年7月，軟銀剛剛領投了英國保險科技公司Tractable 6500萬美元的融資。孫正義還表示，目前軟銀集團85%的投資資產都是與AI相關的海外公司。

對孫正義和軟銀來說，Arm成功上市不僅使得這筆320億美元的收購交易得以解套，帶來實際投資回報，更讓軟銀和孫正義重新燃起了鬥志，再度吹響了大舉投資的號角。

據日本媒體援引知情人士的話報導，在Arm上市之後，孫正義計劃在AI領域投資百億美元，希望投資OpenAI。孫正義是ChatGPT的重度用戶，而且幾乎每天都會和OpenAI CEO艾特曼聯繫。除了投資，他還希望和OpenAI達成廣泛的戰略合作。除了計劃投資OpenAI之外，軟銀還在AI領域尋求其他投資機遇，並已經就收購英國AI芯片公司Graphcore進行了初步接觸。

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