今年全球最大IPO的Arm登陸納斯達克，一夜市值狂飆突破650億美元，股價暴漲超過25%，贏得市場一片歡呼。以最新股價攤薄後的市值來計算，Arm過去12個月的市盈率接近170倍。而市值萬億美元的芯片巨頭英偉達最新的市盈率也不過110倍。

市盈率指標反應了市場對於公司未來盈利的預期。市盈率越高，則表示市場對公司未來盈利的預期越高。

Invesco半導體ETF對美國30家最大芯片公司業績所計算得出的平均市盈率僅為21倍。

英偉達是一個例外，該公司大幅受益於生成式AI推動的加速計算芯片的需求，在過去一個季度中收入實現翻番，預計本季度營收還將暴增170%。

但對於過去一年收入沒有任何增長反而出現小幅下滑的Arm而言，如此高的市盈率讓一些市場人士感到不可理解。他們認為很難去證明一家沒有增長的公司的市盈率超過100倍是合理的。

一位長期從事芯片領域投資的人士對第一財經記者表示：“Arm的利潤仍然非常可觀，公司通過向資本市場敘事，例如它將開發一些新設計，重新啟動增長，從而提升投資人的預期。 ”

Arm過去四個季度創造了4億美元的利潤，但它的毛利率高達96%，運營利潤也達到25%，這高於芯片行業大部分企業。

研究機構Gartner分析師盛陵海向第一財經記者分析稱，Arm之所以能夠達到如此高的毛利率，主要是因為公司的大部分收入來自專利許可費用，自己不需要提供硬件生產，這是與其他芯片廠商的本質區別。

“對於芯片IP企業來講，成本主要是開發人員的工資成本，而其他芯片廠商還需要製造、原材料等實體成本，會壓低利潤空間。”盛陵海對第一財經記者表示。

英偉達最近一個季度財報顯示，毛利率達到70%，較上一年同期44%的毛利率大幅增長，而英特爾和AMD的毛利率分別為36%和46%。

對於一家硬件廠商而言，70%的毛利率也是非常罕見的。業內人士認為，英偉達更像是一家“披著硬件外衣的軟件公司”。

盛陵海對第一財經記者說道：“英偉達實際上也不僅僅是賣芯片，二是賣模組，加之其完善的生態系統，它創造了芯片行業的一個特例。”

對於Arm而言，未來市場份額的增長可能很大程度上取決於整體的經濟環境。Arm在IPO文件中表示，預計到2025年，其設計產品的潛在市場將從去年的2025億美元增至2466億美元，年增長率僅為6.8%。

投資策略師認為，市場對Arm樂觀理由是，即使該公司收入略有下滑，但只要預期它能保持強勁的利潤率，這家公司就仍然值得投資。

“在行業整體更加重視成本控制的背景下，投資人也會更加重視企業的盈利，他們反而對增長規模沒有那麼高的要求。”星展銀行（中國）投資策略師鄧志堅對第一財經記者表示。

另一方面，投資人還認為Arm“比較安全”，因為它背後有包括蘋果、谷歌、英偉達等一大批巨頭科技公司作為基石投資。而且鑑於Arm的技術支撐了大部分的關鍵電子產品，使其成為一家“獨一無二”的公司。

英偉達創始人CEO黃仁勳就在Arm路演視頻中力挺這家曾經擬收購的對象。他表示：“如果沒有Arm獨特的授權體系和技術，那麼我們的加速芯片處理器也是難以實現的。”