向來被軟銀看重、甚至被孫正義視作事關軟銀生死存亡的芯片設計公司Arm本週開始路演。儘管Arm的地位在芯片行業無法撼動，但是當前的現實情況卻讓市場重新評估這一公司的價值和前景，降低了對估值和上市金額的預期。

9月4日週一，有媒體報導，Arm當前尋求通過上市融資50億至70億美元，低於此前尋求的100億美元，該公司的估值最終也可能在500億美元至600億美元之間，而不是之前600億美元至700億美元的目標範圍。

另有媒體認為，當前Arm的目標估值在500億至550億美元之間，一些分析師認為Arm的估值在450億至500億美元之間。

為什麼Arm估值會下降？

但Arm IPO在多大程度上能夠取得成功，取決於更廣泛、複雜的因素，包括智能手機市場增長放緩以及人工智能日益普及帶來的可能的盈利增長等等。

分析師表示，估值下降的部分原因在於，Arm在其主要智能手機業務中已經佔據主導地位，幾乎沒有更多的增長空間。他們認為軟銀在研發方面投入了更多資金，而這些支出可能需要數年時間才能收回。

即便是去年年底以來開始的人工智能熱潮，恐怕也難以轉變為Arm的收入和利潤。市場認為，人工智能的繁榮可能會增加對服務器芯片的需求，而不是對智能手機和家用電腦芯片的需求——而這正是Arm最主要的產品。儘管如此，Arm仍將自己定位為可能的人工智能受益者，稱自動駕駛汽車等人工智能係統的增長可能意味著對採用Arm設計的芯片的需求增加。IPO招股說明書稱：“Arm將成為人工智能帶來的轉型的核心公司。”

此外，有英國的投資公司表示，現在市場上流傳的估值水平“與最初所說的800億美元估值水平相比，稍微更容易被市場接受”。該機構認為，儘管Arm“實現了風險管理的多元化，並且仍然是非常高質量的商業模式”，但該公司在全球佈局中依然存在風險。

另外有分析認為，Arm的招股說明書披露的數據對估值的支持性也較差，因為Arm的招股書顯示，其營業收入是下降的。

2021財年、2022財年、2023財年，Arm年收入分別為20.27億美元、27.03億美元、26.79億美元；淨利潤分別為3.88億美元、5.49億美元、5.24億美元；研發費用分別占同期年收入的40%、37%、42%；毛利佔總收入的百分比分別為93%、95%、96%。

此外，在截至6月30日的最新財季，Arm季度收入同比下降2.5%至6.75億美元，淨利潤從上一財年的2.25億美元降至1.05億美元，同比減少過半。

上週五，軟銀安排蘋果、英偉達、英特爾為Arm美國IPO的戰略投資者，持股方還包括三星、AMD、谷歌，眾多出資方可能會分別認購至多1億美元的Arm股票。值得一提的是，蘋果和英偉達都屬於Arm的大客戶。

孫正義的豪賭，會成功嗎？

當孫正義的軟銀集團於2016年達成收購芯片公司Arm的交易時，他非常興奮，他表示，經過數十年的科技投資，這筆320億美元的收購“很大程度上是我命中註定的交易。我幾乎可以自信地說，五年內它的收入將增長5倍。”

事實並非如此。

Arm仍然是智能手機、電腦和汽車芯片組件的領先設計商，但這一軟銀有史以來最大的一筆交易卻遠遠沒有達到其目標。

自2016年以來，Arm的收入增長了65%，略高於整個芯片行業，但遠遠落後於行業領先者。Arm的研發支出大幅增加，但尚未轉化為孫正義所預見的更高利潤。Arm對物聯網的押注也失敗了。

Arm與軟銀旗下的願景基金投資的很多初創公司不同，Arm是一家成熟的公司，擁有可觀的利潤，每年超過5億美元，在移動芯片處理器設計領域擁有超過90%的市場份額。

孫正義入股Arm之後，他下令大幅增加招聘人員，將更多資源投入研發。孫正義的賭注是，全球的芯片需求將急劇增長，而Arm將抓住這一機會。但如今看來，由於市場在過去幾年的急劇變化，似乎沒有證據顯示，Arm已經抓住了機會。

有分析認為，如果Arm的IPO表現弱於預期，甚至會波及軟銀的信用前景。

分析稱，通過IPO籌集50億至70億美元可能不足以抵消8月軟銀願景基金收購Arm 25%股份的影響，當時軟銀給Arm的估值稍高於640億美元。Arm的IPO可能會將軟銀調整後的貸款價值比率從6月的21%削弱至約24%，其槓桿率可能會保持疲軟。Arm以較低的估值上市，也可能引發市場對軟銀和願景基金對Arm估值為640億美元的質疑。 

願景基金的“金主”主要是中東投資者，包括沙特阿拉伯公共投資基金、阿布扎比投資部門穆巴達拉投資公司。在1000億美元規模的願景基金中，軟銀只投資了約280億美元。因此，軟銀從願景基金處購買Arm股份，實際上是從中東投資者手中買回股份。