中國中免成A股最坑人股票:年內股價腰斬被指無價格優勢出路在海外?
免稅概念股再度走低,被譽為“免稅茅”的中國中免仍處於下跌通道。作為2023上半年A股非ST及退市股外跌幅較大的公司,中國中免股價跌幅接近50%,被股民稱為A股上半年最坑人股票之一。回想3年前,中免集團力壓瑞士免稅巨頭Dufry,成為全球銷售額最高的免稅零售商。
文 | 新浪財經劉麗麗
時至今日,中免遭遇“滑鐵盧”:股價從最高點超400元跌到如今110多,已跌去四分之三。從業績看,中免2022年的扣非淨利潤同比也下降了將近一半。
對於如此大幅的波動,分析人士認為,現在的股價才是合理區間,之前是過度溢價。也有人認為,目前離島的新海港在爬坡,口岸全線在爬坡,疊加了打擊代購產生的短期擾動,中免的利潤不好看也是正常的。
拋開資本層面,中免同樣面臨著“四面楚歌”的境遇,海南免稅的市場也已經趨於飽和。此外它還被指失去商品價格優勢等。
出路在海外?
“中免股票暴跌,不僅僅是因為它的業績,更多的是因為未來預期。”景鑑智庫創始人周鳴岐認為,資本市場的價值判斷看的是預期,中免股票被看空,主要還是因為現在國際旅行和境外購物在恢復。
“如果把股價拉長一些時間來看,中免現在股價110多塊,疫情之前基本上也就在80-90元浮動。中免股票在疫情期間的價格飛漲,不僅僅是因為它的業績,更是國門封閉期間對其壟斷國內奢侈品消費市場,業績將不斷快速增長的預期,所以股價一飛沖天直到高點400塊。”周鳴岐表示,目前中免股價的持續下行,實際上是重新打開國門後,預期的價值回歸,回歸其本來真正的價值。
雖然2022年淨利潤幾乎打對折,但中免仍保持明顯擴張態勢:世界最大的單體免稅店海口國際免稅城開業,競得三亞國際免稅城三期項目用地,中標杭州蕭山機場T4航站樓、成都雙流機場、上海港國際客運站等多地免稅店經營權,新增了DUTY ZERO銅鑼灣店和中環店2家香港零售網點。
疫情期間,中免經歷了黃金時代,尤其是2021年實現淨利潤近百億,可以說是賺得盆滿缽滿。但景鑑智庫創始人周鳴岐表示,現在的中免還是一個立足於國內的免稅企業,不是一個真正意義的國際免稅企業。
“國人原來是沒有選擇,只能在國內買,在中免買。國門一開,在充分的市場競爭下,大家又都去國外買了。市場格局又會逐漸回到原點,當然股價也該回歸原來的價值了。”周鳴岐認為,中免應該趁著疫情紅利期間去做更好的國際佈局,而不只是在國內多開幾家超大規模的免稅店。“如果能拿下部分國際樞紐城市的一些免稅店,走向國際化,有更多元的用戶結構和產業佈局,可能目前的估值就不一樣了。”
值得注意的是,2022年柬中免取得了國人購物政策突破。
柬中免是中免開展海外業務設立的第一家子公司。目前在柬埔寨開設了吳哥、西哈努克城、金邊三家市區免稅店。根據柬埔寨財經部、海關總署的新政策,柬埔寨國人不出境,可在柬中免三家市內免稅店購買免稅商品,可購買單價不低於50美元的產品,每人每年免稅購物額度10000美元。這一新政是對柬埔寨免稅購物市場的很大利好。
中國中免董事長李剛在2022年年報中表示,除了繼續“深耕海南”之外,公司2023年還將在加快推進海外拓展步伐,依托“A+H”雙資本平台推進資本運作,把握“一帶一路”及國人熱門旅遊目的地市場拓展機遇,重點發力。
(海口國際免稅城)
價格之痛
全球最大單體免稅店——中國旅遊集團中免股份有限公司投資建設的cdf海口國際免稅城2022年10月28日開業。免稅城建築面積28萬平方米,位於海南省海口市西海岸城市副中心,緊鄰海口重要的交通樞紐新海港。
除了海口國際免稅城,2022年海南省還新增了另一家離島免稅店王府井國際免稅港,海南離島免稅店增加到12家,全省離島免稅店經營面積由22萬平方米增加到超過50萬平方米。
景鑑智庫創始人周鳴岐坦言,海南免稅市場已經趨於飽和,企業不能以疫情期間巔峰期的銷售額作為大規模國內擴張免稅店的決策依據。“那隻是一個在特殊情況下扭曲的市場現象,而非市場自由選擇的結果,不可能成為常態。”
“在海口港附近,位置不錯,宣傳力度也非常大,但價格大都不是很划算,專門去逛感覺意義不大。”一位遊客談起去海口國際免稅城的最大感受是“裡面人確實不多”。
“價格大都沒多少優勢,就是順便買個。很多都和京東、天貓、考拉自營海淘價格差不多,甚至更貴。”這位遊客逛了海口美蘭機場免稅店之後這樣說。
免稅店的主要客流還是價格敏感型的消費者。有人直指,中免最大的問題就是商品沒有價格優勢。
“一是因為進口稅還是比較高的,人工之類的相比較而言不值一提。二是中免在海南的兩家國際免稅城是自持物業,租金成本其實並不是很高。免稅的成本還是低的。”一位投資者表示,中免自身有追求高毛利的規劃,免稅部分去年全年是38%以上的毛利率,“該說不說,一個零售商毛利率30%以上真真離譜,如果把毛利率降到20%-25%,價格方面立刻可以和電商渠道拉開明顯優勢。”
從某全球免稅店購物比價平台上的數據可以看出,在美妝品類,中免確實有較大範圍的價格優勢,但是在箱包、配飾、菸酒食品、電子產品等種類上,中免的很多商品相對來說價格還是較高的。
“由於牌照優勢和先發優勢,中免在國內沒有大的競爭者,其他免稅企業和它體量完全不在一個級別上。”周鳴岐表示,雖然國內新開了這麼多大免稅店,但同質化明顯,高品質貨源少,競爭力不強,結果打開國門後,顧客卻跑到國外去了。
“大和強不是一回事,雖然說中免規模很大,但大家去免稅店購物本就圖個價格優惠,是價格敏感型客群。免稅店的競爭力,很多情況下看的價格和品類是不是有競爭力。”周鳴岐談到,“中免的免稅店多是以香水化妝品為主,真要去買一些高端奢侈品,比如說要買包和手錶,它的款式就很基礎,還常缺貨,更沒有一些比較特別限定的款式”。“免稅店很大一部分是面向出入境旅客,如果國外比你便宜,貨品上也更豐富,很多人肯定會選擇在國外買,更不用提吸引海外消費者。”
“量大可在廠商那裡直採,量小的話只能從渠道商拿貨,所以渠道是很大優勢。量越大,價格談判的時候也越有優勢。”周鳴岐認為,中免的議價能力其實是比較強的,國內其他的免稅企業根本沒法相比,從財報看,中免的毛利相當高,因為量大,拿到的價格就低。中免的問題主要在市場策略,需要思考如何提升國際競爭力。
中免在品類方面已經有所動作。據消息人士透露,目前路威酩軒LVMH、歷峰集團RICHEMONT、開雲集團、斯沃琪集團四大奢侈品集團,中免已經談判成功2個,下半年計劃開業。此外,中免和雅詩蘭黛等集團在談新合作模式,新產品可能獨家代理或者提前其公司或渠道半年到一年在中免上新。
價格競爭背後是渠道,還要看企業的價格策略。外國很多免稅店的貨品比中免便宜,比如Gucci,澳洲的免稅店要便宜15%左右。
“香化這類東西不值得去海外買。比如說一樣是差20%,但價格較低的商品20%差價沒多少錢,如果是包包或者手錶的20%,差價就多了,顧客情願多買張機票。”周鳴岐認為,怎麼提高國內免稅店的經營競爭力,其實最重要的核心還是價格問題,價格有沒有競爭力。“全球免稅店比價,如果海南的免稅店是全球最便宜的,那不應該是中國人跑到國外去,應該是外國人跑到中國來買。”