國內權益類市場進入“熊市”的第N天，A股各大指數走強，滬指漲2.09%，深成指漲3.96%。兩市上漲個股超3700只，鋰電池、光伏、芯片、軍工等板塊漲幅居前，其中最亮眼的要數創業板指數，大漲5.52%，創2019年2月以來最大單日漲幅。

但在此前，從2021年12月創業板遇到3500點阻力後，在月中急轉直下進入下跌趨勢，在過去的5個多月的時間裡，創業板指數回調超過36%，最大回撤接近40%。

上一次類似的大幅反彈是在2021年7月29日，創業板報復性反彈5.32%，但那一次的暴漲後，創業板就開啟了在3200點-3500點持續震蕩的行情。

雖然創業板後市上漲的持續性依舊不樂觀，但相比之下這輪單日超5%的報復性反彈發生在前期大幅回調近40%以後，具備一定的安全邊際。

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起底創業板

首先全面了解下創業板，截止2022年4月28日，創業板共有1141隻股票，這裡要提前說明下，創業板指是從創業板股票中選取100只成分股作為基準，並不能代表創業板的全貌。首先是從市值出發，截止當天收盤，創業板千億以上企業11家，像寧德時代（300750.SZ）、邁瑞醫療這類千億的巨無霸在創業板還是鳳毛麟角，500-1000億僅12家，而100億以下近981家，佔比接近86%：

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然後將時間節點分為兩段，從2020年4月至2021年11月大盤主要以上升趨勢為主；而自2021年11月至今，大盤進入下跌趨勢，將各不同區間市值的創業板企業進行比較來看，整體看100-1000億市值的表現較好；100億市值以下的企業表現欠佳；而100-500億市值的創業板企業在“牛熊”轉換時期更具有優勢，雖然漲幅不及大市值，但同時也更抗跌一些。

從股票風格來看，57%的創業板上市公司屬於成長型，這使得創業板在享受高成長的同時，為投資者帶來了高的風險溢價。

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其次是創業板行業分佈。以申万一級行業分類的29個類別來看，機械設備（智能製造、人工智能方向）、計算機、電子和醫藥生物基本佔據了創業板的半壁江山，這四個板塊的特點在於新興產業、高成長、高估值。

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既然創業板特點是高成長、高風險，那麼從成長性和風險收益情況來看，截止2021年第三季度，創業板平均的加權淨資產收益率（ROE）為9.45%，中值為6.39%；而目前創業板的平均加權ROE下降至1.03%，中值降為1.34%，可見在當前這樣一個特殊的時間節點，創業板的收益率並不是非常理想。

既然短期收益率無法保證，那成長性呢？下面的成長性統計主要對照了近3年的營收增長與每股淨資產的增長情況。其中1141家創業板企業近3年的營收增長平均在72%，複合年化增長在15%左右，而稀釋每股收益就比較慘淡，複合年化僅4%。

為了剔除異常值，進行分段。市值在500億以上的公司的成長性還是相當明顯，近3年營收增長在209%，複合年化增長在42%；稀釋每股收益增長109%，複合年化24%。市值在100-500億的公司，近3年營收增長為157%，複合年化增長30%；稀釋每股收益增長93%，複合年化20%左右。可以看出市值較小的公司整體上成長性不及大市值公司。

相比之下，500億市值以上的企業所處行業還是具有較強的規模優勢和競爭壁壘，在經歷疫情或其他黑天鵝事件衝擊時，業績增速雖然會有減緩的可能性，但整體業績和稀釋每股收益不會出現明顯退坡或者虧損的情況。

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創業板估值窪地

目前萬得全A隱含風險溢價水平接近8年90%分位數水平；市場破發率接近2011年熊市的位置，開盤首日漲跌幅中位數達到歷史低位；全A靜態市盈率低於疫情后的市場低位，但與2018年底仍有差距。多項估值指標逐漸觸及低位。

從上面創業板綜合指數的市盈率來看，剔除2015年附近的異常值，可以基本得出創業板的大致估值水平區間是在27x-80x左右（均值在50x左右）。從上面的歷史估值來看，在過去的十二年裡，低於當前估值水平時間段僅有兩次，分別是2012年和2018年。

當前創業板整體回調較多，估值已經進入低位。但橫向與歷史數據相比，當前創業板綜指的市盈率的確處於均值以下，但仍然有繼續回調的空間，下跌後還是需要個震盪緩衝的時間。

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而且從下面縱向來看，創業板綜指的估值還是偏高於其他指數。總的來說，創業板的股票整體以中小盤為主，科技、生物醫藥的佔比較高，這兩個板塊的特點就是高風險、高收益。但是目前看創業板的盈利能力在這波回調後並不理想，而且個股的成長性分化比較嚴重，大市值的公司成長性更勝一籌。

創業板是否處於“黃金坑”，不僅要從回調幅度來看，歷史數據只有參考作用，並不能完全用過去推未來。

這里以創業板指數為例（包含100家成分股），前期，除了宏觀環境影響外，創業板指數的大幅回調主要是受到其成分中第一大權重股寧德時代（300750.SZ）和第五大權重陽光電源（300274.SZ）2021年第一季度業績較差的影響。高權重股業績不及預期，疊加大環境疫情的不確定性風險，從而帶動了市場對於創業板的業績和盈利增速的預期下降，連續回調導致恐慌情緒蔓延，從而使創業板擊穿2200點。

接下來，需要考慮的是創業板的成分股未來的成長性是否可以回歸預期。

創業板中大多是高新技術產業，當前權重較大（超過35%）的依然是電力設備板塊，新能源相關（寧德時代、陽光電源、億緯鋰能），而先進製造（匯川技術、先導智能等）、醫療保健（愛爾眼科、邁瑞醫療、愛美客、泰格醫藥等）以及半導體（卓勝微、三環集團等）權重較小。

問題就在於未來中短期甚至長期，電力設備板塊的業績增速是否還會像2021年年初那樣高，其實近期的寧德時代和陽光電源的表現已經給出了風險提示。

在過去的一年裡，被低估的如醫美龍頭愛美客（300896.SZ）、眼科龍頭愛爾眼科（300015.SZ）等，這些公司成長性依舊，但二級市場的表現非常弱；還有就是先進製造、半導體板塊，受到疫情和通脹影響，業績增速減緩導致過去一年的市場表現也是平平，但是中長期來看仍然都有很強的成長潛力。

本文作者| 劉超然 來源| 英才雜誌