過去幾年順風順水的“寧王”，進入了一個相對困難的時期。5 月5 日，五一假期後的第一個交易日，寧德時代不出意料低開10%，迅速登上熱搜。截至當天收盤，寧德時代股價下跌8.15% 到376 元/股，總市值為8764 億元。當天的成交額超過220 億元，創下上市以來單日成交金額新高。

相比去年12 月3 日的高點（692 元/股），寧德時代的股價已經下跌45%，市值“蒸發”超過7300 億元。

針對此次股價大跌，寧德時代董事長曾毓群在業績說明會上表示，作為快速成長的高科技企業，寧德時代從2015 年至2021 年的營收、淨利潤，年復合增長率分別為56%、52%，估值應參考世界級高科技企業早期水平。

他還表示，寧德時代作為全球市佔率35%、行業技術第一且獲得國內外客戶深度信任的企業，面對未來10 倍以上的市場空間，成長潛力巨大。除了研發、設計、生產製造、銷售以外，寧德時代還增加技術授權、服務品牌與服務價值（比如EVOGO、重卡換電等）。

寧德時代2022 年一季度營收情況| 寧德時代財報

寧德時代最近的股價波動，都跟它“增收不增利”的一季報有關。今年一季度，寧德時代營收486.8 億元，同比增長153.97%；淨利潤為14.93 億元，同比下降23.62%。特別是在毛利率方面，一季度僅有14.48%，大幅低於2021 年的26.3%；淨利率為4.06%，也低於2021 年的13.7%。

表面上看，寧德時代最近一段時間的業績波動，主要與上游原材料價格波動有關。但更加值得思考的問題是：疫情、通脹等宏觀因素已經給全球產業鏈帶來了長遠變化，曾經支撐“寧王”高估值的邏輯，到今天是否依然適用？01原材料暴漲的“考驗”

關於一季度“增收不增利”的原因，寧德時代表示，為維護新能源汽車及動力電池產業的健康良性發展，他們承擔了主要的原材料漲價壓力，是毛利率環比下滑的主要原因。這是短期波動因素影響，隨著上游產能擴產，原材料價格將逐漸回歸合理水平。

極客公園此前曾數次報導：近期動力電池的主要材料碳酸鋰，上漲幅度遠遠超出市場預期。上海有色網數據顯示，5 月5 日，國產電池級碳酸鋰現貨報價46.15 萬元/噸。2021 年初，碳酸鋰價格則僅為約5 萬元/噸，最高時價格曾超過50 萬元/噸。

這也直接反映到營業成本上。財報顯示，一季度寧德時代的營業成本是416 億元，同比增長199%，遠遠超過營業收入增幅（154%）。

其實，上游原材料價格的大幅上漲，給處於中游的寧德時代出了一道選擇題：到底是自己承擔上漲成本，還是向下游主機廠商傳導？從一季度的情況來看，寧德時代向下游傳導相對謹慎，自己承受了很大一部分原材料上漲。

其實，不僅僅是寧德時代，整個動力電池行業都出現“增收不增利”的情況。從國內來看，一季度，國軒高科和億緯鋰能的營收同比增長203.14% 和127.69%，但淨利潤下滑32.79% 和19.43%；欣旺達一季度營收106.2 億元，同比增長35.1%；盈利9492 萬元，同比下降26.13%，銷售毛利率為13.45%。

國際上，寧德時代的老對手LG 新能源，第一季度營收為4.34 萬億韓元（約合224.8 億元），同比增長2.1%；營業利潤同比下降24.1% 至2589 億韓元（約合13.4 億元）。

這背後，更多地跟進一步搶占市場份額有關。數據顯示，2022 年一季度，中國動力電池裝機量46.87GWh，寧德時代市佔率超過50%，繼續位列行業第一。同時，寧德時代的全球市佔率也從2021 年底的32.6% 提升至目前的35%，進一步拉開了競爭差距。

不過，寧德時代似乎也無法承受太久。西南証券研報認為，寧德時代2021 年動力鋰電池產品單位利潤約為0.08 元/Wh（瓦時），若成本壓力得不到傳導，“僅碳酸鋰漲價或吞噬公司全部利潤”。

據了解，寧德時代已經開始與客戶洽談漲價，以應對供應鏈成本壓力。“我們與客戶友好協商價格有一定過程，不同客戶情況和應用場景有差異，不好一概而論。總體來看，已基本完成與客戶的協商調價，將在第二季度逐步實施落地。”

同時，寧德時代還表示，“基於目前供應鍊和上游情況，客戶對我們這次漲價表示理解，因為每家客戶的情況都不一樣，無法講具體的漲價比例，整體上公司的盈利水平會有合理修復，具體結果視落地情況而定。”

對於這輪漲價潮，下游的主機廠可能更多的是無奈。此前，理想汽車CEO 李想通過社交媒體發文稱，今年二季度電池成本上漲的幅度“非常離譜”。目前來看，和電池廠商已經合同確定了二季度電池漲價幅度的品牌，基本上就都立刻宣布了漲價。李想還表示，還沒漲價的品牌，大部分是漲價幅度尚未談妥，等談妥後也普遍會立刻漲價。02 “重估”寧德時代？

2018 年上市至今，在不到三年間，寧德時代從最初的不到500 億元市值，到如今的8764 億元，股價累計漲幅十幾倍，最高時達到26 倍。支撐寧德時代高估值，一方面是其營收與業績的爆發式增長，另一方面是其在產業鏈中的強勢地位。

在經歷今年一季度的業績下滑後，寧德時代能否快速恢復，很大程度上取決於上漲價格的傳導，以及接下來原材料的走勢。目前來看，寧德時代與客戶二季度的協商調價已經基本完成，原材料的價格開始小幅回落，但業績能否恢復此前的水平，仍然有待觀察。

據了解，近兩年來，受利潤驅使，上游企業已經開始在佈局大量新產能。招商銀行研究院研報預測，短期來看，2022 年，鋰鹽供應短缺，需求旺盛下價格保持高位；2023 年到2025 年，隨著產能快速釋放，供給將大於需求，價格出現階段性回落。

除了供需失調，電池原材料價格大幅上漲，還與人為投機有很大的關係。蔚來汽車CEO 李斌曾表示，“我們對上游各環節做了深入研究，認為當前碳酸鋰漲價的投機性因素更多，供應和需求之間並沒有那麼大差距。”

近期，監管部門也在協調價格機制，對惡意炒作行為的打擊，穩定原材料市場價格。中國汽車動力電池產業創新聯盟副秘書長馬小利稱，“工信部、發改委、協會，包括一些其他的機構都針對材料價格上漲不同程度地做了很多工作，經過3 月份一個月的努力，基本上碳酸鋰價格出現了一個穩定的局面。”

不過，寧德時代一季度的增收不增利，更深層次的影響在於，人們開始重新思考寧德時代的估值，它對於上游資源生產商、下游主機廠商，到底有多少議價能力，是否真如想像中那麼強勢。

一般來說，從公司的應收、應付情況，可以觀察它在產業鏈中的話語權。近幾年，寧德時代的應收款項，並沒有隨業務規模的擴大而提升，這表明下游客戶對寧德時代資金的佔用並不嚴重。財報顯示，2020 年到2021 年，寧德時代應收票據及應收賬款分別為212 億元、252 億，同比增長18.9%，低於其營收的增幅（164%）。

但相反，寧德時代對上游供應商的資金佔用相對嚴重，應付賬款金額伴隨業務規模增長而增長。據了解，從2019 年到2020 年，寧德時代的應付票據及應付賬款為281 億元、312 億元和1072 億元，同比增長11% 和244%。

進入到2021 年一季度，寧德時代依舊表現優秀。應付票據及應付賬款1479 億元，同比增長259%。其中，應付票據835.9 億元，應付賬款643.3 億元；應收票據及應收賬款為266.6 億，同比僅增長22.8%。

但毛利率的表現，就像一顆懷疑的“種子”，讓人們對“寧王”的信仰出現了些許裂痕。即便是寧德時代在國內佔據50% 的市場份額，合作車企包括特斯拉、現代、福特、戴姆勒、長城、理想、蔚來等主流主機廠，在全球市場的市佔率達到35%，在面對原材料漲價帶來的成本增加，也無法立即傳導到下游整車製造商。

對於未來，寧德時代依舊樂觀，“行業競爭不僅是看單個產品或技術，而是綜合實力的比拼，公司供應鏈體系更加完備，製造體系和技術研發實力更強，隨著高性價比新產品陸續量產，相比二線廠商的優勢差距還在不斷加大。”