交銀國際發出一份最新研報，研報將騰訊音樂21年4季度收入預測下調5%至76億元（人民幣,下同），同比/環比降9%/3%。經調整淨利潤8.5億元，對應經調整淨利潤率為11.5%，同比降4.9個百分點。毛利率環比降70個基點至28.7%，主要因社交收入佔比下降。

這是機構發出的首個預測騰訊音樂營收雙降的報告。這次預測營收下降的主要理由是主要騰訊音樂的社交娛樂業務持續收縮。

一直以來，在騰訊音樂的業務裡，依托全民K歌和直播的社交娛樂業務才是營收的大頭，佔比在六到七成。

2021年8月，騰訊被國家市場監督管理總局責令後宣布放棄獨家版權，騰訊音樂多年來依靠獨家版權構築起來的“護城河”灰飛煙滅。在獨家版權護城河灰飛煙滅後，騰訊音樂的直播業務遭遇抖音和快手的雙重夾擊，月活用戶不斷流失。

2021年三季報顯示，騰訊音樂社交娛樂移動MAU已經連續六個季度同比下滑。2021年Q3該公司社交娛樂移動MAU為2.05億，較上年同期的2.35億下滑12.8%；較二季度的2.09億，環比下滑1.9%。

2021年三季度騰訊音樂在線音樂和社交娛樂業務MAU及ARPPU相關數據(百萬人民幣)

交銀國際預計4季度社交娛樂收入同比降幅擴大至15%，用戶數量、ARPPU均面臨下行壓力。

另一方面，放棄獨家版權後。騰訊音樂在付費用戶數量上也面臨較大壓力。2021年三季報顯示，單季付費用戶數為1000萬，同比下降4.8%，較二季度減少100萬；社交娛樂月度ARPPU因促銷活動再次下降，由去年同期的166.7元同比減少1.7%至163.9元。

由於會員拉新促銷活動持續，交銀預計音樂會員仍將維持穩健增長，ARPPU（每付費用戶平均收入）仍呈下降態勢。

監管持續強化，非付費音樂收入短期仍承壓，交銀預計4季度非付費收入9億元，同比/環比降20%/4%。其中，開屏廣告監管繼續趨嚴，廣告收入同比或轉為負增長，數字專輯收入同比降幅或超50%。

數據顯示，三季度騰訊音樂社交娛樂服務及其他業務的營收為49.2億元，同比下降6.4%，收入同比增幅近三年來首次告負。

對於社交娛樂服務及其他的收入的下滑，騰訊音樂在財報中表示，主要是由於新規的影響以及來自其他泛娛樂平台的競爭加劇。

騰訊音樂2021年第三季財報

值得一提的是，獨家版權被打破後，在線音樂賽道湧入騰訊音樂的勁敵不再僅僅是網易云音樂等平台，同時還面臨快手、抖音等短頻視頻平台的競爭，越來越多的用戶願意把時間花費在短視頻平台，在用戶以及用戶在線時長的爭奪上，短視頻平台給騰訊音樂帶來的壓力更大。

截止今日發稿，騰訊音樂的股價報6.19美元/股，總市值為107.7億億美元，較2021年3月23日最高價32.25美元/股下跌了80.5%。

考慮短期廣告和社交業務承壓，交銀下調22年收入預測4%，並基於SOTP下調目標價至9美元（原12美元），維持買入評級。