來自韓國的財閥巨擘們正在快速加註動力電池產業。近日，韓國正在迎接其資本市場有史以來最大的一次IPO，LG新能源。這個韓國第二大集團LG旗下的新能源動力電池業務，已經完成了IPO前的募資環節，總募資規模達到了107億美金。而在全球範圍來看，LG新能源也將成為過去12個月裡的第二大IPO，僅次於明星電動汽車公司RIVIAN的120億美金。

作者｜郭海惟

從二級市場反饋來看，韓國投資者給予了LG新能源極大的熱情。

較早前，LG新能源方面給到的IPO定價區間在27.5-30萬韓元之間。由於投資者熱情巨大，LG新能源很輕鬆拿到了30萬韓元的頂格定價，這也意味著LG新能源在上市前的最終市值將達到了3758.5億元人民幣。公司去年處於虧損狀態，綜合多個券商預測，今年市銷率近30倍。考慮到IPO後市場整體看漲，LG新能源或將坐穩韓國市場的前三大市值公司，僅次於三星電子和SK海力士。

在認籌方面，儘管籌資規模巨大，但韓國散戶依然認購了超過70倍的認籌規模。

而據財聯社報導，此次IPO拉動了韓國國內的新增開戶數，部分韓國券商的新開賬戶數據較往年增長超過了200%。而LG新能源這次總認購規模則將超過6000億人民幣，接近千億美元大關。對於一個總人口只有5000萬的中型國家來說，這是一次妥妥的國民級的“禮遇”了。

而LG新能源之所以能夠獲得如此熱捧，離不開全球範圍內兩家超級企業高光錶現的“支持”：

特斯拉與寧德時代。

在過去短短兩年時間裡，這兩家代表了新世紀能源動力轉換浪潮的標誌性公司，在中美兩地的資本市場都獲得了“神話”般的熱捧。

在美國，那個被稱為喬布斯精神繼承者、鋼鐵俠、人類命運拯救者的馬斯克，帶領特斯拉從宇宙第一大空頭聚集地，變成了人類歷史上第一個市值突破萬億美元的汽車公司

——這足以打包把豐田+通用+福特買2.3次，三家公司大約每年會賣出2000萬台左右的汽車。

在中國，寧德時代則被投資者尊稱為“寧王”，中國製造業上的皇冠。寧王從2020年開始，股價翻了5倍之多。總市值一度突破了1.5萬億人民幣，成為中國最值錢的能源公司

——這已經接近中國石油和中國石化的總市值，兩大巨頭今年預計會產生總計5.4萬億人民幣的營收。

在美股和A股，這兩家公司的市值分別排名第四和第五，成為兩地投資者心目中的香餑餑，未來新能源革命大潮下誕生的新神。儘管產業革命才剛剛起了一個頭，但是在資本市場的修羅場裡，新神已經弒掉舊神上位了。

圖源：同花順|排名數據，已將谷歌去重

中美經濟角逐下，新能源革命的資本浪潮熱鬧非凡。但反觀傳統的經濟產業中心，日韓的資本市場卻難以出現像寧王和特斯拉這樣的現象級龍頭。

以造車為例，中美分別有特斯拉、RIVIAN、蔚小理等嶄露頭角的新勢力公司。而貴在全球三大汽車圈之首的日韓地區，唯一的“造車新勢力”，大概只有成立於1945年的索尼。

日韓沒有新能源神話，至少在資本市場上沒有。

作為朝鮮半島上第二大財閥，LG新能源正在立志彌補日韓資本神話版圖上的空缺。

“我們預計將在全球市場份額超過寧德時代，成為全球第一”。LG新能源CEO權英壽，在韓國媒體交流會上直言不諱地表態，在中韓兩地的輿論場都產生了巨大的影響。

LG新能源CEO權英壽此前曾是LG集團COO

這樣的表態且不論是否真的嚴謹，但確實已經有點“資本神話那味兒了”。

在IPO的節點上，“第一”這個概念對於LG新能源來說很重要。我們做一個簡單的對比，LG新能源目前30萬韓元的定價對應市值為3700億人民幣。而目前“全球第一”寧德時代，市值卻有1.3萬億人民幣，約為前者3.5倍。

如此看來，韓國版“寧王”似乎升值空間巨大，買到就是賺到。

但真的可以這麼算數嗎？

無謂但值錢的“第一”

先回答一下前文的伏筆，LG新能源稱自己將在近期超越寧德時代，這是真的嗎？

既真，也假。

從目前被廣泛引用的SNE調研數據來看，寧德時代去年1-11月份的動力電池市場供應79.8GWh，佔有率高達31.8%；而LG新能源則為51.5GWh，市佔率只有20.5%。這與該機構發布的Q1的市場佔有率並沒有太大的差異。

圖源：SNE

作為傳統製造業來說，30%的差距在短時間自然是難以超越。但整個動力電池都處在快速放量的階段，快速的產量變化，確實可能會導致行業排名在局部時間段產生位移。

統計數據顯示，LG新能源方面擬到2023年規劃電池產能擴大到300GWh、2025年到430GWh；據浙商證券預測，寧德時代2023年產能約為340GWh，另據公開資料顯示，其2025年前的規劃產能則是已經接近600GWh。

從產能規劃情況來看，寧德時代依然著保持市場優勢。但無論是600GWh，還是430GWh，都意味著相比於2021年的六到七倍增長。

但是由於雙方都在產能上進行翻倍增長，如果LG新能源方面在短時間內將訂單釋放，或許可以在某一兩個月成為行業第一。但是從長期來看，LG新能源要在更大範圍的時間線條上超越寧德時代，依然是有難度的。

圖源：LG官網

顯然，在這樣的極速變化的市場中，“第一”這件事情，顯然不是當下最重要的事情。在這樣一件“不重要”的事情上，我們甚至可以直接“幫”權英壽先生下一些更加明確、更加性感的市場結論：

LG新能源業務其實已經“超過”了寧德時代。

比如2021年5月份，SNE Research的單月戰報中，LG新能源其實就曾經短暫超越過寧德時代。不過在當時那份報告口徑中，其只統計了“小型乘用車”項目，並沒有將寧德時代比較強勢的卡車、巴士算入其中。

再比如，在動力電池的細分領域，LG新能源一直深耕的是成本更高昂的三元鋰電池。而寧德時代則是性價比更高的磷酸鐵鋰（LFP）電池與三元鋰兩條腿走路。根據世紀證券統計數據，2020年寧德時代兩種技術產品之間的出貨量佔比大約是1:1.2。

因此，如果只看三元鋰動力電池的出貨量，LG新能源或許已經是頭把交椅了。而“受惠於”三元鋰的更高單價、以及儲能等多元業務先發優勢等原因，LG新能源的營收長期是高於寧德時代的。

2020年，LG新能源實現收入12.4萬億韓元，約合人民幣661億元；相比之下，寧德時代則為503億。直到今年三季度，寧德時代前三季度爆發式增長到733億營收，才終於在收入上追平了LG新能源。

當然，權英壽都繞過了這些看似“漂亮”的業務數據。

因為權英壽先生心理也非常清楚，“領先寧德時代”這樣的鬼話並不會讓LG新能源占到什麼好處，反而會讓市場更加希望弄清楚，諸如毛利、技術路線、市場縱深、對比增速等LG新能源更需要去解答的長期問題。

相反，“超越寧德時代”才是真正讓市場興奮的事情，彰顯了一種投資者關係管理的“智慧”。這種興奮感，反而可以讓市場忘記很多事情。

動力電池的“楚漢爭霸”

噱頭歸噱頭，產業歸產業。100億美金的彈藥歸位後，LG新能源的確會在全球範圍內給寧德時代帶來更大的挑戰。

先來看一張圖。

圖源：世紀證券

儘管電池公司在不斷拓展自己對於場景的控制能力，但目前動力電池廠的主要客戶依然是汽車品牌。而伴隨著汽車品牌的地緣屬性，動力電池廠作為配套廠也極大地被品牌地緣關係影響。

（1）中國作為最大的汽車消費市場，寧德時代自然是目前車企關係佈局最為全面的動力電池公司，尤其對於蔚小理等新勢力品牌，寧德有顯著的優勢。據世紀證券統計，在去年Q1，特斯拉+蔚小理的電池裝機量占到了寧德時代總裝機量的50%。隨著這些品牌工廠開始出海，寧德或許也會隨之收益。

（2）LG新能源則是除中國本地車企以外，對海外品牌覆蓋最全面的電池廠，在本國與現代起亞集團的關係尤為密切。

（3）作為唯一不間斷的動力電池TOP3，松下與特斯拉曾有一段孽緣，與較早佈局電車的品牌、日本本土車企也有較為緊密的佈局。

顯然，LG新能源不僅在產能上與寧德時代咬得最緊，在客戶佈局上也最為廣泛。對於寧德時代來說，這是威脅最大的對手。事實上，LG新能源也是最近幾年中的一匹黑馬，在短短兩年時間裡就先後擠下了BYD、松下等多位硬實力選手，市佔率逼近寧德時代。

圖源：光大證券

而反觀寧德時代，在2020年以前，寧德時代（CATL）的所有產能都是集中在中國供應鏈上的。在近年，寧德時代才逐步上線或投資了德國、印尼的部分工廠。

圖源：光大證券

在市場佔有率方面來看，寧德時代在國內大約在50.8%，全球則是在31%。而LG新能源方面，中國與全球的市佔率分別為5.5%、23.8%。

圖源：浙商證券

如果全球動力電池的天下一分為二，分成“中國”以及“中國以外”。那麼，寧德時代與LG新能源之間，便頗有一點楚漢相爭的味道。

或許我們可以並不那麼嚴謹地說，這兩者背後代表了中國產業鏈與日韓產業鏈之間的全球競爭——前者基於整個中國市場和製造基地，而後者則試圖整合中國以外的產業鏈集群。雙方互相滲透、在楚河漢界之間打陣地戰。LG新能源希望打入中國、寧德時代則希望走向世界。

從目前來看，這兩派之間，各有優勢、但寧德時代略佔上風。

寧德時代的優勢主要來自於三點：中國擁有最龐大的新能源汽車市場、高效率的新能源汽車整合供應鏈，以及幾乎就是由我國市場孵化出的龐大磷酸鐵鋰（LFP）電池賽道。

尤其是LFP電池在中國的普及，讓很多日韓歐美的供應商略顯倉皇。

此前，很多廠商認為LFP電池能量密度不行、冬天表現欠佳，因此都將重心放在了三元鋰電池的開發上。以LG新能源為例，它們甚至還沒有一條LFP動力電池的產線。

但類似三元鋰電池在長期面臨稀有金屬價格上漲等因素的影響，而LFP電池的性能持續改善，讓三元鋰的性價比離LFP越來越遠。尤其是在特斯拉採購LFP之後，市場對於LFP的信心更強了。而LFP在安全性上的優勢，逐漸成為了行業關注的對象。

圖源：世紀證券|磷酸鐵鋰車型占比保持高位

一個最直觀的感受，便是寧德時代比LG新能源的利潤率好看很多。

財報顯示，寧德時代毛利率常年保持在27%以上，其中淨利潤保持在10%。而對比LG新能源，其淨利潤率一直非常低，徘徊在盈虧平衡線之間。

圖源：光大證券

根據光大證券研究所數據顯示，在2020年上半年，LG新能源四大動力電池工廠中，卻只有位於我國南京市的工廠是盈利的。

圖源：光大證券

現金流能力的羸弱、激進的產能計劃，也讓LG電池業務承擔了很大的資本開支壓力。而這種債務壓力，也直接助推了其電池業務的剝離。

圖源：光大證券|電池業務分拆之前，LG化學債務壓力不斷加大

不過，鑑於行業還處在投入期和快速增長期，寧德時代目前的優勢是否能保持到中場，還有待觀察。

而對於有志於從事動力電池玩家來說，未來幾年的井噴期，才是戰爭真正開始的時候。除了LG、SKI這樣雄心勃勃的能源老炮，甚至大眾、長城、吉利等傳統車企也開始紛紛下場做電池，並推出了龐大的投資計劃。

這是一個瘋狂的時代。或許任何人都有機會可以改寫競爭格局——就像寧德時代幾年前所作的那樣。

參考資料：

《LG化學：電池業務擬拆分上市，全球鋰電巨頭強力擴張》，光大證券