商湯科技即將上市。 據港交所數據，商湯昨日啟動香港首次公開招股，每股發行價3.85-3.99港元，計劃最多籌資60億港元。 有意思的是，商湯是AI四小龍中最晚提交IPO招股書，卻最早啟動上市計劃的企業。 在發行價公佈之後，眾說紛紜。 但是在引發熱議的同時，一些新的疑慮也隨之而來。

文 | 新浪科技 周文猛

編輯 | 韓大鵬

劃重點：

1、商湯正遭遇”完成了任務卻收不到酬勞”的死迴圈中。 多業務發展帶來的業務分散與管理成本提升問題，正引發內外界擔憂。

2、「學術派」的商湯科技，對於風口的興趣程度一直濃厚。 在最新的IPO招股書中，它又”狂蹭”了47次元宇宙。

3、 相比於融資的驚人頻率，商湯的虧損同樣令人震驚。 近三年來，其一直處於「虧得比賺得多」的尷尬處境。

據不完全統計，從2014年成立至今，商湯科技可謂「逢熱點必追」，其先後踩在了人工智慧、元宇宙等風口之上，業務規模與企業估值不斷提升，但在這背後，公司的業務線卻也越做越雜，不斷擴大的運營成本和企業利潤，大量的資金被投入到技術研發領域后，轉移到商業層面的造血能力卻有待於提升。

商湯不懂商業套路？

從2014年成立至今，商湯科技先後完成了12輪融資，整體估值達130億美元。

伴隨著整個AI行業迎來資本風口，商湯的融資節奏進入高頻階段。 然而，在公司發展迅猛的同時，公司的營收基本面卻不太理想。

據招股書顯示，2018年、2019年及2020年，商湯營收分別為18.5億元、30.3億元、34.5億元。 但虧損同樣堪憂，在2018年、2019年、2020年及截至2021年6月30日，商湯分別凈虧損34.33億元、49.68億元、121.58億元及37.13億元，共計242億。

即使是在經過調整之後，公司的虧損凈額也保持在1.5億元、11.55億元、7.08億元及5.78億元。

從企業支出的角度來看，研發投入正在成為公司營收佔比中越來越高的一部分。

據商湯科技財報數據，2018年-2020年和2021年上半年，其研發開支分別為8.49億元、19.16億元、24.54億元及17.72億元，分別占營收的45.9%、63.3%、71.3%、107.3%，合計研發支出達69.9億元。

重研發的企業風格，讓商湯在技術領先性上取得了很大的突破。 但是，短期來看並未給商湯的營收增長帶來明顯的回報。

“在商湯科技身上透露著一種學術人特有的’理想主義’，在技術上的無限鑽研，造就了產品的進步，在技術層面的實力毋庸置疑。 但資本市場遠沒有學術領域那般純粹和理想”

值得一提的是，截至2018年底、2019年底、2020年底和2021年6月30日，商湯科技應收賬款餘額分別為13.32億元、26.25億元，37.48億元和39.26億元，逐年增加。 計提的壞賬也在不斷提升，2018年以來分別為1.02億元、2.11億元、6.1億元和7.85億元。

換句話說，技術相對領先的商湯科技，正遭遇著「完成了任務卻收不到酬勞」的尷尬處境。

多元「危機」與研發”困境”

事實上，由於AI技術作為一項通用型技術，其在解決問題的同時往往需要融合進入其他技術或者場景之中，其服務型屬性較重。 這導致的直接結果是，AI更多需要遵從於甲方需求做出調整，個人化、差異化服務特徵明顯，難以實現產品和技術的規模化複製。

事實上，為了解決AI技術的規模化運用及部署問題，商湯科技也曾有多重舉動。

一方面，頻繁地拓展業務，以提升公司場景和技術能力的覆蓋面。 作為四小龍企業中業務單元最為豐富的企業，據招股顯示，商湯科技業務已覆蓋智慧商業、智慧生活、智慧城市等十余個領域。

但是，在不斷多重場景之後，多業務發展帶來的業務分散與管理成本提升問題凸顯。 與此同時，其投資56億元用於通用人工智慧基礎架構及其相關領域擴張，不僅面臨著底層技術研發困難，晶元自主能力薄弱等方面的困境，同時也正對公司的企業營收造成新的擠壓。

有業內人士向新浪科技直言，「若商湯無法產生足夠的收入，可能會繼續於未來遭受重大損失，並可能無法實現或維持盈利」。

投資40億，商湯科技AI超算中心建築形如”晶元”

什麼熱，就蹭什麼？

相比於「競品」，成立於2014年的商湯科技是目前「視覺四小龍」中人數最多、規模最大的一家。 但是，在人員規模超出其餘三家企業的同時，商湯科技的虧損規模也遠超其他三家。

相關數據顯示，2018年至2020年，雲從科技累計虧損近29億，依圖科技累計虧損51億元，曠視科技累計虧損近143億元，而商湯科技則虧損達205.5億元。

一路狂飆突進當中，「學術派」氛圍濃厚的商湯科技，對於風口的興趣程度也十分濃厚。

2016年成立之初，AI公司盛行比拼論文數量與參加各類技術比拼，商湯憑藉龐大的工程師隊伍，持續保持公司在CVPR、ICCV和ECCV上發表的論文數量排名長期靠前。

2018年以來，基礎軟硬體等新型基礎設施崛起，商湯對於AIDC大裝置的研發推進工作啟動。

進入2021年，造車開始成為科技圈熱點，商湯緊接著又在今年推出了智慧汽車解決方案獨立新品牌——SenseAuto絕影。

而在最新的IPO招股書中，商湯科技又”狂蹭”了一波元宇宙概念，招股書中47次提及元宇宙。

上述業內人士在感慨商湯蹭熱點速度的同時，也對其長期虧損情況表示擔憂，「AI已經到了商業化落地階段，盈利能力正在成為衡量企業發展潛力的關鍵，一直在拓展邊界的商湯科技究竟什麼時候才能賺到錢呢？ ”

隨著越來越多的AI企業逐漸開啟上市之路，商業能力正在成為衡量企業發展潛質的關鍵，如何在營收而不是虧損能力上更勝競爭對手一籌，或許才是AI企業們值得加倍重視的關鍵。