震驚創投圈的「壞血」造假案即將迎來結局。 本周，轟動一時的美國血液檢測企業Theranos創始人伊莉莎白·霍姆斯（Elizabeth Holmes），出現在加利福尼亞州的一家法院接受審判，此前她因對公司血檢技術弄虛造假，被控詐騙等多項罪名，如果罪名成立，將面臨最長20年的有期徒刑。

伊莉莎白·霍姆斯是誰？ 許多人估計對她的故事並不陌生：在2015年10月之前，她是斯坦福學霸、矽谷白富美、天才創業者，曾備受美國商界、政界高層政要青睞，更被知名VC大佬盛讚為”女約伯斯”，一時風光無兩。

一切源於她發明的一款號稱能「滴血驗癌」的設備——號稱只要在指尖抽取一滴血，就可以檢測240種醫學指標，從膽固醇到癌症幾乎都能檢測。 當年，伊莉莎白和她的創業公司Theranos紅遍全球，甚至從一眾VC和投資人融資差不多9億美金。 但隨著造假事假浮出水面，她被拉下神壇，Theranos曾高達90億美元估值灰飛煙滅。

現在回頭看，伊莉莎白一案毫無疑問是全球創投史上的沉痛一課，許多細節表明，這本是不該被VC選中的標的，然而強如矽谷著名風險投資人Tim Draper也不幸掉坑，對於如何避免犯同樣的錯誤，投資人們直到今日仍在反思。

一位斯坦福女學霸 「滴血成金」，曾做出90億美金估值

從被知名投資人譽為「下一個史蒂夫·賈伯斯」，到如今即將淪為階下囚，伊莉莎白·霍姆斯的兩面人生經歷令人唏噓。

出生於1984年，伊莉莎白從小就表現出”天才”的特質。 媒體報道顯示，她7歲時想做一台時光旅行機，為此畫下了詳細的設計圖紙;9歲時立志成為億萬富翁，還要當總統夫人;再後來，她又提出要改變世界，做一件”全人類從沒有想過可以辦到的事情”，而這句話似乎為她後續”滴血成金”的創業生涯埋下了伏筆。

進入到中學時期，伊莉莎白學業成績優異，各科全A，由此在2002年被名校斯坦福大學成功錄取，還順利拿到了總統獎學金。 大學期間，伊莉莎白選擇攻讀當時十分火爆的化學工程專業，師從科研界大牛錢寧•羅伯遜教授。

一切都有條不紊地進行著，直到2003年非典疫情爆發。 當時讀大二的伊莉莎白正在新加坡實習，這裡也是疫情重災區，伊莉莎白開始研究從血液中檢測SARS病毒。 然而在她看來，這種方式過於低效且繁瑣，另外血液檢測意味著要抽血，這對疼痛敏感的民眾來說極其不友好，伊麗莎白自己就曾表示小時候”懼怕針頭”。

痛點背後往往蘊藏著機遇，伊莉莎白很快做出判斷。 從新加坡回來后，她把自己關在家裡，五天時間幾乎不眠不休，寫出了一項能實時監測身體狀況的醫療設備專利，而後又找到羅伯遜教授商量創業，得到了支援。 2003年，伊莉莎白成立了一家生物檢測公司，取名為”Theranos” （Therapy和Diagnosis合成詞），意在探索實時治療。 2004年5月，伊莉莎白決定從斯坦福大學退學，全身心投入研發血液檢測新技術。

經過十年多時間的打磨，Theranos在2013年左右向市場推出一款叫做Edison的血液檢測產品，號稱只要在指尖抽取一滴血，就可以檢測240種醫學指標，從膽固醇到癌症幾乎都能檢測，且最低收費只要幾美元，號稱顛覆了美國醫療系統昂貴複雜的檢查化驗手段。 除了技術層面的宣傳，伊莉莎白更為Theranos定下了”告別可怕的針頭和采血試管”的口號，藉此從心理層面俘獲對痛覺難以忍受的民眾。

這一舉動很快就引起了轟動，美國擁有7000家門店的藥店連鎖巨頭Walgreens主動找到伊莉莎白尋求合作，矽谷著名風險投資人Tim Draper更是早早就慷慨解囊，投資了Theranos公司第一個百萬美元。 更引人注目的是，伊莉莎白還得到了美國政壇顯赫人物的青睞，甚至時任美國總統歐巴馬任命她為美國全球創業大使;一眾名流更是直接進入董事會或成為投資人，為她的Theranos公司月臺背書。

Theranos一躍成為全球最耀眼的獨角獸。 2014年底，Theranos被《北大西洋月刊》評為僅次於特斯拉的”改變世界的創業公司”;2015年，Theranos估值90億美元，伊莉莎白持股50%，身價高達45億美元，因此被《福布斯》雜誌評選為”全球最年輕的女性億萬富翁”，同年，她又入選《時代週刊》”2015年最具影響力100人名單”。 更為傳奇的是，由於多以黑色毛衣長褲著裝，且公開演講喜歡將手肘撐在膝蓋上，風投大佬馬克·安德森稱伊莉莎白為”下一個約伯斯”。

一時間，所有人都沉浸在發現天才的喜悅中，伊莉莎白的創業經歷火遍了全球。 喧囂之下，幾乎所有人都選擇性地忽視了一個隱憂：對於Theranos的血液檢測技術究竟是如何工作的，伊莉莎白只用專利資訊、商業秘密等這樣模糊的詞彙一筆帶過。

令全球風投圈錯愕 天才少女造假，創業公司解散

2015年10月15日，瞭解Theranos的所有人都難以忘記這一天，一股摧古拉朽的力量倏然而來，改變了一切。

起因是《華爾街日報》在當日發表的一篇頭版頭條，題為《一家明星創業公司的掙扎》（A Prized Startup’s Struggles），從內容來看，這更像是一份針對Theranos的調查報告。

文章源引Theranos四位前員工的證詞，對該公司旗下血液檢測設備Edison的有效性提出質疑：第一，Edison僅僅能檢測15種指標，卻宣稱可以檢測240種指標;第二，Edison檢測精確度存在重大問題，可能違反了聯邦關於實驗室的規定。 更致命的是，文章提到Theranos大量的測試都是在從西門子等公司購買來的傳統設備上進行的，這意味著Edison這項”天才”發明從一開始便是假的。

該消息一出，輿論迅速發酵。 “怪不得她對技術如此保密”、”董事會成員沒幾個懂血液檢測”…… 伊莉莎白和她的Theranos瞬間成了矽谷人人熱議的話題，這一樁醜聞迅速在全球發酵。

伊莉莎白沒有坐以待斃，她請了一個大名鼎鼎的律師團，準備告《華爾街日報》誹謗，與此同時，還登上美國著名電視節目《我為錢狂》（Mad Money），正面回應公眾質疑。 節目上，她用約伯斯式的口吻說道：”當你想要改變世界的時候，就會有人針對你，這很正常…… 一開始他們覺得你瘋了，緊接著會攻擊你，但只要你挺過去了，就能撥雲見日看到曙光。 ”

但《華爾街日報》沒有給伊莉莎白喘息的機會，此後連續三周爆出多篇後續報導，把Theranos的黑幕全部爆了出來。 而另一邊，美國政壇人物開始紛紛卸任董事，曾與這家公司合作的藥店連鎖巨頭Walgreens宣佈關停所有門店的”健康中心”，美國食品和藥品管理局FDA正式啟動針對Theranos的調查，並對其實驗室的做法發出警告。

FDA的調查以及學術界的臨床對比數據很快驗證了媒體的說法。 據瞭解，Theranos公司中只有不到10%的檢測專案（包括前列腺癌症與懷孕專案）是依靠Edison儀器完成的，而有超過60%的專案是使用了特殊稀釋的方法在傳統儀器上完成的，這樣的操作會增加誤診的概率。 有一個女孩就曾用Edison測血鉀濃度，結果數值高得離譜，醫生說她很可能是心臟病發作，經過複診后卻發現女孩各項指標十分健康。

設備造假醜聞被曝光證實后，針對Theranos公司的訴訟像紙片一樣飛來，人們彷彿大夢初醒，”騙子”、”恥辱”等言語攻擊不絕於耳。 2016年6月1日，《福布斯》將伊莉莎白的個人凈資產估值更新為0，《財富》雜誌更是將她評為「世上最讓人失望的領導者」，僅僅一年左右時間過去，伊莉莎白從「萬千寵愛於一身」迅速跌落神壇。

但對她的「清算」還遠未結束。 2018年6月，美國聯邦檢察官以9項電匯欺詐罪和2項串謀欺詐行為起訴伊莉莎白，指控其在公司的血液檢測技術上欺騙了投資者、病人和醫生。 同年Theranos公司宣佈解散。

最新消息顯示，伊莉莎白今年9月份將接受審判，開庭陳述將於 9 月 8 日舉行，審判預計持續 13 周，如果欺詐指控被判有罪，她將面臨最高 20 年的監禁。

從「女賈伯斯」到「矽谷最牛騙子」，伊莉莎白在短短幾年間經歷了高低起伏的兩個人生，《華爾街日報》記者將她的故事整理成書，取名《壞血》（Bad Blood），這是過去十年全球風投史上最為轟動的造假事件之一。

著名VC做背書，融資9億美金 全都打水漂

一路走來，Theranos獲得了眾多政商界和知名投資人的支援。

不愧被稱為「矽谷頂級白富美」，伊莉莎白的鄰居就是著名投資人Tim Draper（德豐傑（DFJ）投資基金的創辦合夥人），她最早的一筆投資就來自這位鄰居——100萬美元，後來DFJ又持續不斷地支援Theranos。

Tim看著伊莉莎白長大，從不吝嗇對她的讚美和欣賞，曾表示伊莉莎白是全世界最傑出的女性企業家之一。 有了Tim的背書和支援，伊莉莎白在後續融資過程中很順利。

據不完全統計，2004年，Theranos獲得了690萬美元融資;2005年獲得1600萬美元;2006年獲得2850萬美元，2014年獲得4億美元融資，公司估值高達90億美元，伊莉莎白的身家也達到45億美元（約合人民幣290億）。 其實早在2010年7月，DFJ、John Levinson、Ryan J.Orr、ATA Ventures、T Peter Thomas、Bob Shapiro、Thomas C.Hawes和Colton Dillion就聯合向Theranos投資了4500萬美元。

根據Theranos公司披露，身後主要的機構投資方有6家。 此外，Theranos在2015年10月還有兩輪巨額融資未披露投資方。 2017年12月24日，海外財經媒體爆料，Theranos獲得了一億美元的新融資，資方是Fortress Investment Group，但消息未得到證實。

據悉，此次Fortress將獲得Theranos 4%的股權，同時來自Fortress的貸款將由Theranos的專利進行抵押擔保。 Fortress是一家美國資產管理公司，投資不良資產是其專長之一，2017年2月，日本軟銀集團宣佈以約33億美元（約合人民幣213億元）現金收購了Fortress。

粗略算下來，伊莉莎白和Thenaros公司從投資人手裡大概融資近9億美元（約合人民幣60億元），如今這筆巨額投資估計要打水漂。

鮮為人知的是，Google Ventures曾經也看上Thenaros。 2013年，經過慎重考慮後，前者決定放棄投資Thenaros公司。 這一細節，是在Theranos在被質疑有巨大的造假嫌疑之後，Google Ventures主動對外披露的。

在投資人的描述中，伊莉莎白是一個很強勢的創始人，在融資時，她不會向投資人透露自己技術如何起作用。 當然，這也為日後被曝「驚天騙局」埋下了伏筆。

令人唏噓 她給創投圈上了沉痛一課

回到這場鬧劇本身，給創投圈留下了不少深刻教訓。

首先對伊莉莎白來說，當19歲從斯坦福大學退學時，有理由相信她確實抱著”改變世界”的願望投身創業，即使是踢爆Theranos騙局的《華爾街日報》記者也不否認這一點：”她有一個真心相信的願景，併為之投入一切。 ”

然而，當那個微量、更快、更準確且無痛的血液檢測技術沒能順利研發出來的時候，她選擇了偷換設備、篡改數據，騙取客戶和投資人的信任;結交名流、四處演講，營造成功人士的假像，最終拋棄了創業初心，鋌而走險抄捷徑，無奈東窗事發。

創業維艱，但即便如此，還是有很多創業者堅持要做”難而正確的事情”，他們把自己企業的成長看作是一場長跑，只要出發的方向是正確的，就能無限接近終點，反之，走得再遠，只會偏離得越厲害。

這個驚天大案帶給投資人的思考更多。 回想當初，伊麗莎白身上貼滿了看似成功創業家的各類標籤，矽谷出生、天才少女、斯坦福學霸…… 而她一身酷似「賈伯斯」的行頭更是完美符合了當時人們對於顛覆者的所有想像，加上在政、商高層備受推崇，很容易迷惑到那些信奉”投資就是投人”哲學的VC們。

然而，如果深入分析，很容易發現伊莉莎白最開始創業的條件都是如此經不起推敲：一個只修了兩個學期左右化學課程的斯坦福輟學生，何以在壁壘和深度遠高於其他專業的生物醫學領域，發明出開創性的檢測技術？ 甚至她沒有在任何知名的學術期刊中發表過一篇有分量的學術論文。

除了投資邏輯上的誤判，瘋搶專案、”FOMO”的心理也是VC們在伊莉莎白案中狠栽跟頭的重要原因。 所謂FOMO心理，指的是”For Fear of Missing Out”，隨著創投行業競爭的加劇，VC們擔心錯過投中獨角獸的好機會，更害怕業內對手會搶先一步出手，於是可能明明已經看到許多異常情況，卻還是選擇”寧投錯，不錯過”，最終遭受重大損失。 這一幕，相信國內創投圈也曾有一番深切體會。

過去兩年，有關專案投資的焦慮蔓延，許多投資人直言，現在根本來不及做盡調，粗略看一下公司各方面數據指標，就立即給TS（投資意向書），有的甚至現場打款，這種現象的結果就是專案的估值被大幅抬高，創投行業陷入內卷，而更為重要的是，那些急於出手的機構無形中暴露在巨大的風險中。

值得慶幸的是，眼下國內越來越多VC/PE意識到這個問題，已經開始調整。 從投資方向上來說，目前，投早、投小、投科技;投卡脖子領域;投國產替代等成為創投行業的共識，利用資金的力量培育出真正創造價值的獨角獸，越來越多投資機構改變思維，從財務投資人轉化為創業者身旁的”同路人”，相互扶持共同做”難而正確的事情”。 而從投資策略上來說，深挖行業、研究先行也成為VC/PE們克服項目焦慮、尋求差異化競爭的法寶。 在行業格局日益分化的客觀背景下，「搶專案」的現象或許還將持續一段時間，但越來越多的機構轉向”小而美”的發展方式，深耕在各個細分領域尋找機會。

9月，伊莉莎白終於走向審判，很快《壞血》（Bad Blood）這個為人所津津樂道的故事就要迎來結局。 旁觀者可以看熱鬧，但對於置身其中的創業者、投資人，這終將是難以忘記的沉痛一課。