廣州正式發文：鼓勵創投公司上市
創投公司上市的腳步似乎越來越近了。投資界獲悉，7月8日，廣州市政府常務會議審議通過了《關於新時期進一步促進科技金融與產業融合發展的實施意見》（簡稱《實施意見》）。而牽動VC/PE的是，《實施意見》明確表示鼓勵和支持創投機構創新募資手段，包括上市。
這是繼深圳後國內第二次在政府文件中提到創投機構上市。今年1 月，深圳出台一條罕見的舉措——探索優秀股權投資管理機構上市製度安排。深圳歷來是本土創投的“風向標”，如此公開提及創投機構上市話題，被視為打響了探索創投機構上市的第一槍。
如今，繼深圳探索之後，廣州一馬當先，正式發文鼓勵創投公司上市，再次引發轟動。
剛剛，廣州正式發文：支持創投機構上市
廣州一紙文件開始在VC/PE 圈發酵。
此次通過的《實施意見》，從7 個方面提出了32 條具體措施，首當其衝是加快建設風投創投之都，為此廣州市政府明確了七個方面的重點任務，涵蓋了“募投管退”四個方面，以下為部分內容摘錄：
第一、拓寬風投創投資金來源
1、 鼓勵和支持創業投資機構創新募資手段，通過上市，發行企業債、公司債券等固定收益產品，以及募集保險資金等方式，形成市場化、多元化的資金來源。
這並非首次。2021 年初，深圳市地方金融監管局發布關於公開徵求《關於促進深圳股權投資持續高質量發展的若干措施（徵求意見稿）》的通知，其中有一條罕見的舉措——探索優秀股權投資管理機構上市制度安排，自此打響了創投機構上市的第一槍。
此次廣州發文，更具里程碑意義——明確表示鼓勵和支持創投機構通過上市等創新募資手段，不僅僅停留在“探索”階段，而是邁出了具有實質性意義的一步。
2、 鼓勵保險公司、銀行理財子公司等參與創業投資的出資。支持科技企業設立投資部門或獨立的專門投資機構，圍繞公司發展戰略和產業鏈上下游資源，開展創業投資。抓住粵港澳大灣區建設的戰略機遇，吸引境內外資本來穗設立創投基金，並按照市區現有政策予以獎勵支持。
第二，鼓勵國有企業參與創業投資，對標“深創投”
1、 在國有創業投資機構內部實施有效的管理人員激勵與約束機制，指導國有創業投資機構完善員工跟投機制，穩慎推進符合條件的國有創業投資機構實施員工持股；支持具備條件的國有創業投資機構開展混合所有製改革試點，鼓勵國有創業投資機構與社會優秀管理機構合作，按照市場化原則成立專業化創業投資機構。
2、 對標“深創投”，探索整合市屬國有風投創投資本，打造覆蓋種子、天使、VC、PE 等各階段的全資本鏈條的國有標杆創投機構。
第三，引導社會資本“投早”、“投小”
深圳天使母基金帶來的示範效應仍在放大。為此，廣州將“廣州市科技成果產業化引導基金”調整為“廣州市科技成果產業化天使母基基金”，引導社會資本共同設立天使投資子基金，100% 投向天使類科技創新項目。
對投資於廣州市種子期、初創期科技型中小企業的股權投資機構，按照實際到賬投資額的15% 給予每年最高不超過500 萬元獎勵支持。
第四，打造“標誌性”風投創投集聚區
以黃埔區、南沙區為主，對標美國矽谷、深圳南山區、北京中關村等國內外標誌性風投創投集聚區，力爭用3—5 年時間打造在國內外具有一定影響力的標誌性風投創投集聚區。
此外，探索依托頭部風投創投機構，打造培育風投創投機構的專業孵化載體，對頭部風投創投機構開展“靶向招商”。
第五，退出方面，主要是探索設立S 基金
主要內容是：探索依托廣東股權交易中心設立私募股權轉讓平台，探索設立私募股權S 基金（私募股權二級市場基金），鼓勵S 基金與政府基金合作，拓寬風投創投機構退出渠道。
創投機構為何追求上市？
事實上，國內VC/PE 私下對於創投公司上市討論已久。
從國際經驗來看，創投機構上市並非新鮮事。早在2007 年，一批海外私募巨頭便掀起首輪上市潮，黑石2007 年在納斯達克上市，成為美國當時近5 年裡最大規模的IPO， 緊隨其後，KKR 在2010 年上市，凱雷在2012 年上市。某種程度上來講，上市為這些私募巨頭進一步拓展了國際市場，成為國際私募股權行業的風向標。
而在國內，這樣的探索也曾發生過。最典型的是2015 年前後的新三板私募機構掛牌熱潮，一批私募機構紛紛登陸新三板，在提高知名度和品牌影響力、增加融資，獲得更多投資機會方面曾經產生過一些正面的效用。但同時，也出現了部分令人錯愕的現象，給市場帶來了不好的影響。
“從歷史實踐來看，任何創新不可能一帆風順，曲折起伏是必然的，需要在實踐中不斷權衡、周全設計。從長遠來看，優秀創投機構的上市是大勢所趨。”某人民幣頭部機構這樣總結。
為何創投機構執於上市？在業內人士看來，上市有利於創投機構擴充資本金，匹配更多長期資本投入創新創業，支持實體經濟發展。深創投董事長倪澤望曾表示，私募基金是一個週期性的行業，上市募集的資金可以作為GP 的長期核心資金帶動更多的LP 資金，有助於形成長期資本，活躍資本市場的流動性。
可以說，通過資本市場募集長期資本，是創投機構追求上市的現實初衷之一。目前國內創業投資基金一般基金存續期為3 + 2 年，最長為7 年。而一般企業從成立到符合上市要求需要6—10 年的時間，這使得部分人民幣基金無法長期持有優秀企業。而當年，軟銀長期持有阿里巴巴14 年才能收穫高達2500 倍的回報；MIH 持有騰訊十幾年才能收穫高達上千倍的回報。阿里巴巴和騰訊的高速成長卻跟中國的人民幣基金沒有關係，導致國人沒有分享到投資紅利。
當然，上市也有利於創投機構建立更加規範的公司治理體系，做大做強。“現在人民幣基金管理規模過千億的GP 鳳毛麟角，而且基本是國有的。應該利用資本市場，通過允許GP 上市來做大做強，最後會產生一批在國際上具有競爭力的創業投資管理機構，此外，還可以運用上市公司的多樣化激勵工具，吸引優秀人才，並以優質上市GP 為標杆，對行業起到示範效應，提升創投行業整體的專業管理和服務水平。”東方富海董事長、創始合夥人陳瑋直言。
創投公司上市，難在哪裡？
但是，創投公司上市牽一發而動全身，需要全盤謹慎考慮。截至目前，尚未有一家創投機構通過IPO 進入A 股市場。
對此，北京一位業內資深人士向投資界總結目前創投機構上市的三點困難：
（1） 組織形式和決策機制的難點。目前國內創投機構普遍採用有限合夥制，形成了非對稱的決策機制，這也是上市私募機構在美國資本市場上市盈率長期在低點徘徊，市值與管理規模不匹配的原因之一。但在2017 年年底，美國實施了新的稅率法案，公司稅的稅率大幅降低，以黑石為代表的PE 機構紛紛改制宣布放棄合夥制，改制後股價得到大幅提振，股票交易的活躍度和流動性也顯著提升。
（2） 信息披露的難點。根據A 股現有的信披要求，發行人應當充分披露募集資金投資項目的準備和進展情況、實施募投項目的能力儲備情況、預計實施時間、整體進度計劃以及募投項目的實施障礙或風險等。但由於私募行業本身的特殊性，很難精準地向公眾披露每一筆資金的投向，一方面，投資哪些基金、哪些項目是”未來時”，具有很大的不確定性；另外一方面，如果參與上市公司定增項目，還涉及到內幕信息，並不適合提前披露。在現有信披規則下，私募機構信息披露的難點依然存在。
（3） 利益協同發展的難點。對於上市企業而言，確保股東利益最大化是基本準則。而對於私募機構而言，GP 更應該考慮的是如何為LP 賺更多的錢，追求LP 利益最大化。未來如何協調股東利益和LP 的利益，讓雙方實現協同發展，也需要權衡考慮。
上海某知名VC 機構主管合夥人坦言了自己的擔憂：風險投資尤其是早期風險投資，週期長波動大，如果不上市的話這些波動都是可控的，“一旦變成公眾公司後，所有的事情都會暴露在公眾眼皮底下，無論是對被投企業還是創投機構本身而言都是一種壓力。”他表示，國外上市的創投機構也不多，加起來不超過10 家。而且國外上市的都是比較大的PE 機構，發展都相對平滑，但對做早期或VC 投資的機構而言，上市是否合適還需要打一個問號。
北京某本土VC 機構合夥人梳理了目前反對創投公司上市的聲音：一是私募不能公募化；二是資本市場要支持實體經濟，不能讓創投這樣的類金融機構上市。“實際上，我們投的就是實體經濟，為什麼要把創投機構打入另類呢？雖然當年新三板掛牌出現創投機構把資金投向了非創投領域的現象，但是這類問題很容易避免，最重要的是規範好投資方向”。
“上市不應該有行業歧視。”深圳某頭部人民幣基金執行合夥人建議，“我們可以針對上市的創投機構出台一些特別要求，進行日常監管。畢竟創投機構是金融屬性的公司，存在一定的特殊性，上市之後不能想幹什就乾什麼。明確上市創投機構能幹什麼，不能幹什麼，大家會在規定範圍內做一個好孩子。”
曾推動深創投IPO 誰會是第一家上市創投公司
創投公司能否上市，開始迎來越來越多理性的討論。
中國創投行業經歷了20 餘年的發展，已經初具規模，在社會經濟中的作用日益凸顯，但最突出的問題就是長期資金來源不足。“探索優秀股權投資管理機構上市有前瞻性也有必要性，將有利於優秀股權投資管理機構利用資本市場的力量，擴充資本金，撬動更多的資源，更好地支持中小、支持科技、支持創新，也有利於中國私募股權投資行業長期健康、有序、可持續發展。”某華東頭部人民幣基金總結。
這兩年，不少創投大佬都在公開場合袒露心聲。2020 年，前海股權投資基金(有限合夥)首席執行合夥人、前海方舟資產管理有限公司董事長靳海濤再次強調，“募資難”的解決方式之一，是支持創投機構上市。隨後，同創偉業創始合夥人、董事長鄭偉鶴在清科第二十屆中國股權投資年度論壇透露，創投公司上市是未來股權投資行業的發展趨勢之一，“不出意外，這件事正在推進的過程中。”今年，基石資本董事長張維曾直言，在促進創業投資方面，他最為期待的政策是允許私募股權機構上市。
為遏制深圳創投下滑趨勢，東方富海董事長、創始合夥人陳瑋今年再次建議，利用深圳先行示範區的政策紅利，把握深交所創業板註冊制改革的契機，制定相應標準，允許、鼓勵、推動深圳符合條件的頭部創業投資管理機構通過IPO、 併購重組等方式登陸資本市場做大做強。
其實早在2019 年，當時正在醞釀創業板註冊制落地，關於創投機構上市的話題就曾在人民幣基金中引發熱議。彼時曾有創投大佬透露，相關部門牽頭做了很多調研，考慮推動深創投成為創業板首家上市創投公司。作為本土創投領頭羊，深創投被寄予厚望。
但這是一個具有歷史性意義的事件，仍需反复衡量。時至今日，創業板註冊制平穩落地，探索創投機構上市也正式邁出了實質性一步。那麼，誰又會成為國內第一家IPO 的創投公司呢？