茶飲品牌第一股，奈雪的茶能否笑到最後？兜兜轉轉近半年時光，奈雪的茶終於完成了IPO。2021年6月30日，新茶飲第一品牌奈雪的茶正式登陸港股市場，在港交所掛牌上市，股票代碼2150，報價18.86港元，不及此前預期19.80港元的發行價，與此同時，盤中一度跌幅超過10%。

截至發稿前，奈雪的茶最新報價17.7港元/股，最高達到18.98港元/股，市值達到306億元。

而奈雪的茶本次募集資金的70%將用於支持擴張茶飲店網絡覆蓋並提高市場滲透率；另外30%將用於提供公司供應鏈能力、通過技術提升整體運營效率以及公司其它用途等。

從成立到上市，奈雪的茶用了6年時間。2015年，奈雪的茶創始人彭心與其丈夫趙林抵押了房子，向銀行借款500萬元，在深圳同時開業了三家門店，沒想到卻迅速成為資本眼中的香餑餑；到2021年6月，奈雪的茶已經在國內70多個城市以及日本大阪開出了556家直營門店。根據灼識諮詢披露的數據顯示，截至2020年底，按覆蓋的城市數目計算，奈雪的茶覆蓋了中國最廣泛的高端現製茶飲店網絡。

據其最新招股書顯示，2018年至2020年，奈雪的茶營收分別為10.87億元、25.02億元及30.57億元；然而其同期淨利潤-5658萬元、-1174萬元，處於虧損狀態，2020年經調整後淨利潤達到1664萬元，最終實現扭虧為盈。

但在新消費品類中，三隻松鼠上市當日不過80多億市值，完美日記也不過120多億市值，而一個茶飲品牌上市當日便達到300多億市值，最終認購額超2200億港元，超額認購近430倍。市場的極度追捧，讓奈雪的茶迅速走向頂峰，但隨著茶飲行業競爭加劇，新品牌層出不窮，還有喜茶、樂樂茶環伺在側，奈雪又該如何經受資本市場的考驗，免於成為泡沫的犧牲品？

對標星巴克？加速擴張

在彭心的設想中，奈雪的茶是一個可以約會、交友的第三空間，可以傳遞出一種放鬆、舒適的感覺。這與星巴克創始人舒爾茨的想法如出一轍，星巴克成為了獨立於家庭與工作的第三空間，同時為其帶來了一批忠實的用戶。

自2018年起，奈雪的茶便開啟了其擴張之路。同年奈雪的茶新開門店近180家，首次進駐國外市場，員工人數達到8000多人；2019年，新開門店近270家，且同店利潤率達到25.3%與上一年24.9%的利潤率幾乎持平。2020年受疫情影響，奈雪的茶只新開了200餘家門店，且同店利潤率僅為13.5%。

即便如此，奈雪的茶仍然在2020年11月，推出了其新興茶飲店奈雪PRO，在產品、空間、體驗等方面進行升級，在產品方面涉及了咖啡、茶飲、輕烘焙和零食四大板塊，同時主打精品咖啡及輕烘焙等產品。

據其招股書解釋，該店為拉近奈雪的茶與用戶日常生活的距離，計劃將其門店網絡覆蓋至高客流區域，比如高檔購物中心、寫字樓及居民社區等核心位置，更易在休閒或日常通勤中觸達用戶。截至最後實際可行日期，奈雪的茶已有會員約3500萬人。

對新茶飲品牌而言，不僅要加速開店搶占更多市場份額，還要做到精細化運營，以獲得用戶更多青睞，資本的力量不容小覷。

2018年3月，奈雪的茶獲得了由天圖資本領投的A+輪融資，金額達到數億人民幣；2020年6月，獲得了深創投近億美元的B輪融資；同年12月，奈雪的茶再次獲得了雲峰基金、太盟投資集團投資的超1億美元C輪融資。

而在奈雪的茶上市前夕，喜茶也獲得了一筆超額D輪融資，估值一路上漲到600億元，如無意外，將會是新式茶飲史上最大一筆融資；2020年初，高領資本和Coatue對喜茶進行了C輪融資，估值也一度達到160億元左右；截至2020年12月31日，喜茶在61個城市開出695家門店，而根據最新的公開數據整理，喜茶門店數量已經突破800家。

奈雪的茶也不甘示弱。進入2021年，奈雪一面擁抱資本尋求上市，一面將PRO門店作為其未來發展的重點之一。據招股書披露，奈雪的茶計劃於2021年及2022年在一線城市及新一線城市分別開設約300間及350間奈雪的茶茶飲店，其中約70%將規劃為奈雪PRO茶飲店。

對於加速擴張所帶來的問題，奈雪的茶也心知肚明。在其招股書中，奈雪解釋其絕大部分資金都用於投資開設新茶飲店所產生的資本支出和相關成本，但擴大茶飲店網絡，建立品牌效應的同時，還要不斷運營龐大用戶群體的做法既費錢又耗時。

“沒辦法，要給資本更多回報，只能不斷開店，即便其門店投入與產出不成正比。”該分析師表示，隨著門店租金成本、員工成本的增加，上市後奈雪的茶能否經住市場的考驗猶未可知，但為滿足資本方的需求，其盈利能力則將面臨新的挑戰。

同質化現象嚴重，盈利將面臨大考

據《2020新式茶飲白皮書》數據顯示，2020年新式茶飲市場規模已超過1000億元，預計2021年將會突破1100億元。灼識諮詢相關數據也顯示，高端新式茶飲店市場規模由2015年的8億元增長至2020年的152億元，預計2025年其市場規模將進一步增長至623億元，複合年增長率近33%，遠超現製茶飲店行業整體水平。

市場的快速發展，讓奈雪的茶、喜茶、樂樂茶等一種新式茶飲品牌處於白熱化競爭階段，而競爭帶來的問題之一便是同質化。“目前很難在幾家品牌中間找到專屬於某個品牌的產品，不管是推軟歐包、上新品或者增加新的品類，茶飲新品牌之間越來越趨同。”中國食品產業分析師朱丹蓬表示，配方容易被模仿、產品缺乏競爭壁壘，是所有茶飲品牌無法繞過的坎。儘管行業想像空間巨大，但各家產品的質量把控及標準化問題均難以短期內得到解決。

以奈雪的茶為例。作為最早使用鮮果製茶的品牌之一，不管是其店內的“霸氣”水果系列還是普通茶包系列，推出不久後，便一越成為各大茶飲店的標誌性產品之一。

在價格方面，據中泰證券的報告顯示，中國前5大高端現製茶飲品牌中，奈雪的茶以單杯平均26元的售價位於第一，喜茶、樂樂茶、KOL、伏見桃山分別以25元、22元、21元、20元緊隨其後；在整體客單價方面，奈雪的茶也以平均售價43元位居第一，喜茶、樂樂茶以均價40元並列第二。

從產品到定位，茶飲品牌之間差異越來越小。顯然奈雪的茶也注意到了這一點，其招股書表示，面對發展迅速的中國現製茶飲店市場，奈雪的茶並非專有產品，且無法阻止競爭對手複製其的產品配方。

也就是說，茶飲品牌是否能跑出來，最終仍需回歸到盈利能力、完善體係等多個方面。

招股書顯示，奈雪的茶成本構成主要是原料、員工成本和租金。2018年至2020年，其原料成本分別為3.8億元、9.2億元和11.6億元，分別佔總營收的35.3%、36.6%和37.9%；同期員工成本佔比分別為31.3%、30.0% 、30.1%。

“從企業經營角度看，可能存在採購體系、原料損耗等諸多問題，進而使得其成本控制的不夠好。”諸多分析師表示，儘管業內很多品牌的原料成本佔比越來越高，但對奈雪來說，上市後在資本的驅動下，其成本控制問題將會受到更為嚴峻的挑戰。

更何況在不同等級的城市間，奈雪的茶單店盈利能力也在下降。招股書顯示2018年到2020年，奈雪的茶平均單店日銷售額分別為3.07萬元、2.77萬元以及2.02萬元。對此，奈雪則解釋為由於持續開設新的門店，導致到店人數及訂單分散程度加大。

但一個不爭的事實是，據行業統計數據顯示，奶茶店的存活率僅為20%左右，且大部分處於虧損狀態。“在茶飲市場目前暫且沒有可信的盈利邏輯，儘管年輕人對茶飲品牌的消費不會衰減，茶飲品牌也會持續成長，但是要想獲得盈利仍舊比較困難。”上述分析師表示。

奈雪的茶也在招股書的風險因素中稱，過去曾產生過淨虧損，日後可能仍會繼續產生重大淨虧損，加之營運資金需求巨大，未來也有可能面臨營運資金赤字。

而隨著成本的上漲、競爭日益加劇，生存壓力的增加，即便上市，奈雪的茶也只能咬緊牙關，加速奔跑。