滴滴上市在即，背後的股東成為近期社交媒體上熱議的話題。滴滴成立至今不到10年，但經歷2013年-2016年最慘烈的“共享出行燒錢大戰”，IPO前滴滴已經完成約20次股權和戰略融資。這使得滴滴上市前的股權已經高度分散。

文／鄭玄

在眾多股東中，國資背景的股東特別值得關注。網約車的出現改變了出行市場的格局，其在國內的發展也受到地方政策的製約，對於滴滴這樣的互聯網公司來說，國資股東的重要性不言而喻。

滴滴融資歷史：背後有哪些國家隊？

上市前滴滴的融資主要分為三個階段：第一個階段是在2015年D輪融資之前，滴滴處於早期發展階段，這時候投資滴滴的主要是一些早期VC，包括經緯、金沙江、華興、HCapital等。

第二個階段是在2015年初滴滴合併快的之後。網約車大戰進入白熱化，面對UBER中國的挑戰，滴滴融資進一步加速。從D輪7億美元融資開始，2年裡滴滴完成近10次融資，其中前幾次的投資方主要為一部分大型PE，後幾次主要是實力雄厚的產業資本，十幾家有國資背景的投資者也在這個階段入場。

最後一個階段的標誌性事件是2016年8月滴滴合併UBER中國，歷時數年的中國網約車大戰告一段落，滴滴的估值漲至數百億美元，成為當時國內估值最高的獨角獸之一。此時的滴滴也進入IPO前的“孫正義輪”，軟銀願景基金在1年左右的時間裡，聯合數個大型PE、主權基金和銀行投資滴滴超過130億美金。

但滴滴並沒有在預期的2018年前後完成上市，為了整頓安全問題，滴滴的上市計劃擱置了整整三年。進入2020年，隨著安全問題得到解決，滴滴開始把更多精力放在業務上，包括核心出行板塊推出青菜拼車、花小豬為代表的新品牌，以及拓展貨運、電單車、社區團購、金融等新業務線。

在滴滴的發展歷程中，“國家隊”起到了巨大的作用，尤其滴滴合併快的之後，在與UBER中國全面競爭的兩年，多個國資背景的投資者給了滴滴巨大的支持。

滴滴國資背景投資人

如上圖所示，根據CVSource投中數據。2015年以來一共有近20家國資背景的投資人投資滴滴，大致可以分為銀資、險資、國企的產業投資基金和一些政策型的投資基金。

銀資方面，招商銀行連續三次投資滴滴，包括2016年1月戰略投資滴滴2億美元，2016年6月和2017年4月參與滴滴45億美元和55億美元的兩輪大規模融資。除了招商銀行，交通銀行和建設銀行也分別通過子公司參與滴滴投資。而除了參與投資，這些銀行也在金融領域和滴滴展開合作，包括推出聯名信用卡等。

險資方面，中國平安和中國人壽分參與了2015年7月滴滴30億美元融資和2016年6月的45億美元融資。

券商方面，中信資本和中金旗下的中金甲子均在2016年2月參​​與了滴滴10億美元融資。值得一提的是，這輪融資幾乎可以稱為“國家隊輪”，除了中金、中信，負責管理中國主權基金的中投，北汽產業基金、航投集團和上海國資委牽頭成立的賽領資本，這三家有著地方國企產業背景的投資基金參與其中；此外這一輪投資方中還有鼎暉資本、春華資本這兩家有著國資背景的大型PE。

除了上面提過的三家，保利資本、國機汽車、中郵資本這三個有著央企背景的產業投資集團，也在2016年下半年相繼投資滴滴。其中保利、國機分別投資4億美元和2億美元。

滴滴是誰的滴滴？

最後一個很有意思的問題是，滴滴是誰的滴滴？

近日隨著滴滴招股書的披露，滴滴的控制權也成為社交媒體爭論的焦點。根據招股書披露，2017年以後投資數十億乃至上百億美元的軟銀，上市前持有滴滴21.5%的股票，是滴滴的第一大股東。因此一部分自媒體發表評論，認為滴滴是孫正義的公司。

但這就像前幾年有自媒體說阿里是軟銀的，騰訊是南非報業的，百度是美國人的一樣，混淆了財務權益和投票權的概念。事實上，不論是中國的BAT，還是美國的Facebook等公司，創新經濟公司的創始人都是通過同股不同權的架構設計，在股份稀釋的情況下控制公司。

滴滴也不例外。根據招股書，上市前滴滴股東持有的權益主要分為三類，包括管理層和員工持股平台持有的原始股，VC、PE和阿里、騰訊、軟銀等戰略投資人持有的A系列優先股（A1-A18），以及UBER為主的B-1系列優先股和蘋果為主的B-2系列優先股。

上市後管理層持股將轉為B類普通股，B-1系列優先股將按照1:3的比例轉為A類普通股，其餘已發行和已授權的股票將按照1:1比例轉為A類普通股。根據股東協議，B類普通股將享有超級投票權。

目前招股書沒有披露詳細的超級投票權比例，按照中概股慣例，最常見的超級投票權比例為1:10。上市前程維和柳青分別持有7%和1.7%的股權，如果按照1:10的超級投票權比例計算，不考慮IPO增發稀釋的情況下，包括程維、柳青在內的滴滴管理層擁有超過50%的投票權。

與之相比，軟銀和UBER雖然持有21.5%和12.8%的股權，但投票權（不計算IPO增發股票）只有12%和7%。

此外從滴滴董事會的席位情況也可見一斑。目前滴滴董事會共有15名成員，包括程維、柳青在內的滴滴管理層佔據9席，阿里、騰訊、軟銀、蘋果的代表和兩名財務投資人各佔一席。但招股書顯示，最大股東軟銀委派的董事會成員KentaroMatsui將在滴滴上市時辭任董事，這意味著軟銀將退出滴滴董事會。