三年均虧損，滴滴更具備長期價值嗎？成立9年，融資21輪，IPO被傳了上百次，滴滴提交招股書時，沒有太多人會感到意外。6月11日消息，滴滴正式向SEC遞交了IPO招股書，股票代碼為「DIDI」，高盛、摩根士丹利、摩根大通、華興資本擔任承銷商。

滴滴這家龐大的出行公司，也第一次對外展現出了它的內部核心數據。2019年開始，滴滴在中國的網約車業務已經開始賺到了錢，但嚴格意義上來講，滴滴這家公司從成立到現在，還沒有實現全面盈利。

和人們想像中的可能不同，交易量和交易金額都達到了千億級別的滴滴，始終無法盈利，這家公司在意的到底是什麼？

近5億用戶、日均訂單4100萬

截至2021年3月，滴滴在包括中國在內的15個國家約4000多個城鎮開展業務，提供網約車、出租車、順風車、共享單車、共享電單車、代駕、車服、貨運、金融和自動駕駛等服務。

公司在2018年、2019年和2020年的營收分別為1353億元人民幣、1548億元人民幣和1417億元人民幣；在截至2021年3月31日的三個月，公司營收為422億元人民幣。

在截至2021年3月31日的12個月裡，滴滴全球年活躍用戶為4.93億，全球年活躍司機1500萬。其中，在中國擁有3.77億年活躍用戶和1300萬年活躍司機。

2021年第一季度，滴滴中國出行業務擁有1.56億月活用戶，日均交易量為2500萬次。從單量和交易額來看，過去一年滴滴全球業務的平均日交易量為4100萬單，全平台總交易額為3410億元人民幣。

滴滴還宣稱，在過去3年內，平台司機總收入約6000億元人民幣。

距離滴滴創始人程維提出的「0188」目標過去一年時間，日訂單1億完成了接近一半，其他數據則沒有完整公佈，全球月活用戶超8億的目標似乎還有不小的差距。

滴滴出行招股書核心數據|美國證券交易委員會

主要股東的持股信息方面，軟銀願景基金持有逾2.42億股普通股，持股比例為21.5%；Uber持有近1.44億股普通股，持股比例為12.8%；騰訊持有逾7700萬股普通股，持股比例為6.8%。而創始人程維作為最大的個人股東，持有滴滴7%的股權，聯合創始人、總裁柳青持股1.7%。

不過無需擔心滴滴會被股東控制操縱，根據中概股常規的同股不同權的安排，程維、柳青合計擁有超過48%的投票權，包括程維、柳青在內的滴滴管理層擁有超過50%的投票權。同股不同權即AB股的模式已經被京東、小米、拼多多等多家互聯網公司應用。在滴滴上市之後，董事會成員之一、軟銀集團資本管理部門負責人KentaroMatsui也將辭任，說明持股比例最高的軟銀在滴滴上市時退出董事會。

對於此次融資的用途，滴滴在招股書中給出了說明：

滴滴計劃將約30%的募資金額用於擴大中國以外國際市場的業務；約30%的募資金額用於提升包括共享出行、電動汽車和自動駕駛在內的技術能力；約20%用於推出新產品和拓展現有產品品類以持續提升用戶體驗；剩餘部分可能用於營運資金需求和潛在的戰略投資等。

網約車是一門好生意嗎？

自2020年以來，滴滴以出行為基準，圍繞其佈局了多項業務。在招股書內，滴滴將其統一分類為三項：中國出行業務、國際業務和其他業務。中國出行業務包括網約車、出租車、代駕與順風車等；國際業務包括出行與外賣服務；其他業務則包含共享單車和電單車、車服、貨運、自動駕駛和金融服務等業務。

其中中國出行業務無疑是滴滴旗下最重要的版塊。在滴滴2018年至2021年第一季度的平台收入中，網約車收入佔中國出行業務的97%以上。2020年下半年，中國出行業務的交易總額為1216億元人民幣，比上半年增長80.3%，比2019年同期的六個月增長12.2%。

滴滴出行營收數據|美國證券交易委員會

出行這塊強調的是規模效應，極客公園曾經介紹過，當運力到達一個臨界點時，平台便會出現大規模盈利，規模越大，業務越可能實現盈利。只不過在形成規模之前，需要持續的投入。

滴滴在中國出行業務已經形成了一定規模，證明了自己盈利的能力。從招股書上來看，2019年開始，滴滴就已實現規模化盈利。但從盈利規模上來看，實在不能算高。

以2020年為例，中國出行業務的全年GTV（平台總交易額）1890億人民幣中，其中網約車服務交易額為1486億，消費者補貼163億元，算出平台營收為1336億元。刨去司機收入1105億、對司機的69億元補貼，以及平台的成本費用，最終的經調整EBITA（息稅折舊攤銷前利潤）為40億元。2020全年中國網約車業務的調整後EBITA為3.1%。

舉個不太恰當的對比案例，滴滴在2018年的研發費用就達到44億元，兩年後的網約車業務利潤尚不到此量級。可見網約車平台的生意並不是那麼好做。

如果和同樣是平台型企業的美團來對比，滴滴網約車業務和美團外賣是比較類似的——強調規模，抽佣是盈利的主要方式，切入的是巨大市場，同樣也需要深耕運營。根據美團2020全年財報，美團外賣業務貢獻了8.82億元的經營利潤，經營利潤率為4.1%，和滴滴網約車業務相差並不大。

但美團的一部分優勢在於，到店與酒旅業務是這家公司的「現金牛」，該業務在2021年第一季度的經營利潤率達到了42%，在一定程度上，到店與酒旅業務給了美團投資人比較強的信心，財報上也不會顯得太難看。

整體上來看，美團的業務比較清晰：外賣業務是平台型企業的基本盤，正在持續深耕；到店、酒旅業務提供了利潤支撐；單車、社區團購等新業務是不斷投入，換取新增用戶等更加長期的事。而縱觀滴滴的幾項業務，似乎沒有一項可以在短期內實現高利潤。

和人們想像中不同的是，滴滴並不是一家非常賺錢的公司，甚至未來一段時間內，因為對單車、自動駕駛等各項新業務的投入，都可能會持續虧損。從招股書中可以看到，公司在2018年、2019年和2020年的淨虧損分別為150億元人民幣、97億元人民幣和106億元人民幣。

換句話說，即將衝擊紐交所的滴滴，也許在短期內無法用極具實力的數據給投資人信心，但是在部分業務上，潛力空間也是投資人無法拒絕的。

出行市場的潛力巨大|美國證券交易委員會

根據滴滴在招股書中的測算，2020年全球出行市場規模為6.7萬億美元（約合人民幣42.8萬億元），但共享出行和電動汽車在全球的滲透率分別為2%和1%。滴滴出行總裁柳青也曾經公開表示，對比電子商務在中國26%的滲透率，中國的出行市場還有很大的潛力可以挖掘。

國際業務也好，自動駕駛也好，用持續投入甚至虧損來換取長期價值，是任何一家企業都需要思考的事情。

文／趙子瀟