嗶哩嗶哩股份有限公司（09626.HK，簡稱“B站”）宣布以約9.6億港元戰略投資心動有限公司（02400.HK，簡稱“心動公司”），雙方將在遊戲領域建立良好合作關係。根據協議，B站將以42.38港元/股的價格認購心動公司發行的普通股2266萬股，總認購價格約為9.6億港元。交易完成後，B站將持有心動公司約4.72%股權。昨日收盤，心動公司股價漲22.34%至57.5港元。

分析人士認為，B站與心動公司之間的聯手，核心在於雙方各自所擁有的優勢互補——B站良好的二次元氛圍是其二次元遊戲賽道增長的主要原因，而心動公司獨特的TapTap遊戲社區模式在渠道、研發，以及遊戲生態均可助益B站遊戲業務。

為何入股

心動是一家聚焦遊戲研發發行與TapTap遊戲社區信息服務兩大核心業務的遊戲公司。4月1日，心動公司公告稱，將發行總額2.8億美元5年期可轉債，同時進行約11.15億港元（約合1.4億美元）的新股配售。

公司配售股份包括兩家公司，嗶哩嗶哩和淘寶中國，配售事項完成後，B站認購2266萬股，涉資9.6億港元，持股佔比4.72%，淘寶中國認購365.8萬股，涉資1.55億港元，持股佔比0.76%。

老虎證券投研團隊對第一財經記者表示，去年B站與米哈遊聯合推出的原神再成爆款，近些年B站也陸續投資了包括洛斯特、掌派科技在內的多家遊戲公司，通過合作B站拿到更多重磅遊戲的代理權，增強手游的自研能力和聯運能力，持續為遊戲業務輸血。

而心動公司旗下有《仙境傳說Ro》和《香腸派對》等知名遊戲IP，其卡通遊戲畫風與B站向二次元遊戲發力的戰略相一致。此外，心動公司最核心的資產是TapTap社區，這也是最吸引B站的地方，雙方在用戶運營理念的相似性和遊戲分銷渠道方面的互補推動了此次合作的達成。

在易觀分析互娛行業分析師董振看來，一直以來游戲業務雖然在行業內有一些爆款的出現，但市場份額仍舊掌控在騰訊、網易等大廠手中。多元化的公司受制於業務的局限性，需要擴充新興的用戶群體來促進企業成長。而B站核心的年輕用戶群體與遊戲群體的高度重合可能會有新的機會出現。

與傳統應用商店渠道不同的TapTap模式普遍被機構看好，遊戲廠商將游戲上架TapTap幾乎無需分成。在流量成本越發高昂的當下，多款新遊測試在即，且擁有零分成遊戲平台TapTap的心動公司的稀缺價值凸顯。

安信證券研報稱，心動公司自研遊戲具備強內生成長動力，看好TapTap在海外市場的持續拓展潛質，同時TapTap作為稀缺手游分發平台具備高估值溢價基礎。

需要注意的是，心動公司在今年年初至2月16日高點暴漲了144%，股價最高飆升至114.5港元，但其後一路回落甚至腰斬。

B站降低遊戲比重

心動公司旗下的知名遊戲IP對B站的吸引，也在一定程度上透露出B站遊戲既要降低在公司營收整體比重的目標，又要保證行業內領先位置的壓力。

2017年，依靠《命運/冠位指定（Fate/Grand Order）》和《碧藍航線》為代表的手游作品，B站遊戲業務暴漲597%，帶動總營收升至24.68億元，遊戲業務的佔比更高達83.4%。2018年5月，B站在納斯達克敲鐘上市後的首份財報顯示，其遊戲業務占到總營收的79.32%。

資本市場對其“遊戲公司”的認知，與B站自身“視頻社區”的定位之間的差異，使B站逐步進行著“降遊戲比重”的動作。B站CEO陳睿在財報電話會議上表示，“在未來，B站計劃將游戲的收入佔比下降到50%。”

B站截至2020年12月31日的第四季度和全年未經審計的財報顯示，其第四季度調整後的非美國會計通用準則（Non-GAAP）的淨虧損為6.8億元人民幣，較上年同期的調整後淨虧損3.369億元擴大102%，遊戲業務收入同比增長30%至11.3億元，但其占整體總營收的比重由去年同期的43%降低到29%。

其後隨著現象級遊戲IP產品的熱度退去，B站遊戲營收也逐漸回落，財報營收結構中的直播、廣告、會員等非遊戲業務的業績逐漸得到拉動。

財報顯示，B站2020年遊戲業務營收佔比已由2017年的83.4%連續降至當前的40%，公司收入結構趨於多元均衡。公司大會員、信息流廣告、電商等業務仍處於商業化早期，商業化潛力亟待釋放。

硬幣的一面是B站降低遊戲單一比重的目標逐漸達成，但另一面則是B站遊戲增速趨緩，爆款產品減少。

光大證券研報顯示，B站移動遊戲營收增幅在2018年至2019年有所放緩，2020 年同比增長33.5%至48億元，增速有所回暖，未來游戲產品矩陣將逐漸豐富。這主要得益於2020年獨代及聯運的多款熱門遊戲如《原神》、《明日方舟》、《公主連結》等，公司逐步擺脫對頭部爆款遊戲《FGO》和《碧藍航線》的依賴。

華創證券研報顯示，目前B站擁有龐大的Z世代用戶群體，但作為起步於ACG（動畫漫畫遊戲）為主的二次元視頻社區，其商業化價值還在處於提升階段。目前其遊戲板塊自研能力仍較為薄弱，但隨著公司對自研的持續投入和對外投資，預計未來游戲業務仍有較大增長空間。而心動公司的遊戲儲備恰好已具規模，目前其共有13款遊戲處於研發階段，其中兩款休閒遊戲正處於篝火測試階段，將於2021年進行全球化發行。