嗶哩嗶哩（下簡稱“B站”）正式在香港二次上市，發行價定為808港元/股，是目前港股市場第二高價股，共計發行2500萬股公司Z類普通股，募集資金淨額約198.7億港元（行使超額配股權前）。

不過遺憾的是，B站開盤即破發，跌幅一度擴大至6.81%，截至下午收盤時股價報800港元/股，總市值報3045億港元。

這一幕似曾相識。3年前，2018年3月28日，B站赴美上市當日同樣破發。然而，首次上市時的破發並沒有影響B站成長，市值3年翻了10倍以上，從一個市值32億美元的“窮小子”逆襲為市值342億美元的“蓋茨比”。

“十年之後，沒有人會記得嗶哩嗶哩的股票在第一天是漲還是跌。”針對破發問題，B站董事長兼CEO陳睿第一時間給出了回應。

去年，生猛進擊的B站向大眾科普了“後浪”的破圈力量，從2020年3月至今，B站股價一年內最高翻了8倍。2018年至2020年，B站營收從41.29億元增長至120億元，翻了3倍，而月均活躍用戶從9280萬大跨越到2.02億。

陳睿為B站制定了未來3年MAU（月活用戶數）要達到4億的用戶增長目標，相當於翻倍，二次上市的B站還能繼續創造奇蹟嗎？

01 中概股遇黑天鵝，上市已算成功

“回想起三年前在納斯達克上市，那時第一天也是破發，今天有一種yesterday once more的感覺。”面對棘手的股價破發問題，陳睿表示808港元是在IPO前好幾天定好的，“在上周中概股遇到過去五年來最大的一次跌幅，應該算是一個黑天鵝事件。”

陳睿還表示，在這種情況下，自己覺得能夠順利上市已經算是成功了，自己對B站長期的股價也很有信心，“10年後，沒有人會記得嗶哩嗶哩的股票在上市第一天是漲還是跌，但大家會記得嗶哩嗶哩是一個發展得很好的公司。”

在上市敲鑼現場，陳睿信心滿滿地解讀：“過去的三年，B站月均活躍用戶從7180萬增長至2.02億，這意味著每兩個中國年輕人就有一個是B站的用戶。”

在他看來，回歸香港二次上市，回到中國的資本市場，對B站是一個里程碑，也是一個新起點。“我相信視頻化是必然的趨勢，隨著設備和技術的升級，視頻將成為互聯網內容的主流。我相信在不遠的未來，中國將會有上千萬名有才華的UP主，他們能創作出最精品的視頻內容。”

據B站最新財報顯示，B站2020年總營收達120億元人民幣，第四季度月均活躍用戶達2.02億，其中，超過86%的月活用戶都在35歲及以下，年輕群體依舊是B站用戶的主流。騰訊、阿里、索尼均是B站的股東。

02 從敲鐘UP主看內容演替

除了公司高管，B站兩次上市敲鐘人都邀請了一些UP主。2018年，Lexburner、咬人貓、墨韻、滲透之C君、高佑思、西四炸彈、吃素的獅子、茶理理理子8位UP主受邀與B站高層一起在美敲鐘；

B站2018年美股上市，圖源：嗶哩嗶哩

而在回港二次上市的敲鐘儀式上，B站邀請了老番茄、伊麗莎白、泛式、涼風、畢導、敖廠長、寶劍嫂、黨妹、何同學、綿羊料理、半佛仙人、zettaranc12位UP主共同參與敲鐘儀式。

3年後B站回港二次上市，圖源：嗶哩嗶哩

差別是，此次敲鐘的UP主已不再集中於ACG、鬼畜、遊戲等小眾圈層，他們來自內容更為廣闊、流量更為氾濫的生活、美食、時尚、知識等分區。

敲鐘UP主的替換，代表著平台王者的演替，也詮釋了B站進擊的野心，它已經不再局限於ACG，已將觸角伸向科普、生活、美食等內容領域。

“投個幣，入個股”“年度會員在此，我也是股東”“bilibili yyds”……在B站官方回港上市視頻裡，如果說“財大NB”“老番茄排面”“你指尖跳動的電光，是我此生不變的信仰”等彈幕象徵著那個二次元圈層的B站，那麼“何同學太強了”“羅老師排面”“我家冰冰”“聽書人yyds ”等彈幕則代表著出圈後的B站。

陳睿表示，B站過去12年來一直在破圈，用內容吸引用戶，社區留住用戶，然後實現內容消費。為擺脫身上二次元標籤，如果說B站在2019年打出的是學習牌，那麼這張牌到2020年變成了知識。

03 盈利、版權，B站要補的短板

截至港股今日收盤，B站的股價企穩回升至800港元，較發行價下跌0.99%，和三年前相比，這已經是個不錯的成績。2018年3月28日（美國時間），B站在納斯達克敲鐘上市當日，B站收盤價下跌2.26%，報11.24美元。

投資人對B站股價的信心應與其在美股表現有關。截至發稿，B站美股價格為97.08美元，較三年前發行價漲幅746%，妥妥的大牛股。但二次上市的B站，還能為股東帶來如此高的回報嗎？業界不是沒有隱憂。

盈利模式是B站接下來必須要回答的問題。儘管2020年B站財報顯示全年總營收同比增長77%，但虧損也高達31億元，同比擴大138%，其中銷售和營銷費用達35億元，同比增長191%。

B站是在破圈，但“成長的代價”能否在今後幾年中被逐漸消化？

陳睿表示，B站的商業模式本質是消費，內容吸引用戶、社區留住用戶，然後提供給用戶更多他感興趣的內容或是衍生產品，用戶如果喜歡內容，自然會去消費。

B站副董事長兼首席運營官李旎則將B站比喻為年輕人喜歡的“城市”，B站會提供吃喝玩樂的各種消費場景給用戶，滿足用戶的消費。因此招股書中提到，此次募資重頭將用於繼續製作優質內容、投資或併購。

陳睿希望，3年後，B站能達到4億月活。但中國有將近5億85後，4億的MAU意味著幾乎要將35歲以下人群基本“一網打盡”，更泛化的受眾群顯然要求內容生態要比現在更豐富、多元，才能達到陳睿理想中“均衡的、多元化的收入模型”。

讓更多的UP主和年輕人在B站“有房”，但同時意味著更多的投入。

在內容領域，B站並非沒有對手。3月12日，快手正式推出“發電計劃”，每月將拿出億級流量重點扶持二次元內容，直擊B站最核心的用戶群。而從2020年開始，抖音、微信、百度也紛紛加持視頻內容賽道。陳睿說，視頻是巨大的增量市場。

這一點，巨頭都看到了。

此外，內容監管和版權，也是B站在破圈同時不得不補上的課。

今年2月初，B站前百大UP主Lexburner在直播裡對於動畫《無職轉生》的言語過於口嗨，一石激起千層浪。

隨後，B站便陷入了輿論的暴風眼，最後此事以Lexburner被封禁告一段落，但已有廣告主因此取消與B站的合作。

侵權問題一直以來都是B站隱藏的司法風險。B站上，UP主二次創作引起的版權糾紛一直是業內關注的焦點，大量UP主靠著對影視作品的二次創作與解說，收穫流量與紅利，但也因此引發業界對於PUGV（專業個人用戶視頻）內容版權風險的擔憂。2020年第四季度財報顯示，B站91%的視頻播放量來源於PUGV 。

企查查數據顯示，B站所屬上海寬娛數碼科技有限公司共涉及1286個案件，其中50.62%涉案案由為侵害作品信息網絡傳播權糾紛。

但無論如何，在Z世代心裡，B站仍然是排名第一的“小破站”，數據顯示，75%的B站用戶年齡低於24歲，這是它最被看好的未來。

敲鐘前，幾位中年媒體同行感慨，自己的孩子是B站鐵粉。“女兒研究紅樓夢主要靠B站，有UP主竟然用圖表對賈寶玉做人物分析。”“我兒子也是B站鐵粉，最喜歡的UP主是今天來敲鐘的老番茄。”兩個孩子，一個05後，一個10後。

這是一個相信年輕人力量的時代。