一度在招股書當中因為律師工作失誤，而錯把公司寫成百度的嗶哩嗶哩-SW（09626.HK）（B站），隨著美股交易時段大跌，3月29日在港交所掛牌很可能面臨上市首日破發的局面。過去三年，即使是運營多年的愛奇藝以及騰訊視頻，都依然深陷虧損泥潭。

對B站而言，聚焦中國Z+世代（1985年至2009年出生的人群）細分領域市場，也有大量遊戲業務撐腰，年輕人更強烈的付費意願，到底能不能讓B站更好發展下去？

上市首日破發？

百度在香港二次上市迅速跌破發行價，已為B站的投資者敲響了警鐘。這背後的導火索，是美國開始實施《外國公司問責法案》，投資者擔心中概股退市風險加大，希望能將部分所持股份獲利了結。

3月26日，百度集團-SW（09888.HK）大跌5.56%，報收214港元/股，相比招股價的252港元/股大幅下跌。美國證交會於3月24日發表聲明稱，已通過臨時最終修正，以執行由國會授權的《外國公司問責法案》對上市公司信息披露的要求。該法案要求，外國發行人如連續三年未能滿足美國公眾公司會計監督委員會對會計師事務所檢查要求，其證券禁止在美交易。

同日，B站公佈招股結果，每股招股價定為808港元，集資淨額198.7億港元，一手中籤率10%。經歷了一個月的大跌後，當晚B站美股ADR有所回穩，上漲1.5%，報收97.08美元/股，不過相對港股招股價折價6.66%。

這意味著3月29日上市首日，B站極有可能開盤就破發。

深圳某知名港股基金經理向第一財經表示，從2019年阿里巴巴回歸開始，到今年百度和嗶哩嗶哩上市，國內互聯網公司大部分已經從美國回歸香港上市。美國相關政策對股價打壓會比較短暫，但預計依然要一段時間消化利空，4月可能會有比較好的交易性機會，長遠來看這個行業依然發展空間巨大，也有不錯的長線佈局機會。

美富律師事務所合夥人朱晨昊曾對第一財經表示，儘管美國證交會剛剛發布了有關披露外國政府持股權和控制權的規則，但仍在評估如何實施《外國公司問責法案》的核心部分，即禁止交易和識別相關發行人，而目前還沒有這方面的執行時間表。

活躍用戶2億人，虧損擴大一倍多

“我們是中國年輕一代的標誌性品牌及領先的視頻社區。在業績記錄期我們之所以產生大額虧損，是由於我們一直處於高增長階段，且通過投資於我們的品牌及優質內容的方式，戰略性聚焦於用戶基數的增長，為長期盈利能力作準備。”關於連年虧損，B站向投資者作出如此說法。

2020年，B站淨虧損31.54億元，相較於2019年虧損13億元明顯增多。過去多年來看，包括愛奇藝和騰訊視頻在內的公司都無法實現盈利，用戶基數更小一些的B站又如何說服投資者？

B站解釋稱，2020年主要是由於三大原因導致虧損增多：推出了更多遊戲，導致向獨家代理遊戲開發商支付的款項增加；因移動遊戲和增值服務業務擴展，導致向發行渠道支付的款項增加；因主播及內容創作者人數上升，以致向平台上的主播和內容創作者支付款項增加。

“我們的用戶是具有文化追求的年輕人。他們追求高質量的內容和高參與度的用戶體驗，並願意為此付費。”B站解釋稱。但問題是這種付費的增加，能讓其未來扭虧為盈嗎？

B站稱，根據艾瑞諮詢報告，公司移動端的月活躍用戶於2019年至2020年間增長49%，為2020年中國前十大視頻移動端應用中移動端月活躍用戶增長幅度最高，遠高於其餘九大視頻移動端應用在同期的平均增長率（11.9%）。“憑藉我們充滿活力的社區及高質量的內容，Z+世代中國人構成了我們用戶的核心。”

B站的營業收入主要包括四部分：遊戲業務、增值服務、廣告收入、電商及其他業務。2020全年，這四部分的營收分別為48億元、38億元、18億元、15億元，同比增幅分別為34%、134%、126%、109%。在2018年、2019年及2020年，其收入中分別有71.1%、53.1%及40.0%是來自移動遊戲。可以看出，除了遊戲業務，其他業務均實現了翻倍的增長。

B站稱，通過擴張增值服務及廣告服務的方式，收入來源多元化，單個月活用戶的月均收入由2018年4.0元上升至2019年4.8元，2020年達到5.4元。

巨頭入股能讓B站翻身嗎？

騰訊和阿里都是嗶哩嗶哩重要股東，還有索尼公司，這些巨無霸的股東，在未來能幫助B站扭虧為盈嗎？

2018年10月，騰訊進一步投資B站，雙方在B站在線平台共享和運營現有及新增的動畫、遊戲，根據該協議，B站及騰訊將參與現有動畫版權的交換及購買，並共同購買、製作及投資動畫項目，以及尋找動畫產業的投資機會。“此外，我們將擴大與騰訊的合作，在我們的平台上聯合運營更多騰訊的遊戲。”B站表示。

2018年12月，B站與阿里巴巴集團在內容創作及商業化方面展開業務合作。根據該協議，B站上的內容創作者將以創新而互動的方式製作內容推廣商品。淘寶亦將與B站合作，利用兩個平台對消費者洞察，宣傳及商品化B站的IP資產。2019年2月，阿里成為B站的主要股東，亦成為B站主要的品牌廣告主之一。2019年和2020年，天貓及淘寶在B站平台上發布了“雙11”全球購物節廣告。2019年12月，聚划算成為B站跨年晚會的冠名贊助商。

2020年4月，B站獲得索尼的戰略投資並訂立業務合作協議，雙方將在中國市場的娛樂業務領域尋求合作機會，包括動漫及移動遊戲。