知乎正式在美紐交所掛牌，股票代碼為“ZH”，在知乎上市雲敲鐘現場，知乎創始人、董事長兼CEO 周源進行了致辭，稱知乎起步於問答並已超越問答，將錨定“服務創作者”圓點，向內優化服務，向外拓展突圍。周源表示，將拿出一部分股權與陪伴知乎成長的優秀創作者分享。

知乎本次發行5500萬股ADS（行使超額配售權前），股票發行價為9.5美元，瑞信、高盛、摩根大通擔任此次上市主承銷商並享有825萬股ADS的超額配售權，知乎同時進行私募配售（CPP），阿里、京東、騰訊、Lilith Games一併參與此次私募配售，合計認購2.5億美元等值股份。

通過IPO和私募配售，知乎本次募資合計8.5億美元。

按照9.5美元發行價，知乎對應的市值為347億元，對比B站目前市值2224億元，快手市值9767億元，知乎的估值只有B站當下市值的六分之一，快手的二十八分之一。

知乎上市首日股價開盤即破發，至截稿時間，知乎股價跌破9.5美元/ADS ，最低報7。2美元，跌幅超24%。

10年“苟”變現知乎難“富貴”

知乎在“貴乎藥丸”的看衰聲中“苟”了10年，眼看超越了Quora，熬死了悟空問答。

這次登陸美股，本該是上市企業春風得意馬蹄疾的高光時刻，越是這樣，普通散戶投資者就越需要擦亮眼睛，謹慎投資，尤其投資標的是一個可能沒有持續造血能力的企業。

知乎目前的盈利途徑主要包括線上廣告、付費會員、商業內容解決方案以及其他服務（包括在線教育、電商）四大板塊。2020年，知乎上述四業務營收貢獻分別為8.43億、3.21億、1.36億和5263萬。

其中，廣告收入佔總營收的62.4%，付費會員收入佔總營收的23.7%，兩者貢獻了86%的收入。

廣告確實是門好生意，但絕不是有想像力的生意。對廣告主來說，無論是從用戶規模還是轉化效率，知乎的競爭力都遠不如字節、快手、B站等平台。特別是當整個互聯網流量增速放緩，以廣告模式為主的商業模式將不可避免的遭遇天花板。

付費會員的想像空間如何呢？

截至2020年12月31日，知乎平均MAU達7570萬，平均4.69億每月訪問人次，平均每月社區內互動近6.76億，已累計擁有4310萬內容創作者，已貢獻3.53億條內容，其中包括3.15億個問答，目前，知乎七成用戶主要來自於一二線城市。招股文件顯示，知乎用戶中，來自一線和新一線城市、二線城市的佔比分別為52.6%、21.2%。

與知乎相比，B站2020年月活用戶達到2.02億，這一數量幾乎是知乎用戶月活的3倍，B站的付費用戶數為1790萬，是知乎用戶的8.6倍。粗略計算，知乎用戶的付費意願僅是B站用戶的1/3。

“不是知乎的用戶摳門，是其他內容平台搶走了知乎用戶的消費力。”互聯網分析人士略大參考曾撰文指出，知乎所推崇的，挖掘創造優質內容的知乎用戶，再通過平台包裝，成為某領域的大神，進而推出相關付費內容的方式已經落後於時代。

略大參考認為，知乎增長乏力的命門在於，移動互聯網時代，能夠創造內容的人太多了，知識不是核心競爭力。知乎包裝大神用戶，推出的鹽選專欄、電子書、Live講座等內容模式，沒有不可替代性。也就構不成用戶付費的吸引力。

至於增長與調性之間的矛盾，知乎投資人，創新工場合夥人汪華表示，在不斷擴圈過程中，他在內的老用戶也感受到了社區氛圍的稀釋。汪華認為在這點上，無論是宏觀還是微觀上，需要知乎團隊認真努力地去解決。

兩年虧損超過15億現金流能撐一年

上線十年，知乎虧損嚴重，需要資金來緩解連年虧損的壓力。

知乎此前已獲7輪融資，投資方包括創新工場、騰訊投資、快手、啟明創投、賽富投資、搜狗、華興新經濟基金、今日資本等。融資後，知乎創始團隊的股權及話語權也一直在被稀釋。招股書顯示，目前，知乎創始人周源的持股比例僅剩8.2%，但有46.6%的投票權。

IPO後，創新工場、騰訊分別持股11.3%、11.1% ，周源的持股人的股權比例及投票權將被進一步稀釋，持股僅剩7%。

資本的進入是為了退出，上市則為資本最重要的退出渠道之一，知乎的投資方會在上市後何時退出並影響其股價，仍待觀察。

招股書顯示，2020年知乎總營收13.52億元，2019年營收6.71億元。2020年毛利7.58億元，2019年毛利3.12億元，同比增長142.7%。2020年毛利率56%，2019年毛利率46.6%，同比增長20.2%。

2019年淨虧損10億，2020年淨虧損5.18億元，僅近兩年知乎合計就虧損超過15億。

截至2020年12月31日，知乎擁有的賬面流動資產總額37.2億，現金和現金等價物為9.58億。知乎稱，目前的現金和現金等價物以及來自運營的預期現金流將足以滿足自本招股書之日起至少未來12個月的預期營運資金需求和資本開支。

易觀分析師王蓬勃分析，以後知乎有可能實現盈利，目前其會員付費已經有了一定效果。在未來，一方面知乎需要進一步提升自己的收入能力，同時平台自身也需要繼續優化自己的費用開支。

知乎在招股書中的風險提示中也指出，能否實現盈利並獲得正的經營現金流，主要取決於我們進一步擴大用戶群和增加收入的能力。

內容社區的盈利“魔咒”

為求增長，知乎與快手、B站的2020年關鍵詞都是“破圈”，目前，快手的土味標籤日漸褪去，B站的“後浪”陰影還未消散，知乎則在不斷下沉的過程中和不少老用戶走散，三者同面臨變現難題，也同是內容社區型公司，知乎的估值只有B站當下市值的六分之一，只有快手的二十八分之一。

知乎最初的用戶定位似乎比前兩者更高一點。在不斷下沉的過程中，知乎並不想撕去“高端”、“優質”、“專業”標籤，但事未遂人願。知乎現在一邊看著新用戶的日漸增長，一邊看著原有內容創作者不斷出走，一邊是肉眼可見的內容質量下滑，一邊是處處可見的廣告宣傳增加，知乎不知不覺成了外人眼中的“營銷號聚集地”、“故事會”、“搜索工具”。

增長與調性的矛盾，流量紅利與優質內容的平衡，是每個內容社區都需面臨的問題，百度的貼吧日漸“凋敝”，天涯論壇已無處尋，豆瓣帶著它的“文藝青年們”“佛系”至今，與前者們相比，知乎至少“苟”到了上市，但原有的社區文化大變之後，知乎還是原來那個知乎嗎？它的用戶，還有當初的忠誠度嗎？

知乎靠廣告與付費會員支撐其估值，但是這樣沒有想像力的盈利模式，能獲得資本市場認可嗎？知乎要如何留住用戶與資本的信心？一個創始人持股僅剩8%的社區公司，未來能走多遠？