沸沸揚揚的蘇寧易購控制權風波終於落定。2月28日晚間，蘇寧發布復牌公告，宣布引入148億資金，投資人為深圳國資背景。本次交易完成後，深國際控股（深圳）有限公司（以下簡稱“深國際”）將持有蘇寧易購8%的股份，深圳市鯤鵬股權投資管理有限公司（以下簡稱“鯤鵬資本”）持股比例為15%。

出品| 搜狐科技

作者| 尹莉娜

編輯| 楊錦

上市公司原控股股東、實際控制人張近東及其一致行動人蘇寧控股集團持股比例為16.38%，蘇寧電器集團持股比例為5.45%。

需要注意的是，根據深圳國際此前的公告，深國際、鯤鵬資本均為其間接持股的公司。另據蘇寧易購此前公佈的持股情況，淘寶（中國）軟件有限公司持有蘇寧易購19.99%的股權，是目前持股比例最高的單一股東。

（本次股權轉讓前蘇寧易購前十大股東的持股情況）

對此，蘇寧易購強調，張近東及其一致行動人的股份累加，仍是第一大表決權股東。

（本次股權轉讓後，股東持股變動情況）

一、控制權風波

有關蘇寧易購控制權的變更，早在一周前就已有討論，不過，傳聞中接盤人名單中都是江蘇國資，而不是如今公佈的深圳國資。

根據蘇寧易購最新公佈的股權轉讓公告，張近東的持股比例從原來的20.96%下降至如今的15.72%；蘇寧控股集團的持股比例從3.98%下降至0.66%；蘇寧電器集團及其代持機構西藏信託的合計持股比例從19.87%下降至5.45%。

本次股份轉讓完成後，蘇寧易購不存在持股50%以上股東，不存在實際支配上市公司股份表決權超過30%的股東，上市公司持股5%以上股東的持股比例均衡，不存在單一股東實際支配上市公司股份表決權足以對上市公司股東大會決議產生重大影響的情形。

（本次公告發布前，蘇寧系各股東的股權質押情況）

不過，根據Wind數據，蘇寧系的股東們仍有不少的股權在質押當中，如張近東就將佔總股本4.42%的股權質押，而蘇寧電器此前的質押比例更大，為9.64%。

另外，去年12月，蘇寧將部分股權質押給淘寶一事也引發輿論嘩然。國家企業信用信息公示系統的披露，蘇寧控股集團股東張近東、張康陽（張近東之子）及南京潤賢企業管理中心已將公司全部股權出質給淘寶（中國）軟件有限公司。同時張近東名下持有的蘇寧置業6.5萬股股權也被質押給淘寶。對此，蘇寧方面回應，蘇寧控股集團持有蘇寧易購3.98%的股權，股權質押是正常的商業合作，對蘇寧易購戰略發展和正常經營無實質影響。

深圳國資148億入局，僅從融資的數字來看，蘇寧面臨的境況似乎要比傳聞中更好一些。此前有報導稱，蘇寧電器或有計劃出售其持有的蘇寧易購全部或部分股權給國企，估值範圍僅在80億至100億元。

在本次交易中，股份轉讓價格是簽署之日前60個交易日股票交易均價的九折、人民幣6.92元/股，以人民幣支付。截至停牌前的一個交易日，蘇寧易購股價為7元/股，總市值為652億元，23%的股權價值約為150億元，與148億的出售價格相當。148億資金的入局讓蘇寧易購賬上現金更為充沛。作為“回報”，蘇寧也將在深圳設立華南地區總部。

二、7年“不務正業”

儘管148億的現金可解蘇寧易購燃眉之急，但其主營業務的長期“失血”卻是一個不爭的事實。

（蘇寧易購2020年財報數據）

最新公佈的財報顯示，蘇寧易購在去年的營業總收入為2584.6億元，同比下降4%。不過，去年，蘇寧易購在營業虧損上有大幅收窄，相較於上一年同期的146.7億下降至60.6億，收窄幅度達到141.3%。淨虧損為59.9億元。

實際上，從2014年開始，蘇寧易購已經連續7年處在主營業務虧損之中。而將業績帶入“盈利假象”的，是多次剝離旗下資產的動作。僅在2019年，蘇寧易購就接連出售小店及金融業務，如出售仍處在較大虧損中的蘇寧小店100%股權，增加公司淨利潤35.7億元；出售蘇寧金融增資擴股的17.85 %新股，增加公司淨利潤98.57億元。

由於常年虧損等原因，截至去年12月底，蘇寧易購總資產為2130億元，相比去年減少10%。不過，蘇寧曾在業績快報中表示，受益於四季度銷售的較好實現，經營性現金流改善，預計去年公司經營活動產生的現金流淨額將轉正。

業務運營層面，去年蘇寧易購實現商品銷售規模4163億元，同比增長9.92%，線上銷售規模2903億元，佔比近70%，同比增長21.60%。

值得注意的是，在擁有著雙十一的四季度電商旺季，蘇寧易購業務得到“回暖”，營業收入同比增長13.75%。

線上運營中，蘇寧易購通過加大線上用戶經營補貼等方式，活躍買家同比增長達到52%，其中12月蘇寧易購月度活躍用戶數同比增長68%。

蘇寧易購線下門店變動情況

線下渠道中，由萬達廣場改造而成的蘇寧易購廣場、2019年收購的家樂福超市以及香港地區門店等數量均未有較大變化，家電3C家俱生活專業店和蘇寧紅孩子母嬰店數量小幅減少，但直營店的數量卻在大幅縮減，在一年之內從833家下降至131家。

與此同時，面向三四線城市及鄉鎮下沉市場、採用加盟模式的蘇寧易購零售雲線下門店則拓展迅速，達到7137家，全年新開門店3201家。業績報告顯示，去年，零售雲業務保預計全年銷售規模同比增長超過100%，並實現盈利。蘇寧易購對於加盟店的目標是，2021年（今年）全國開店12000家。

儘管蘇寧在零售渠道上“避重就輕”，但對於重資產投入的物流項目，蘇寧仍在持續發力。去年蘇寧物流新增、擴建9個物流基地，完成10個物流基地的建設。截至去年年底已在48個城市投入運營67個物流基地，在15個城市有17個物流基地在建、擴建。有媒體報導稱，作為本次股權的受讓方，深圳國際正加速打造航空物流體系，未來不排除將蘇寧物流體系納入其中。

不過，若從倉庫數量來看，蘇寧在日漸激烈的物流行業競爭中並不佔優勢：老對手京東物流擁有800多個倉庫，順豐則擁有175個倉庫。

另外，蘇寧在金融業務上有著不俗的增長。其中，蘇寧金服活躍用戶數近9000萬，去年預計實現淨利潤16.86億元，同比增長52%。參股子公司江蘇蘇寧銀行股份有限公司的普惠小微企業貸款客戶數達到9.2 萬戶，預計實現淨利潤4.27億元，同比增長464%。

三、“做減法”自救

控制權之爭落定，接下來要看的就是蘇寧如何將有限的資源用到無限的商業競爭之中。

此前，張近東曾在新春致辭中表示，今年，蘇寧要堅持聚焦、創效的發展主基調，實現從商業模式向盈利模式的轉變。“第四個十年，蘇寧正在卸下包袱輕裝上陣，但同時也沒有了迴旋的餘地。我們要堅定地聚焦零售發展，自上而下地聚焦主航道、主戰場，做減法、收縮戰線，不在零售主賽道的，就要該關的關，該砍的砍。”

這一點，從蘇寧最近的動作中不難看出。就在昨日下午，江蘇足球俱樂部（原江蘇蘇寧俱樂部）發布消息稱將停止所屬各球隊的運營。在此之前，欠薪、外援散盡、新賽季集訓無限期推遲等都發生在這個新晉的中超聯賽冠軍的身上。

具體打法上，張近東表示，蘇寧將聚焦家電、自主產品、低效業務調整以及各類費用控制四個利潤點，強化易購主站、零售雲、B2B平台、貓寧四個規模增長源。

另外，去年雙十一成立並在20後獲得60億融資的云網萬店亦是一個不得不關注的業務。按照蘇寧的說法，這是一個被寄予厚望、“探討獨立上市”的業務。四季度，云網萬店平台商品銷售規模同比增長33.67%，其中公司自營商品銷售規模同比增長45.28%。

目前，云網萬店集團在經營體系方面劃分為行業線經營板塊、用戶與平台經營板塊、商業提升與市場四大板塊，以及零售雲、蘇寧小店平台、拼購、有貨、B2B、海外購六個直屬公司。除零售雲業務有望盈利外，其他業務均為表現出較強的盈利可能。

蘇寧易購表示，未來隨著云網萬店戰略引資的完成，上市公司對云網萬店持股比例將逐步下降，併入的虧損也會逐步減少，因此公司還要堅定地執行云網萬店的發展策略，隨著云網萬店規模持續快速發展，規模效應也將逐步體現。

儘管148億出讓23%的股份已經敲定，但實際上，存在著一種本可以避免出售蘇寧股權的融資方法。2017年，張近東通過蘇寧控股集團旗下蘇寧電器集團全資附屬公司南京恒潤向恆大投資了200億，獲得了恆大4.7%的股份。在確定這筆投資時，張近東曾與許家印簽訂對賭協議：如果恆大回歸A股失敗，就必須回購股份，同時，恆大必須在接下來三年完成500億、550億、660億的淨利潤。

去年，恆大回歸A股失敗，實際上蘇寧是可以要求恆大回購股份的，但彼時房地產三條紅線出台，恆大的境況也不容樂觀。截至上個交易日，中國恆大總市值1755.6億人民幣，蘇寧係原本200億的持股如今只剩下82.5億元，腰斬過半。

成立三十載，蘇寧從零售開始延展，攤子越來越大，不斷涉足體育、文化娛樂乃至房地產生意。如今，債務纏身的蘇寧開始“做減法”，無論是業務上的，還是股權上的。