如涵控股宣佈公司董事會已接到公司三位創始人馮敏、孫雷和沈超（買方集團）於2020年11月25日發出的初步非約束性建議書，提議以每股0.68美元（或每股ADS 3.4美元，如涵控股1個ADS相當於5個普通股）的現金，收購買方集團尚未持有的公司所有已發行的A類普通股。

新浪科技楊雪梅

2020年是直播帶貨豐收的一年，作為網紅經濟的見證者、網紅電商第一股，如涵原本有望在今年迎來高光時刻，但如今卻只能選擇黯然暫退資本市場。

此時，距離如涵控股上市僅僅一年半時間。參考2019年上市時12.5美元的IPO價，如涵私有化價格僅為3.4美元，較IPO價累計蒸發72.8%。而在經歷了虧損陰影和種種負面傳聞影響之後，如涵控股的股價也一路下跌，市值縮水大半。

曾是網紅經濟新模式的探索者，如涵原本有望在資本市場上如魚得水，但如今為何故事講不下去了？

一、是張大奕拖累瞭如涵嗎？

就在公佈受到私有化要約的兩天前，如涵控股發布了截至9月30日的2021財年第二季度財報。新的財報數據顯示，如涵上一季度總淨營收2.485億元，同比下滑9%；淨虧損同比收窄38％至3120萬元。

這依然是一份不太亮眼的財報。

如涵收入中佔據大頭的自營業務下產品銷售收入為1.292億，上年同期為2.079億，減少了37.9%。減少原因一是受到部分網店從自營模式轉變為平台模式的影響——截至2020年9月30日，公司網店數量從上年同期的23個減少到17個，自營模式下的網紅數量從上年同期的7個減少到3個；二是受負面消息影響，其中一個頭部網紅的店鋪收入顯著下降。而這個頭部網紅正是如涵控股聯合創始人、網紅張大奕。

如涵在財報中提到，自2020年4月以來，一直受負面宣傳影響的頂級KOL旗下在線上商店所產生的產品銷售收入明顯下降。

一條微博蒸發上億市值，網紅電商如涵為何如此脆弱？是張大奕拖累瞭如涵嗎？

實際上，張大奕曾有超強帶貨能力，曾在三天時間內完成普通線下實體店一年的銷售量，創造了互聯網電商的銷售神話，其淘寶店也曾屢創銷售額紀錄。在如涵三年的發展歷程中，張大奕不僅為母公司貢獻了超過一半的營業收入，還創造了絕大部分利潤。

或許，當時的負面消息只是個導火索，導致如涵一步步走向下坡路的，本質在於其經營模式本身。這也是一直以來壓在如涵身上的三座大山。

二、如涵身上壓了三座大山

如涵控股成立於2012年，前身為如涵CEO馮敏和妻子創辦的淘品牌“莉貝琳”。2014年，如涵藉著“網紅營銷”模式引起資本關注，拿到了賽富亞洲投資的A輪融資；2015年獲聯想君聯資本數千萬B輪融資，同年開始投入大量資金孵化網紅。2016年，阿里看到了直播電商的機會，隨後3億元投資如涵C輪融資，如涵登陸新三板，估值33億。

2019年4月3日，如涵控股在美國納斯達克上市，成為網紅電商第一股。張大奕也成為第一個在納斯達克敲鐘的中國網紅。

不過，過度依賴少數頭部網紅獲得營收的方式，始終沒能被資本市場完全認可。以至於在如涵控股上市之時，開盤便破發，當日美股收盤暴跌37.20%。

如涵上市首日破發後，王思聰還在朋友圈發表看法，指出如涵控股目前的經營方式沒有驗證成功，也沒有造出新KOL。上市破發不只是市場對“KOL變現”的商業模式有質疑，還在於這家公司本身有問題。

綜合來看，如涵被外界詬病的癥結有三。一是虧損問題；二是收入單一，依賴頭部網紅，從數據來看，其2018財年、2019財年、2020財年，張大奕的店鋪對如涵總營收貢獻的佔比分別為52%、55%和58%，佔比超過一半且在持續增長；三是很難再复制下一個張大奕。

實際上，如涵這幾年也在不斷嘗試孵化新的KOL，但營銷費用支出數額較大，成效卻不明顯，依然改變不了業務顯疲態、增長陷入瓶頸、營收不甚理想的問題。

雖然上一季度，如涵的兩項業務收入，產​​品銷售收入和平台業務的服務收入已接近持平，但由於目前處於向平台模式的轉型過程中，依然難以避免轉型陣痛。

其實在今年年初，如涵就有較大的市值貶損，已經反映出資本市場對其價值不太看好。加之4月份的緋聞事件，更是雪上加霜。

在資本市場成績持續不理想，或許是創始人推動如涵私有化的主要原因。

有分析認為，如涵此番計劃私有化，實際是“動了回A股的凡心”，之後將回A股上市。不過，從大環境來看，直播電商如今已進入強監管時期，回來後能否成功A股上市仍是未知數。雖然身處好時代，但如涵已遠不如往昔。