11月20日披露的截至2020年9月30日的三季報中，跟誰學迎來了自2019年6月6日上市以來的首次虧損。而這一次單季度虧損金額，遠超此前累計的所有盈利收入。業績公佈後，跟誰學股價應聲大跌，盤中一度跌逾24%。

原標題：跟誰學三季度巨虧9億：潮水退了，才知道誰在裸泳

由盈轉虧，跟誰學的“神話”是否破滅？上市以來首次虧損便巨虧9億，究竟緣何？篤信情懷的陳向東，如何看待跟誰學的虧損？未來，跟誰學有沒有系統性風險？

單季度暴虧9億，跟誰學“樓塌了”？

畫的大餅，終有不頂飽的一天。

財報顯示，2020年第三季度，跟誰學淨虧損9.325億元，去年同期為淨利潤190萬，同比大減了49153.63%；環比上一季度的0.19億元，環比大減5007.89%。

在此之前，跟誰學一直自稱“唯一一家自上市以來始終持續盈利的K12教培上市公司”。統計其自上市以來的各單季度盈利，共累計盈利3.5億元。而上市以來的首次虧損，就虧掉了9億。

為何單季度出現如此巨額虧損？

2020年第三季度，跟誰學實現營收19.66億，較比上年同期的5.53億元同比增長了282.7%。但回顧跟誰學上市近兩個財年以來各單季度營收數據，可以看出其增速已出現明顯放緩。從剛上市時最高峰值的473.8%增幅，下降到不足300%。

儘管跟誰學在財報中表示，得益於公司業務模式所產生的規模經濟效應，本季度實現毛利潤14.64億元，較去年同期的4.00億元增長265.6%，毛利率也從去年同期的71.9 %提升至74.4%，但營業利潤卻呈現與淨利潤相同的驟降趨勢。

第三季度，跟誰學營業虧損9.90億元，首次出現營業虧損是2019年第三季度，彼時僅虧損0.11億元。僅僅一年，營業虧損擴大了89倍。

究其原因，跟誰學在財報中表示，營業虧損的增加主要是由於在市場營銷活動方面的大力投入，以擴大流量增長及加強品牌認知。

的確，從單季度費用情況上看，跟誰學對市場營銷活動的投入堪稱“瘋狂”。2020年第三季度，跟誰學營業費用從去年同期的4.11億元增長了496.86%至24.537億元。

其中，營銷費用再創單季度新高，達20.56億元，較去年同期的3.30億元，同比增長了522.3%。與此同時，研發和行政費用也相應地水漲船高。由於專業的課程開發人員和技術研發人員的人數增加及薪酬水平提高，研發費用較去年同期的0.57萬元增長286%至2.204億元；由於行政管理人員的人數增長及薪酬水平提高，以及為獨立調查發生的專業服務費的增加，管理費用從去年同期的0.24億增長了648.7%至1.77億元。

這似乎和跟誰學此前篤信的路徑有所偏差。跟誰學CFO沈楠在今年2月接受投資者提問時曾公開表示，“跟誰學到目前為止沒有付費做過任何的路牌廣告、燈箱廣告和電視廣告等，所以我們在廣告端確實要比行業頭部要少很多。”

但今年以來，冠名《極限挑戰》、《中國好聲音》、《親愛的小課桌》等多檔綜藝節目，跟誰學似乎也加入了暑期在線教育的流量大戰。

增長超5倍的營銷費用卻沒有換來經營的暴漲。跟誰學的營收近同比增加282.7%，K-12正價課付費人次僅同比增長140%，遠低於營銷費用的增速。

除了費用高企，主要由主講老師和輔導老師薪酬、教材成本、租金費用以及服務器和帶寬成本的增加，第三季度跟誰學主營業務成本為5.02億元，較去年同期的1.57億元增長了220.5%。

營收增速下降、費用成本高企、單季度暴虧9億，但跟誰學的發展隱患並不止於此。

由於為擴大用戶規模及提高品牌知名度所增加的市場推廣費用；快速增長的人員規模帶來薪酬的增加；以及為支持學生規模的快速增長和日常經營活動而增加的服務器和帶寬費用，2020年第三季度，跟誰學經營淨現金流出約為6.79億元。截至2020年9月30日，公司持有的現金及現金等價物、短期投資及長期投資總計21.31億元，較比截至2019年同期的27.36億元，減少了22.11%。

持有現金減少6億，單季度現金淨流出，客觀上為跟誰學現金流帶來壓力。

童話破滅，陳向東仍堅信“美麗的人間”？

2020年11月20日對跟誰學來說是個重要的日子，不僅僅因為最新的業績變動，還因為跟誰學披露了獨立調查結果。

跟誰學表示，董事會審計委員會在公司被SEC（美國證券交易委員會）聯繫和調查之前就聘任的第三方專業顧問對多份做空報告中的指控進行了內部獨立調查，未發現有任何重大問題。審核結束後，專業顧問將向審計委員會和公司報告審計結果和結論。

但隨著業績的滑坡，歷經14次做空仍逆勢上揚的跟誰學股價應聲大降，盤前一度跌超15%。當日開盤，跟誰學報56．美6元/股，盤中一度跌幅逼近25%；當日報收65.66美元/股，收跌7.97%。市值為156.48億美元，一日內蒸發13.31億美元。

除了資本不再買賬外，由於學生學習時間無法恢復，試錯成本高，加之市場內巨頭林立、百舸爭流，家長們對於培訓機構的選擇也更加審慎。

藍鯨教育注意到，在黑貓投訴平台，跟誰學的投訴量已達到123件，其中家長普遍反饋的是跟誰學的虛假宣傳、退費難等等問題。

儘管質疑聲此起彼伏，但作為創始人，陳向東仍篤信“只要人人都獻出一片愛，世界將變成美好的人間”。

陳向東曾在11月20日的朋友圈中表示：跟誰學和高途課堂的K12業務全面融合，打造升級全新的“高途課堂”，“名師出高途，網課選高途”正在成為更多學生和家長的認知和共鳴。並表示“時間是最好的朋友。時間是好公司最好的朋友。感謝您的相信和支持。信任，不辜負。將心注入，全力以赴！”

對於跟誰學的未來發展，陳向東亦是信心滿滿。在財報中，陳向東表示：“即使競爭日趨激烈，在線教育市場前景非常廣闊，相信我們在過去幾個季度積累下來的堅實基礎，也讓我們對未來幾個季度做好了充分準備，去探索各種可能。很期待接下來和各位一起見證在線教育的成長。”

但與這些“期待”相對的，是持續下滑的增速。跟誰學預計，2020年第四季度，收入介於20.76億元人民幣至21.16億元人民幣之間，同比增幅應介於122.0%至126.3%之間，相比三季度，增速再度下滑。

不僅如此，跟誰學前路依舊隱患重重。

儘管獨立調查結果顯示無任何問題，但針對備受關注的SEC調查，跟誰學則表示，目前仍在繼續與SEC保持合作，無法預測SEC調查的時間和後果。

此外，做空機構渾水的創始人卡森·布洛克日前在接受《棱鏡》採訪時表示，渾水還在做空跟誰學。

而剛剛過去的10月，瑞信將跟誰學的ADR評級從“中性”下調為“減持”，目標價也由85美元下調至71美元。跟誰學股價隨即出現異動，收跌30.80%。總市值由截至10月20日收盤時的245.33億美元，驟減至僅有170億美元，一夜之間蒸發500億元人民幣。

目前，跟誰學唯一能夠應對做空衝擊的護身符——業績，逾期增速也在回歸“平庸”。面對資本和市場的雙面質疑，跟誰學還能撐多久？