風向一變，一夜入冬。“網絡小貸徵求意見稿出台後，我們立即開會討論政策影響。”一名輔導消金數科企業上市的投行人士表示。多名投行人士分析稱，行業政策變化會對發行人業務結構與盈利模式產生影響。

網絡小貸新規落地前，相關企業上市進程難有突破性進展；即使新規出台，發行人也要論證是否符合監管要求，是否需要整改；若要整改，還需監管機構驗收。短期內，涉網絡小貸業務的金融科技企業，其IPO進程或將比此前市場預期的時間要長。

新規下，小貸公司擴充資本金的需求增加。業內人士指出，受限於槓桿要求，消金數科企業上市需求迫切，會謀求境外上市。

新規落地前上市推進難

11月上旬，銀保監會會同中國人民銀行發布《網絡小額貸款業務管理暫行辦法（徵求意見稿）》（以下簡稱《徵求意見稿》），旨在規範網絡小貸業務，防範風險。其中，《徵求意見稿》對跨區展業、聯合貸款、融資槓桿等問題加強監管。

一名輔導消金數科企業的投行人士向證券時報記者表示，《徵求意見稿》出台後，他與同事迅速開會評估該監管政策對發行人帶來的影響。他表示，會加強跟監管的溝通，等待新規落地的後續進展。

消金數科企業上市進程是否也會受到網絡小貸新規的影響，受到市場關注。以京東數科為例，今年上半年“京東白條”實現收入17.94億元，占公司收入總額比重17.37%；“京東金條”實現收入26.36億元，佔比25.53%。公司IPO仍在正常推進，10月中旬已答复首輪問詢。

深圳一家券商投行人士分析，一般而言，重大行業政策出台後，發行人不可避免要論證業務模式是否符合監管要求。“京東數科IPO項目可能會比預期要慢，起碼要等網絡小貸新規落地，才好判斷對公司影響有多大，以及是否需要整改。”

廣州一家券商投行人士表示，“只有監管機構放行一家，其餘消金數科企業IPO才會有希望。”

資深投行人士王驥躍在接受證券時報記者採訪時也稱，消金數科類IPO項目會受到網絡小貸新規影響，需符合要求才可上市。“目前新規還在徵求意見階段，生效後相關發行人按規定整改，可能還需主管機構確認是否合規。”據了解，網絡小貸徵求意見稿的反饋時間截止到12月2日。

曾接觸過不少金融科技企業的九久深科技集團首席執行官張軍輝表示，消金數科類企業應該主動擁抱監管。首先，按各類細分業務劃分，申請相對應的各項業務牌照，按監管機構的標準來開展業務；其次，企業的實際控制人和高管都應該參加相應的行業考試並獲得監管認可的高管從業資格，只有這樣，實際控制人和高管對金融業才會有最起碼的常識和敬畏之心。“在監管允許的範圍內，企業才能獲得健康發展的機會，雖緩慢但穩健；若規避甚至排斥監管，則有可能埋下大廈坍塌的隱患。”

上市故事不好講了

近期監管頻頻發聲，市場重新審視金融科技的本質，金融科技企業的上市估值邏輯可能要面臨重構。

“金融科技並沒有改變金融的本質，因此依法將金融活動全面納入監管，對同類業務、同類主體一視同仁，只要從事同類金融業務，都應在現行法律法規框架下，接受一致的市場准入和持續監管，遵循同等的業務規則和風險管理要求。”中國銀保監會副主席梁濤11月11日在公開場合表示。

張軍輝在接受證券時報記者採訪時談到，確有部分消金數科類企業，披著科技外衣，實則依托集團互聯網流量來獲客，大量採集客戶交易數據和行為來進行風控，通過循環資產證券化來獲得正規金融機構的低成本資金。“中短期來看，這類企業或將面臨沉重打擊。”

他表示，監管政策出台後，部分消金數科類企業現有商業模式無法持續。“如果監管要求金融機構清查清退在消金數科類企業的資產證券化規模，將會切斷消金數科類企業的主要資金來源；限制消金數科類企業的槓桿率，將使其管理規模斷崖式下滑，除非他們不斷進行股權融資；要求消金數科類企業嚴格執行客戶KYC規則，以及有條件使用客戶隱私信息，將提高他們的管理成本，合格客戶數也將減少。”

在張軍輝看來，消金數科類企業一旦被納入統一監管或分類監管，其整體競爭力不及銀行業。

北京一家財經公關公司人士告訴記者，已有金融科技領域的擬上市企業感受到寒冬，想換概念講故事。“監管對互聯網金融企業上市事實上一直有限制。這些年’互聯網金融’換了概念叫’金融科技’，變成風口。現在監管風向轉變後，就有金融科技企業在考慮能不能換概念講故事了。”

境外上市融資需求強烈

儘管估值可能遠不及預期，但金融科技企業仍有迫切的融資需求。

網絡小貸《徵求意見稿》對小貸公司的資本金提出要求。天風證券分析師指出，網絡小貸《徵求意見稿》規定小額貸款公司通過非標準化融資不得超過1倍淨資產；通過標準化形式融資不得超過4倍淨資產，合計融資規模不得超過5倍淨資產。由於小貸公司的出資比例增加，融資需求增加，5倍淨資產的規定要求小貸公司擴充資本金。

張軍輝表示，“因為國內政策收緊，且業務開展受限於槓桿率後，消金數科企業會亟需通過股權融資來提高公司的淨資本。”

“上市路徑上，短期我認為消金數科類企業將會批量到境外上市。”張軍輝說。

一名深圳券商投行人士表示，現在A股投資者對這類企業估值有較大分歧，“如果估值不理想以及上市渠道不通暢的話，這些企業應該會選擇境外上市。”

過去三年內，一批P2P等互聯網金融企業集體境外上市。比如2017年有趣店、和信貸、拍拍貸、易鑫集團、樂信；2019年有普益財富、嘉銀金科、金融壹賬通、玖富；2020年陸金所美股上市。

不過，王驥躍認為，現如今行業政策出台，即使金融科技企業赴境外上市，也同樣會遇到在A股遇到的問題，第一是業務發展存在重大不確定性，第二是如何估值。