陌陌陷入困境有一段時間了。截至2020年上半年，陌陌營收出現連續兩季度的負增長，算上此前連續四個季度的增速下滑，失速已經一年多了。以9月28日的收盤市值29.18億美元（前復權，下同）計算，已較2018年6月到達的歷史最高點100多億美元，蒸發了超70 %。在未失陌生人社交龍頭地位的背景下，曾經招人艷羨的荷爾蒙生意為什麼不香了？這個曾經的互聯網新寵，如今面臨著哪些挑戰？失速的頹勢又能否被扭轉？

互聯網新寵

成立於2011年的陌陌，開創了國內陌生人社交的先河，短短三年間吸引了近7000萬月活，並順利登陸納斯達克。不過，彼時的陌陌與許多中概股相似，坐擁海量用戶卻無法變現。即使是上市的當年，也虧了2542萬元。

《正經社》梳理髮現，2014年上市後的陌陌，先後用上線休閒遊戲、增加廣告投放、開通會員服務等一系列手段來扭轉虧損，但收效甚微。直到2015年，陌陌在嘗試直播後，首次實現公司年度盈利。

此後，雖以陌生人社交的面孔示人，但從收入端看，陌陌完成了向一家直播公司的轉型。從2016年Q3起，直播收入就超過陌陌總收入的一半，2017年Q1-2018年Q2，更是連續六季度收入佔比超過80%。

不同於市場廝殺慘烈的遊戲直播，陌陌的直播以“大老爺們打賞美少女”的秀場直播見多。屏幕上扭動的性感身材很容易打動年輕的男士們，並讓他們源源不斷地掏出散碎銀兩，然後滿屏飛的禮物統統裝進了陌陌的口袋。

簡單粗暴的商業模式，讓陌陌賺得盆滿缽滿。從2015年首次盈利1370萬元到2019年盈利29.71億元，在過去五個完整財年中，陌陌歸母淨利潤的年復合增長率達到了驚人的近300%。

2018年，在陌陌發布營收、淨利潤同比連續翻倍的一季報後，公司股價達到52.86美元/股，市值突破100億美元大關，市盈率達到34倍。假如你有幸參與了2014年年底陌陌的打新，3年半時間裡，你的股票浮盈就超過了310%。

海量用戶構築起來的網絡護城河，加上實現盈利並穩定保持著業績翻倍增長，讓陌陌成了互聯網界的新寵。

高增長神話破滅

自2015年盈利以來，陌陌營收、歸母淨利呈現出的高增長趨勢，讓人誤以為中國版的臉書正在誕生。然而，歷史告訴我們：樹不會長到天上去。

《正經社》梳理髮現，2018年二季度，陌陌App月活同比增長首次跌破20%,此後便一發不可收拾，2019年二季度同比增速跌破10%，到2019年四季度月活幾乎處於停滯狀態。

在逐漸失去對新用戶的吸引後，陌陌App上，現有用戶付費意願也不斷下降。

2018年四季度，陌陌App付費用戶增速首次破20%，隨後僅過了兩個季度，付費用戶增速便出現停滯。經過計算可知，2020年二季度，陌陌App付費用戶890萬，僅相當於2018年三季度的水平。

活躍用戶與付費用戶的低迷增長，直接影響到了陌陌的業績。2018年四季度，陌陌營收回歸到了50%的行業正常水平，同期，歸母淨利潤僅錄得個位數的增長，高增長的神話破滅。

不僅如此，此後一個完整財年中，陌陌的收入同比增速從35%再次降落到22%，今年上半年又連續出現兩季度的負增長。樹不僅沒有長到天上去，而且還走向了另一個極端。

困境堪比當年人人網

在中國，互聯網應用市場的競爭是非常激烈的。那個風靡於80後大學時期的人人網，短短幾年內就銷聲匿跡了。去年，人人網創始人陳一舟在網上公開討論人人網的衰敗時說：“我們從2011年到2015年，做了大量嘗試，因為我們本身能力問題及很多不可控外部因素，我們沒能抵抗住微信的壓力。”

簡而言之，人人網的落敗主要來自微信的崛起。當前的陌陌，有沒有遇到微信之於人人網這樣級別的對手？

如果只看陌生人社交領域，陌陌細分龍頭的地位依然穩固，但之前我們提到，陌陌本質上已是一家秀場直播公司。屬性一轉變，就不難發現，陌陌如今所面臨的困境堪比當年的人人網。

2018年相繼爆發的兩款短視頻App，以攻城略地的態勢肆虐著國內的互聯網應用市場，不僅搶走了大量的活躍用戶，還通過開發出直播、電商的多元化變現方式，對相關互聯網公司的錢袋子發起了一場偷襲。

這其中，以直播為生的互聯網公司就深受其害，虎牙（NYSE:HUYA）的例子就很有代表性。

作為國內兩大遊戲直播平台之一，虎牙秀場直播的比例也是最高的。截至2020年Q2的近九個季度中，虎牙整體MAU（包括移動端）同比除2019年Q1-2019年Q2兩季度受益於直播行業洗牌增長外，其後便開始下滑。

儘管今年二季度虎牙的月活創下了1.68億的新高，但其他短視頻的增長更加突出。8月份快手游戲負責人唐宇煜公佈的數據顯示，今年5月份，快手游戲直播月活躍用戶已超2.2億，遊戲短視頻月活躍用戶突破3億，甩出虎牙半條街了。

虎牙月活被快手反超，可以映襯出目前整個直播行業競爭環境的變化軌跡。而對於主要押注於秀場直播的陌陌來說，短視頻直播對其秀場直播的衝擊不亞於遊戲直播。

如果你是抖音的資深玩家，就不難發現，抖音上海量的美女主播與陌陌秀場直播中的主播屬性是重合的。但與陌陌不同的是，抖音上聚集著更多的活躍用戶與主播，兩者所構築的網絡效應不在一個等級。

而且，互聯網又是一個贏家通吃的領域，短視頻平台龐大的網絡效應與頭部集中趨勢都使得陌陌很難扭轉當前的困境，除非它能有效改變收入高度依賴直播的商業模式。所以，從短期看，疫情特殊階段導致的陌陌月活與收入的負增長或許可以修復，但陌陌的減速頹勢很難被逆轉。

撕不掉的“惡”標籤

我們都知道谷歌那句有名的不作惡（Don’t be evil）口號，其本意是“科技向善”。

互聯網作為一種工具，本身是中立的，不會有價值取捨，但其輸出給受眾的價值觀主要來自於運營互聯網工具的人，這也是谷歌強調自己不作惡的原因。

《正經社》梳理髮現，陌陌從上線以來，就因其軟件平台上出現的色情交易信息以及催生的大量性侵案件被有些網友冠之以“約炮神器”的稱號。

最早在2014年，有新華網記者爆料陌陌“交友神器成艷遇工具、加劇賣淫、性侵等違法犯罪行為”，然而時隔六年後，陌陌仍然是桃色事件的主要傳播工具之一。

今年6月份，《炣燃科技》爆料：據不完全統計，在過去半年間，因陌陌交友引發的性侵案高達12起，受害者還含兩名幼女。

當然監管層也未袖手旁觀。2019年4月28日，相關部門以涉嫌傳播淫穢等違法違規信息，將陌陌旗下另一款社交軟件探探App在各大應用市場強制下架，造成了陌陌收入的波動。

除了政策的風險，不斷上演的“惡性”事件，也讓陌陌難以摘掉負面的標籤，隨之引發的就是用戶的大逃離。這個在我們身邊就有跡可循，當朋友聽到你在用“陌陌”或“探探”時，他大概率會對你投來異樣的目光。

同時，這種負面影響也催生了其他陌生人社交平台的崛起。以基於心靈匹配與算法推薦的陌生人社交產品Soul為例,該產品自2015年9月上線以來，活躍人數取得了突飛猛進的增長，並陸續拿到兩輪融資，成為陌陌不可小覷的對手。

負面標籤帶來的第二重影響是，加速了平台流量的遷移速度。陌生人社交產品本身就有“為他人做嫁衣”的工具局限性——在陌陌上聊出感覺的用戶，會將這層關係遷移到微信、QQ等熟人社交平台。而惡性事件正在加速這一趨勢。

如此一來，陌陌現有的月活與用戶使用時長增長進一步受到影響，平台用來分散直播收入的的其他變現手段，如增值服務等，將因為用戶的遷移而受到影響。

撕不掉的“惡”標籤，正在從多重角度打壓陌陌的股價。

黃金坑還是價值陷阱

曾經市值超百億的明星中概股，因為始終沒能擺脫收入依賴直播的現狀，在目前短視頻的強勢進攻下，頹勢難扭。加之“惡”性事件不斷，平台難以摘掉的負面標籤再進一步加速流量的遷移步伐，如今的陌陌似乎再次踏入了低谷。

截至9月28日，陌陌收盤價13.96美元/股，幾乎跌倒了2014年公司IPO時13.5美元/股的發行價水平，目前7倍左右的動態市盈率也不像是一家互聯網公司。

從市值上看，陌陌當前的市值不到29億美元，較2018年6月11日過百億美金，蒸發超過了70%。截至6月31日，公司的賬面價值為139億元，意味著當前溢價部分僅為60億元左右，相對於同行，其估值體現出一定的廉價性。

陌陌失速引發的市值低谷，到底是短期利空砸出的黃金坑還是公司長期衰退的價值陷阱？這就要看接下來的業績兌現情況了，《正經社》將持續關注。