只要和疫苗沾邊的消息都會引起股市的劇烈波動，投資者應為此做好準備。我們很快就能知道第一批新冠病毒疫苗是否研製成功了，這一點關乎每一個人的健康。

文| 《巴倫周刊》撰稿人喬什·內森-卡吉斯(Josh Nathan-Kazis)

投資者對疫苗領域超過1000億美元的投資也會受到研製結果的影響。SVB Leerink的杰弗裡·博格斯(Geoffrey Porges)博士稱，這一數字大致反映了股市對正在研製的疫苗這一市場的估值。

第一批大規模試驗結果最快可能在10月出來。美國政府隨後將盡快決定這些疫苗能否用於接種。

投資者應為此做好準備，因為只要和疫苗沾邊的消息都曾引起股市的劇烈波動。以產品尚未獲批的生物技術公司Moderna (MRNA)為例，5月中旬，該公司稱對其研製的疫苗進行了小規模初步試驗，這一消息立刻推動該公司市值在一天之內增加了49億美元，但一天之後又下降了20億美元。這種大起大落的情況並不僅僅發生在Moderna投資者身上，交易所交易基金SPDR S&P Biotech (XBI)因Moderna的消息上漲了2.9%，第二天又下跌了2.9%。

這類股票的波動非常大，因為有太不確定因素在其中。伯恩斯坦(Bernstein)分析師羅尼·蓋爾(Ronny Gal)稱，僅明年一年，製藥公司的疫苗銷售額就可能達到200億美元。即使是按照大型製藥公司的標準，這也是一個很大的數字：FactSet的數據顯示，全球最暢銷藥物、艾伯維(ABBV)生產的Humira明年的銷售額可能達到196億美元。

然而，新型病毒疫苗的競賽充滿了不確定性。沒人知道這些疫苗到底有多好，或者有多安全。沒人知道在諸如Moderna、輝瑞(PFE)和BioNTech (BNTX)、 Novavax (NVAX)和強生(JNJ)這樣的公司的領先產品中哪一個會是最好的。也沒有人知道疫苗的有效期會有多久，病毒帶來的威脅會持續多久，或者公眾是否願意信任製藥公司和政府來接種。

到了10月份，我們可能會得到一些答案，屆時輝瑞和BioNTech將獲得3萬人的試驗數據。與此同時，Moderna的數據也可能很快出爐。美國總統特朗普近期頻繁表示，他希望疫苗能在大選前投入使用。

以下是未來幾個月醫療保健投資者需要問的一些問題。

1、大規模後期試驗數據出爐後，研製疫苗的公司的股票會發生什麼變化？

這個問題的答案當然要取決於數據的表現。投資者不應期待疫苗會是完美無缺的，應該降低一些期望值。

“通常情況下，第一批針對任何病原體的疫苗都不會達到最佳標準，”博格斯說。他表示，最先研製出來的疫苗通常不會特別有效，可能會引起手臂疼痛和發燒等嚴重的不良反應。

美國食品和藥物管理局(FDA)稱，這些疫苗需要在臨床試驗中證明有50%的有效性。

投資者可以把50%的標準作為一種基本情境下的預期。無論疫苗的有效性能夠達到這個水平，或者安全性如何，這些都會讓投資者做出反應。

“如果數據非常好，而且和安慰劑相比能讓患者數量減少80%，那麼會出現什麼情況?”瑞銀(UBS)分析師納溫·雅各布(Navin Jacob)說，“數據表現好意義重大，能給研製疫苗的公司帶來大量銷售收入。”

如果數據看起來不錯，短線投資者可以考慮進行獲利了結。

“如果數據表現不錯，投機性投資者會藉機賣出，長線投資者則會認為這一投資的風險已經下降，現在可以把其看作是一筆長期投資了。”

對於研究信使RNA的公司（比如Moderna和BioNTech這樣的專業生物技術公司）來說，投資者的反應可能會被放大。如果數據表現積極，投資者會認可它們的技術和所有藥物，這對公司股票的長期價值具有巨大影響。

2、如果其中一種疫苗得到批准，其他研製疫苗的公司的股票會出現什麼情況？

科學家、監管機構和藥物研發機構都認為，我們需要不止一種疫苗來對抗疫情。但投資者認同這一點嗎？

如果一種疫苗獲批，至少在一開始會給所有相關股票帶來提振。“第一個和第二個獲批的疫苗對所有相關公司都有好處，”伯恩斯坦的蓋爾說。不管哪一種疫苗獲批，屆時人們都會對FDA要求什麼樣的證據才會給予緊急授權或批准有更明確的了解，從而為其他研製者指明道路。

3、如果FDA批准了一種疫苗，但是疾病控制和預防中心(CDC)疫苗事務顧問委員會卻不建議廣泛使用，那麼會出現什麼情況？

最近幾週，FDA頒發緊急使用許可(EUA)的程序備受關注。根據這一程序，FDA允許在公共衛生緊急情況下使用某些未經批准的藥物。但只是獲得許可並不能保證可以廣泛投入使用。

SVB Leerink的博格斯稱，和獲得緊急授權同等重要的是美國疫苗接種顧問委員會(ACIP)是否推薦使用疫苗，這是一個為CDC提供諮詢的獨立委員會。該委員會已經就如何優先分配疫苗進行了討論，並在近日聽取了從事Moderna和輝瑞疫苗研究的科學家們的報告。

“關鍵的一步是，ACIP是否建議廣泛使用該疫苗?”博格斯說，“我們認為這種可能性極小。”他預計該委員會在短期內推荐一種只針對高危人群的疫苗。“我認為他們的決定不會受到其他人的左右，這也是為什麼醫學界期待他們的獨立判斷，所以說能夠獲得緊急授權並沒有那麼重要，”博格斯說。

這可能不會對短期銷售產生太大影響，因為ACIP會怎麼說，美國政府似乎都已經承諾要訂購疫苗。但這可能會影響生物技術公司的長期前景，以及這些公司的技術平台的最終價值。

4、如果人們普遍不願接種疫苗會發生什麼？

除了非常反對疫苗接種的人，還有一些人可能也會抗拒接種。和常規疫苗的研製時間相比，這次疫苗的研製時間更短。如果輝瑞的疫苗在10月下旬獲得緊急使用授權，那麼絕大多數人可能會等六個月以上才願意接種，只有極少數人會等四個月以上。

不僅如此，Moderna和輝瑞的疫苗也將是第一種向公眾提供的基於信使RNA研製的疫苗。

8月初，Evercore ISI分析師歐麥爾·拉法特(Umer Raffat)對750名投資者和350名生物技術和製藥專業人士進行了調查，發現大約70%的受訪者稱他們會在疫苗獲得緊急使用授權後至少6個月再接種，不少人說他們會等一年後在接種。

“這對經濟復工復產有直接的影響，”拉法特說。

目前還不清楚這對疫苗銷售和製藥公司的收入意味著什麼。就算大多數美國人不願意接種疫苗，美國政府已經承諾購買價值數十億美元的疫苗，因此如果疫苗獲得FDA批准，相關公司的短期收入增長看起來是有保證的。

5、長期來看這些疫苗的價值有多大？

這是個很重要的問題。科學家們還不知道疫苗對病毒的有效性能持續多久，也不知道在第一波疫苗接種之後病毒是否還會存活。但新型病毒疫苗很可能會成為一個長期市場。伯恩斯坦的蓋爾指出，這一市場每年的價值可能為60億美元，但他還表示，目前來說這還只是一種猜測。

蓋爾稱，回答這個問題時要考慮的因素之一是市場上有多少同等優質的疫苗，從長遠來看，這會對公司最終給疫苗的定價產生很大影響。

“如果每種疫苗都可以降低80%的感染風險，那麼市場價格就會很低，”他說。“如果有一兩家公司的疫苗比其他公司的好很多，那麼就會出現一個’勝者為王’的市場。”

“勝者”可能暫時不會出現。疫苗巨頭賽諾菲(SNY)和葛蘭素史克(GSK)正在合作研製新型疫苗，9月份才進行試驗，默克(MRK)也有自己的疫苗項目，目前尚未進入試驗階段。

6、最重要的問題：當前研製疫苗的公司的估值是否合理？

在第三階段數據出爐前，估值是否合理還很難說。這類公司估值的飆升讓一些早期投資者大感震驚。

“我們第一個反應就是，出什麼事了？”瑞士生物技術投資公司BB Biotech投資管理團隊成員克里斯蒂安·科赫(Christian Koch)說，該公司長期持有Moderna的股票。

但科赫稱，Moderna估值上升後獲得資金可以讓該公司更快走向商業化，即使新冠疫苗研製失敗也能提升該公司的價值。他表示，如果第三期試驗顯示疫苗有效，那麼Moderna就可以利用試驗數據更快地研製其他疫苗。

與此同時，瑞銀的雅各布給BioNTech設定了70美元的目標價，評級為“中性”，目前該股價格為65.59美元。雅各布稱，他給出這樣的預期是因為，未來10年新冠疫苗將給該公司帶來98億美元的累計銷售額（經過風險調整後）。在他的估值模型下，該公司的股票價值為70美元，其中疫苗及其相關產品價值占到40美元。

其他人則對這些公司的估值持懷疑態度。“目前還很難找證實這些公司在市場上取得的正回報的合理性”，博格斯說，他在8月6日的研報中估計該市場的估值應該在1150億美元左右。

“如果投資者對疫苗接種率和相關公司能夠獲得持續性收入持樂觀態度、並且認為該市場每隔一到兩年可以獲得某種推動的話，那麼現在的估值就是合理的….. .但這還不夠，在一個1150億美元的市場上，投資者獲得的回報率應該達到15%到20%，這意味著必須有理由來證明1350億美元市值的合理性，但目前這一點很難做到。”

版權聲明： 《巴倫周刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2020年8月31日報導“It’s Crunch Time for Vaccine News. Brace Yourself.”。

（本文內容僅供參考，投資建議不代表《巴倫周刊》傾向；市場有風險，投資須謹慎。）