神州租車的歸宿終於塵埃落定。8月5日晚間，神州優車發佈公告稱，“為優化公司債務結構，公司擬以每股3.1港幣的價格向江西省井岡山北汽投資管理有限公司或其指定第三方，轉讓其所持參股公司神州租車的不超過4.4億股股份，轉讓對價最多13.72億港元（約合人民幣12.3億元）”。神州優車將不再持有神州租車股份。

天眼查信息顯示，江西省井岡山北汽投資管理有限公司大股東為北京汽車集團產業投資有限公司，後者由北汽集團全資持有。

瑞幸咖啡財務造假事件爆發後，神州租車股價應聲大跌，神州優車為神州租車尋覓“下家”的過程堪稱曲折。從Amber Gem到北汽集團再到上汽集團，劇情經歷多次轉折，神州租車最終由北汽接盤。

7月20日，已發布收購公告的上汽突然宣布退出，一方面憂慮“神州租車未來運營”，另一方面，北汽競價截胡或許是上汽放棄的直接原因。可見北汽的拿下神州租車的強烈願望和堅定決心。

製圖人/億歐汽車商業分析員賈國琛

北汽早有佈局共享出行領域之意。

在共享汽車行業尚未巨頭云集之時，2014年，北汽新能源推出綠狗租車。同年，北汽新能源與龐大汽貿共同投資成立了北汽綠行，主營新能源汽車自助分時租賃。隨後的2017年5月，北汽新能源又上線了共享汽車平台輕享出行。

除自身旗下的3家共享汽車平台外，北汽集團2017年4月成立了共享汽車平台華夏出行，後將旗下出行品牌納入該平台。

華夏出行成立儀式/圖片來源：華夏出行官方

在佈局共享出行的中國主機廠中，北汽新能源雖然佈局最早，品牌最多，但未能在市場中佔領高地。

此前，北汽用於出行服務的車輛大多局限於自有品牌，此次收購神州租車，也是寄希望於能夠取長補短，幫助其拓展在出行市場的業務規模，進一步實現“傳統汽車+出行產業”的戰略規劃。

那麼北汽這次算“抄底”成功了嗎？

01

“抄底接盤”？

神州租車目前市值約為53.6億港元，約合6.9億美元，與巔峰時期市值相比跌去近9成，上市後，市值曾一度超越世界第二大汽車租賃公司安飛士，僅次於赫茲租車。但由於經營效率下降及各種負面消息的衝擊，神州租車市值一路下跌。

巨額債務纏身和受疫情重創的赫茲租車已於美國當地時間2020年5月22日晚申請破產。

赫茲公司創立於1918年，截至2020年初，其在全球範圍內共有56.8萬輛汽車和1.24萬個公司和特許經營網點，其中約1/3在機場車站。規模如此龐大的赫茲，還是栽在了今年的新冠肺炎疫情。

赫茲租車車隊/圖片來源：赫茲租車官方

神州租車目前車隊規模約15萬輛，服務網點1100多個，從規模來看，神州租車與赫茲租車相差甚遠，但市值仍比破產的赫茲高出3倍多。

北汽現在入場，從神州租車的歷史成績來看，是抓住了抄底的時機。即使神州租車盈利能力和財務狀況大幅滑坡，其多年積累的市場份額和品牌影響力尚存，北汽買入神州租車不失為划算的選擇。

但北汽想要真正使神州租車為己所用，達到取長補短的目的，還有更棘手的問題需要面對——業績。

02

業績黑洞

（1）租賃收入下滑，“賣車”回血

據神州租車2019年財報，公司2019年度總收入76.91億元人民幣，同比增長19.3%。租賃業務營業收入為55.6億元，同比增長僅為4.1%，增速下降。

神州租車的租賃業務，主要分為兩大塊，對個人用戶的短租業務為“汽車租賃”、對企業用戶的長租業務為“車隊租賃”。2019年其汽車租賃收入49.2億元，同比增長9.6%；車隊租賃營收6.4億元，同比下降15.1%，車隊租賃業務規模萎縮嚴重。

製圖人/億歐汽車商業分析員賈國琛

（2）淨利潤急劇下滑

神州租車淨利潤滑鐵盧出現於2016年，此後淨利潤一路大幅下滑。到2019年，其淨利潤只剩0.3億元，同比大跌89.70%。2020年一季度，神州租車歸母淨利潤更是降到負值，虧損1.88億元，同比減少148.11%。利潤困境歸因於營業收入增長乏力。

製圖人/億歐汽車商業分析員賈國琛

（3）二手車銷售業務不賺反虧

據統計，神州租車的車輛服役期一般不超過30個月。雖然租車公司銷售二手車回籠資金是常規操作，但神州租車的二手車業務“暗藏玄機”。

財報顯示，2018年和2019年，其二手車銷售成本佔收入的比例分別為103.9%和102.7%。這意味著，銷售二手車不僅沒有給神州租車帶來收入反而虧損，神州租車錶示，折舊成本大幅增加是二手車銷售成本過高的主要原因。

製圖人/億歐汽車商業分析員賈國琛

虧本也要賣二手車。

億歐汽車認為，神州租車有以下兩個原因：一為了收縮車隊規模，二是增加現金流，儘管賣二手車對利潤沒有貢獻，但至少可以回籠資金，盤活現金流。神州租車經營性現金流從2018年的-7.9億元增加到2019年的16.8億元，賣二手車貢獻了其中大部分。

製圖人/億歐汽車商業分析員賈國琛

2019年神州租車的車隊規模為14.89萬輛，與2018年相比只增加了1.37萬輛，2018年同期，新增為3.3萬輛。可見，車隊規模增速有所放緩。神州租車解釋，受疫情影響，旅遊出行需求低於預期，同時考慮到利潤大幅下滑和保證現金流充足，神州租車將暫停新車採購。

（4）運營管理效率持續降低

單車日均收入、平均日租金、車輛利用率是衡量租車公司運營管理水平的重要指標。

神州租車平均日租金從2016年最高的284元降至2019年的210元，跌幅達26%；單車日均收入從2015年最高的170元降到2019年的122元，跌幅達28%以上； 2017年後，其車輛利用率也在逐漸下降。

神州租車現有車隊規模的運營效率在逐年降低。

製圖人/億歐汽車商業分析員賈國琛

（5）財務壓力愈發沉重

重資產模式下的神州租車資產負債率越來越高。

製圖人/億歐汽車商業分析員賈國琛

2019年神州租車的資產負債率已經達到了67.15%，雖然其賬面資金有53.6億元，但是資金壓力仍較大，億歐汽車認為，重資產經營模式是罪魁禍首。

首先，其重資產的模式開支巨大。神州租車的日常運營成本包括：人員工資、門店開支、車輛保險、維護及保養費等。換句話說，即使沒有營業收入，其開支也無法大幅減少。

另外，據其財報顯示，2019年神州租車的有息負債總額為148.8億元，上一年同期為126.5億元，且有58.4億元的債務在一年內到期，財務壓力沉重。

糟糕的業績加上沉重的財務壓力，對即將接手的北汽來說，都是不得不面對的挑戰，如何將神州租車扭虧為盈，也將是其接下來必須長期謀劃的課題。

03

信任危機

“同門”暴雷、立案調查、信用降級，神州租車經歷了一場浩劫。

早在2017年1月，美國機構GeoInvesting曾發布報告，對神州租車的財務計算方法、關聯交易、和關聯方神州專車單量等提出過質疑。

這顆雷終於在今年4月引爆。

4月2日，瑞幸咖啡承認2019年第二至第四季度存在財務造假，股價隨之暴跌80%。由於神州租車與瑞幸咖啡最大股東均為陸正耀，受瑞幸事件帶來的信任危機影響，神州租車盤中一度大跌70%。神州租車在上午10點14分緊急停牌，截至停牌前，公司股價報1.96港元，跌幅54.4%，市值41.55億港元。

4月3日神州租車股價暴跌/圖片來源：老虎證券

7月16日，神州優車收到了證監會立案調查通知書，神州優車未對此公告，直至7月20日晚間才披露該事項。8月3日，神州租車在港交所發佈公告稱，中國證監會擬就神州優車涉嫌違反信息披露法律法規，向神州優車發出警告及處以人民幣50 萬元的罰款，並向其餘有關各方發出警告及處以5 萬元至20 萬元的罰款。

另一方面，4月7日，標普全球評級將神州租車的信用評級從“B+”下調至“B-”，20天后的4月27日，神州租車的信用評級又從“B-”下調至“CCC”。

雖然瑞幸與神州租車並未有業務往來，二者大股東陸正耀也無股份質押記錄，但瑞幸事件或許是一根導火索，點燃了資本市場對於神州租車的關注度。

神州租車的信任危機也是北汽必鬚麵對和解決的問題，如何打消市場的顧慮，北汽須“從長計議”。

04

結語

從積極的層面看，北汽收購神州租車，一方面，神州租車可以幫助北汽緩解庫存壓力，另一方面，北汽可以在業務上與神州租車形成協同效應。

原本賣給神州優車的寶沃汽車也回到了北汽手中，如果雙方能產生出良好的“化學反應”，北汽帶領神州租車走出泥沼也不是沒有可能。

北汽眼前尚未柳暗花明，亟待解決的問題複雜棘手，只有真正做到揚長避短，才能擺脫“接盤俠”的命運。

一切才剛剛開始。