在美國疫情持續的背景下，美股納斯達克指數迎來了“高光時刻”。需要警惕的是，節節攀升的納指難以掩蓋美國經濟運行的巨大風險。美國銀行相關報告指出，“美國經濟基本面目前已經是極限承壓狀態，股市的上漲不同尋常。”在全球經濟同步衰退期間，股市出現脫離基本面的上漲是一件很危險的事，虛火過旺的市場往往更容易遭受衝擊。

本文關注點：

1．納斯達克再次彰顯了科技與資本結合的造富神話

2．納指破萬，高科技引領下的新經濟開始抬頭

3．警惕“黑天鵝”、防範“灰犀牛”，價值投資需謹慎

一、納斯達克，科技與資本結合的造富神話

圖1 近35年納指表現情況

在1971年，納斯達克是全美證券交易商協會組織和管理的一個自動報價系統。1982年，納斯達克開發出了全國市場系統，成為了一個具備交易功能的場外市場（OTC）。NASDAQ將交易最活躍的40隻股票組成全國市場，並製定“全國市場”板塊的掛牌標準；其餘掛牌企業合稱小型股市場，後續演變為NASDAQ資本市場板塊。剩餘仍不設掛牌標準的，成為了現在的美國場外電子交易板（OTCBB，OTCBulletion Borad）。

圖2 NASDAQ的發展：從場外向場內的演變

納斯達克市場在發展過程中抓住了兩次重要機遇：80年代的PC浪潮與90年代開始的互聯網浪潮。1980年12月12日，蘋果公司在納斯達克掛牌，上市後，喬布斯憑藉著15%的持股比例成為了一位身價超過2億美元的25歲年輕人，而蘋果公司的天使投資人馬庫拉四年前投資的9.1萬美元獲得了高達2200多倍的回報，僅蘋果一支股票在上市當日就造就了4位億萬富翁。

在成為全國性交易所之後，在上市企業數量增加16.77%的情況下，納斯達克的市值總額從2006年的3.09萬億美元，增長至2019年的13.95萬億，即13年增長352%其市值佔全部美股市值的比例也從2006年的18.30%增長至2019年31.94%，同期紐交所市值佔比從81.49%下降至67.82%，納斯達克市場對於美國金融市場的穩定性之影響正在愈加深刻。

圖3 NASDAQ市場指標情況

本週二美股三大指數漲跌不一，道瓊斯工業指數下跌1.09%，納斯達克指數上漲0.29%，標普500指數下跌0.78%。納斯達克指數盤中突破10000點，再次創下歷史新高。

圖4 美股主要指數表現（時間截止至2020年6月9日）

6月上旬美國三大股指市盈率均一度創出大跌以來的新高，標普500、納斯達克、道瓊斯的市盈率最高分別達到22.57、31.23、20.46倍，這不免讓不少投資者擔心美股估值是否存在過度泡沫化。

圖5 美國三大股指P/E

二、納指破萬，科技引領下新經濟開始抬頭

在納斯達克全球精選市場中，有許多我們耳熟能詳的科技、互聯網、物聯網公司，如微軟、思科、英特爾、谷歌、蘋果、亞馬遜、奈非、Facebook等，其中，還包括註冊地在美國之外的其他國家的一些知名企業，如法國製藥企業賽諾菲-安萬特、荷蘭半導體企業阿斯麥、英國電信服務企業沃達丰、中概股京東、百度和瑞典技術硬件與設備企業愛立信。

表1 2019年美股市值前10

美股市值前十大公司在2019年均取得較大漲幅，其中美股第一大市值上市公司——蘋果（AAPL.US），以88.44%年度漲幅再創歷史新高，捍衛著“美股之王”的頭銜。納指破萬當天，美國大型科技股集體上漲，蘋果漲3.16%，亞馬遜漲3.04%，奈飛漲3.47%，谷歌漲0.28%，Facebook漲3.14%，微軟漲0.76%。亞馬遜與蘋果均創歷史新高。近些年來投資者對大型科技股的集體看好，水到渠成地推動了納指攀上歷史性的萬點高峰，這表明了投資者對於新時代智能科技帶動新型經濟發展的前景十分看好。

隨著全球疫情控制情況的不斷好轉，美國各州逐漸復工復產，美國就業與消費者信心也在不斷恢復，美國初請失業金人數連續第10週下降。全球疫情回暖在一定程度上提振了美國投資者的信心。

圖6 美國當週申請失業率人數

四年一度的美國總統大選即將在今年拉開帷幕，為了刺激市場，重啟經濟，美國自4月中旬以來正式提出三階段重啟經濟計劃，此後各州陸續逐步解除疫情封鎖限制，到了5 月20 日美國所有州均不同程度解封。

除此之外，美聯儲更是實施“無限救市”計劃，開啟無限量化寬鬆政策。美聯儲表示，將持續增加金融市場流動性注入，維持零利率直至2022年，並且承諾將把資產購買速度至少維持在當前水平。在上周美聯儲新聞發布會上，美聯儲主席鮑威爾表示，美聯儲“堅決承諾”使用其所有工具，並“盡我們所能”來限制疫情對經濟的持久損害。

圖7 美聯儲資產負債表每週增量變化

美股出現了大反彈，納斯達克創出歷史新高，但是A股的反彈力度較為一般，納指破萬後，上證指數低開震盪，最終以2943.75點收盤，跌幅-0.42%；深市以11335.86點收盤，漲幅0.46%；創業板以2201.99點收盤，漲幅0.94%。

A股短期內無法跑贏美股，因為上證指數的權重構成和道瓊斯、納斯達克完全不同，石油石化、銀行保險佔了較大權重，上證指數一直在低位徘徊，無法體現一些新銳科技企業的風采。

表2 2020年至今A股市值前10

三、警惕“黑天鵝”，防範“灰犀牛”，價值投資需謹慎

2000年，互聯網泡沫的頂峰，納斯達克綜合指數漲到最高點5048，成份股數量4000支，市盈率189倍。之後，泡沫破滅，指數大跌。但市盈率仍然繼續上漲了2年，最高達到559倍。

圖8 納斯達克綜合指數及指數P/E

自2月下旬至3月的下跌之後，美股市場在高波動的狀態下出現了一輪反彈導緻美股市場估值偏高。從2000年的互聯網泡沫破滅當中，我們應當明白，市場給予的估值需要審慎的判斷，高估值可能只是個美好的期望，不代表高的成長空間。現階段標普500、道瓊斯工業和納斯達克指數PE均處於歷史相對高位。鑑於美國疫情進一步擴散並將拖累經濟是當前金融市場大幅波動的主要原因，在美國未採取嚴格控制疫情蔓延的有效方法前，預計美股市場或將還會出現明顯的震盪和波動。

在美國疫情持續的背景下，美股納斯達克指數迎來了“高光時刻”。需要警惕的是，節節攀升的納指難以掩蓋美國經濟運行的巨大風險。美國銀行相關報告指出，“美國經濟基本面目前已經是極限承壓狀態，股市的上漲不同尋常。”在全球經濟同步衰退期間，股市出現脫離基本面的上漲是一件很危險的事，虛火過旺的市場往往更容易遭受衝擊。警惕“黑天鵝”，防範“灰犀牛”，在大變局中防微杜漸、化解風險、轉危為機，對每一個投資者來說都將是一場持續很久的綜合大考。

（本文作者介紹：美國谷科智能科技、谷科金融集團董事長陳赫）