上交所網站披露中芯國際招股說明書，已受理科創板上市申請，中芯國際有望成為首家已在境外上市的紅籌回A 企業。作為國內最大的晶圓代工商，中芯國際可以算是科技行業中的明星股了，尤其是在大的國際背景下。

此前中芯國際發布回歸科創板時，虎嗅已經發表過一篇剖析這家公司的長文，這篇文章，我們主要翻一翻這份200 多頁的招股書，看看其中有哪些值得關注的細節。

注：下文的報告期是指2017、2018、2019 三個財年。

關於財務

此次中芯國際登陸科創板，擬發行不超過16.86 億股（行使超額配售選擇權之前），佔發行後總股本不超過25%，募集資金總額200 億元。

200億元，在科創板已經算很高了，已經超過此前中國通號的105億元，創下了科創板融資的新紀錄。

招股書披露，這200 億元，40% 會用於12英寸芯片SN1項目，承載SN1 項目的主體是中芯南方，成立於2016 年12 月，是中國大陸第一條FinFET 工藝生產線，規劃月產能3.5 萬片/，已建設月產能6000 片。招股書提到，截至2019 年12 月31 日，中芯南方仍處於開辦期，其運營的12 英寸先進製程產線處於試生產階段。融來的錢，就是填補這個研發的窟窿的。

此次融資的40% 用於補充流動資金，主要是為了改善公司資本結構，提高抗風險能力，中芯由於研發投入較大，短期內的償債壓力也不斷增大，需要公司需逐步優化負債結構，降低短期負債比重。

還有一些其他有意思的財務數據：

目前中芯國際並無控股股東和實際控制人，股權分散，任何單一股東持股比例均低於30.00%，董事會現有14位董事，各股東提名的董事人數均低於董事總人數的二分之一。中芯提到，公司股權相對分散，使得公司未來有可能成為被收購對象，進而導致公司控制權發生變化，可能會給公司業務發展和經營管理等帶來一定影響。

中芯國際在境內共有17 家控股的子公司，負責主營業務的有中芯上海中芯北京中芯天津、中芯深圳、中芯北方、中芯南方六家，其中2019 年後面三家都是虧損的；海外控股的子公司有20 家，大多數為持股平台和區域銷售。

中芯各個子公司中芯上海、中芯天津、中芯北京、中芯北方等都具備高新技術企業資格，享受高新技術企業15%的企業所得稅優惠稅率，報告期內，稅收優惠政策對公司各期的所得稅減免額分別為5.99 億萬元及6.55 億元及6.74 億元。

2019 年末，中芯國際還有26 億多的款項沒收回來，報告期各期，公司應收賬款周轉率分別為7.16、8.25 及7.05。

董事、高級管理人員及核心技術人員的薪酬情況，可以看到，2019 年高管們的薪酬總計、佔當期利潤總額的比例都有明顯的下滑，這也很好理解，2019 年中芯國際開始加碼新製程研發，加大投入後就需要砍掉一些支出。不過到了核心管理層這個位置，收入就是和公司前景息息相關了，少掙工資押未來，長遠來看肯定是更科學的。

關於技術與研發

招股書顯示，中芯國際93% 以上的收入來自於晶圓代工，代工技術如何，依然是衡量中芯業務水平的核心指標，而衡量代工水平的，自然就是鍵技術節點的量產能力了。

就這一點，中芯國際在招股書中還是比較誠懇的，明確提到“在先進工藝線寬這一關鍵指標上，中國大陸企業在生產設備和技術人才等方面與業界龍頭企業還存在一定差距”，同時高端專業技術人才不足、資金實力不足。

具體來說，中芯國際在2015年推出28nm，行業老大台積電則是2011年；中芯國際2019年試產14nm，台積電2016年上線10nm……總之，和台積電比至少還有三五年的差距。

好消息是，從這張表裡你也能看出，具備14nm 及以下能力的廠商還真不多，格羅方德和聯華電子已經停止繼續投入了。

製程收入來源方面，先進製程（14及28nm）仍不是營收主力，一年只有8 億左右的收入；收入最高的製程是150 和180 nm，也是相對成熟的工藝。

不過在國內，中芯是技術最先進、覆蓋技術節點最廣的晶圓代工企業之一，除了晶圓代工以外，還有中國大陸最先進的24 納米NAND、40 納米高性能圖像傳感器等工藝。

在研發投入上，中芯國際比較下本，報告期內，中芯國際的研發投入比例穩步提升，分別為35.8億元、44.7億元及47.4億元，佔營業收入的比例分別為16.72%、 19.42%及21.55%，在主流的晶圓代工商中，中芯的研發投入比例也是最高的，而且比例領先很多。

中芯的研發投入基本上穩居第二，和台積電比還是差距比較大，畢竟營收差距在那裡擺著。

不過提高研發投入，就帶來了毛利率下降的問題，報告期各期，公司綜合毛利率分別為24.76%、23.02%及20.83%。

中芯的研發費用主要包括折舊費用、研究測試費用、職工薪酬費用等，其中折舊費用佔大頭，2019年折舊費用超過了14億，主要是因為先進製程的投入需要購置部分單價較高的機器設備，使得折舊費用逐年增加；研究測試費用2019年也超過了13億，其中絕大多數是試片費（也就是流片的過程）。

研發人員方面，截至2019 年12 月31 日，中芯國際共有員工15795 人，其中研發人員2530 名，占公司人數的16%，公司內碩士及博士人員佔比為20.52%。

招股書也披露了中芯國際目前在研項目的情況，主要在研項目有12 個，包括先進和成熟工藝製程、特色工藝製程的現有項目升級工作和新產品研發項目。其中值得關注的就是“N+1 工藝技術研發”，也就是下一代製程工藝，這個項目參與研發人員數量為300 人，目前已經進入客戶導入階段。

除了製程以外，中芯也提到產能是必須著手解決的問題：

報告期各期，公司的年產能(約當8 英寸)分別為5289113 片、5393219 片及5482475 片，尚需進一步提升產能，以抓住市場關鍵機遇。

關於貿易摩擦與華為

對於眼下的風險以及不確定性，中芯國際也在招股書中進行了詳細的披露。

研發投入高、市場不確定、技術面臨競爭等等都是老生常談，這也是所有上游科技公司都要面對的，我們重點關註一下貿易摩擦，以及美國禁令的影響。

在風險一欄，中芯國際列出了美國出口管制政策調整的風險、美國出口管制政策調整的風險、原材料和設備供應的風險等多項和美國或多或少存在關聯的風險，美國也是整份財報中除了中國以外出現頻率最高的公司。

好消息是，營收層面中芯國際對於美國的依賴在降低。報告期內，其中來自美國的主營業務收入佔比分別為40.01%、31.61%及26.36%，逐年降低。

壞消息是，中芯國際的上游依然依賴美國的技術與設備，這使得它也會收到美國的箝制。

提到中芯國際，不得不提的一家公司就是華為。對於與華為合作關係的前景，中芯國際招股書中，其實已經有了暗示。

招股書中，中芯國際提到：

中芯國際表示，目前，經濟全球化遭遇波折，多邊主義受到衝擊，國際金融市場震盪，特別是中美經貿摩擦給一些企業的生產經營、市場預期帶來不利影響。公司堅持國際化運營，自覺遵守生產經營活動所涉及相關國家和地區的法律、法規，自成立以來合規運營，依法開展生產經營活動。

2019年5月，美國商務部將若干中國公司列入“實體名單”；2020年5月，美國商務部修訂直接產品規則（Foreign-Produced Direct Product Rule），據此修訂後的規則，若干自美國進口的半導體設備與技術，在獲得美國商務部行政許可之前，可能無法用於為若干客戶的產品進行生產製造。

第一段的意思是“我必須得遵守相關的法律法規”，第二段的意思是“這些法律法規可能會讓我沒法跟某些廠商合作”。說得比較隱晦，但意思也很明白了，由於美國在半導體行業的強勢地位（專利、設備、市場多方面），他制定出來的規則即便是“惡法”，行業內的公司也沒辦法。

不過，中芯也留了余地，寫道：“上述修訂的規則中，仍然有許多不確定的法律概念，其具體影響的程度，目前尚未能準確評估。”

貿易摩擦顯然會對中芯國際造成相當明顯的影響。中芯國際總結為：“未來，如果相關國家與中國的貿易摩擦持續升級，限制進出口或提高關稅， 公司可能面臨設備、原材料短缺和客戶流失等風險，進而導致公司生產受限、訂單減少、成本增加，對公司的業務和經營產生不利影響”。

另外，中芯國際提及了客戶集中度較高的風險，來源於前五大客戶的收入佔當期營業收入總額的比例分別為50.45%、45.22%及43.21%，招股書中中芯承認，集中度在報告期內有所下降，但仍處於較高水平，如果未來主要客戶的生產經營發生重大問題，將對公司的業績穩定性和持續盈利能力產生不利影響。

華為，自然是中芯國際重要的客戶之一了，無論貿易摩擦最終如何收場，中芯與華為，這倆家公司的命運都將休戚相關。