德國大眾迎娶安徽江淮汽車，在經歷了無數次傳聞後，這一次終於是非常接近現實了。上週開始，不斷有消息爆料，大眾集團即將以不少於35 億元人民幣，併購江淮汽車集團控股有限公司（下稱江汽控股）50% 股份，決定最早會於本週五公佈。

江汽控股是江淮汽車（SH.600418）的最大股東，持有後者總股本的25.23%。因為這一消息，江淮汽車近七個交易日六次漲停，股價從不到5 元迅速飆升至8.38 元。

大眾和江淮並不是頭一天認識的小情侶，這兩位已經一起過日子挺久了。2017 年，雙方50:50 合資成立了江淮大眾，成為繼上汽大眾、一汽大眾之後，大眾在華第三家合資車廠。不過之後江淮大眾始終沒什麼存在感，第一款也是至今唯一一款產品，既沒有掛大眾車標也沒有江淮車標，而是另闢了一個新品牌：思皓。

思皓的經歷也是坎坷，量產車思皓E20X 在2018 年便生產下線，但據稱因大眾方面不滿意其品質，拖了整整一年才正式上市。思皓E20X 是一款純電動車，眼下電池技術發展迅速，一年光景耽誤不起。再加上思皓E20X 被質疑為江淮新能源“換殼”而來，最後E20X 和思皓品牌都沒砸出什麼水花來。

所以如果你不知道在上汽和一汽之外，還有一家江淮大眾，實屬正常。

稍微看兩眼思皓E20X 的級別和競爭力，你很容易理解大眾方面對於這款車，為何始終難以下嚥。大眾旗下品牌多到數不過來，找國內車企合資，自然不會是為了再建一個新牌子。2018 年末，江淮大眾成立一年、思皓E20X 下線卻拖著不賣之際，大眾拉上了旗下西雅特品牌與江淮再次簽約，約定江淮大眾在2021 年前引進西雅特品牌。

對於江淮大眾，大眾方面最初是希望拿來賣西雅特電動車，同時搞定新品牌和電動車倆問題。至於思皓，就當是送給江淮的人情了。

然而就在本月早些時候，江淮大眾引入西雅特品牌的計劃告吹，基本被坐實。

眼看著國內電動車發展如火如荼，續航400~500km 的電動車已經雨後春筍，大眾在國內市場卻只能用油改電的老車型應急。2019 年末，大眾更換全新品牌logo，同時開展了聲勢浩大的品牌升級計劃。這是大眾“2025 戰略”的一部分，大眾計劃到2025 年實現年產100 萬輛MEB 平台電動車，其中2/3 即約66 萬輛來自中國。這66 萬輛產能中，36 萬輛來自上汽大眾專為MEB 平台電動車新建的安亭工廠，30 萬輛來自一汽大眾現有佛山工廠擴建後的新增產能，加在一起數正好。

言下之意，大眾就沒把江淮大眾的10 萬輛電動車年產能放眼裡。江淮這邊有沒有進展，不耽誤大眾在中國這盤大棋，江淮大眾推不動，先把一汽和上汽安排上就夠了。所以，急需電動車產能，並不是大眾此時入股江淮的主因。

（江淮汽車市值走勢，數據：億牛網）

反觀另一方江淮汽車，它最好的時候早就一去不復返了。

在因大眾入股傳聞股價暴漲之前，江淮汽車市值不足100 億元人民幣，相比2015 年最高值跌去了65%。2019 年，江淮汽車扣非淨利潤-9.78 億元，算上約11 億元政府補貼，這才勉勉強強盈利1 億元。據界面新聞統計，2014-2019 年，江淮汽車累計收到政府補貼近百億元，而期間淨利潤不足25 億。可以說沒有政府補貼，這幾年江淮汽車根本無以為繼，而眼下新能源車補貼正在迅速退坡，並且補貼力度越來越取決於產品性能指標。

2019 年，江淮汽車總銷量42 萬輛，其中乘用車16 萬輛。而在2016 年巔峰時，這兩數字分別為64 萬輛、37 萬輛。隨著乘用車銷量、乘用車業務佔比一步步萎縮，到2019 年，江淮汽車乘用車業務毛利率僅剩下可憐的3.5%，低於其商用車業務的13.6%。整個江淮汽車，乘用車業務的意義，幾乎只剩下獲取新能源補貼。

（江淮汽車市淨率走勢，數據：億牛網）

決定未來希望的乘用車業務難以為繼，直接反應在了市場估值上。這次股價暴漲前，江淮汽車市淨率僅0.74。市淨率不到1，意味著當時江淮汽車的市值，還沒有它的淨資產總額高。換句話講，假設此時你能一瞬間全資買下江淮汽車，再瞬間完成破產清算，還能白賺26%（當然了這是不可能的）。

而在這之前，江淮汽車市淨率跌破1.0 已經足足兩年了。市盈率的走勢也差不多。

雖然車越賣越少，江淮卻有著汽車新玩家夢寐以求的東西：資質和產能。傳統汽車和新能源車的生產、研發、銷售資質，江淮手裡都有；2019 年江淮年產量42 萬輛，但總產能高達80 萬輛，近一半產能閒置。所以才會有蔚來汽車找江淮代工的故事。

總市值不足百億、卻坐擁80 萬產能的江淮汽車，幾乎是國內最便宜的、沒有其他國際大廠合資、具備完整新能源車生產能力、以及大量現成產能的自主汽車廠商。