如果不是和拼多多趕在了同一天發布財報，阿里的股價或許還不會跌得這麼厲害。北京時間昨日（5 月22 日）晚間，阿里巴巴與拼多多前後腳發布了上季度財報。許久未對外公佈GMV 的阿里，這次罕見地在財報中重點強調了自己的GMV——年度GMV突破1萬億美元，實現了自己5年前許下的承諾。“這是歷史性的里程碑”，張勇在財報中說。

但這一消息卻未給市場帶來太大信心。同期發布財報的拼多多，雖然仍然在虧損，且創下了2018 年Q3 以來的虧損新高，但年活躍買家數同比增加42%，單季淨增4290 萬，穩步邁過6 億大關，達到6.28 億。與阿里在國內市場的7.26 億相比，相差不到1 億。

市場情緒反導到股價上。截至昨日美股收盤，拼多多股價暴漲14.5%，市值淨增百億美金，總市值突破800 億美元。阿里則跌5.87%，市值蒸發超300 億美元。

與拼多多強勁的用戶增長勢頭相對應，在電商相對淡季的Q1 季度，拼多多的營銷及銷售開支還是達到了72.97 億元，比其季度營收65.41 億元還要高出近8 億元。這導致拼多多在當季淨虧損達到41.19 億元，遠超市場預期。

從拼多多現在手上仍握有的超過400 億元現金及現金等價物和短期投資來看，彈藥仍然充足。在財報發布後的電話會議上，拼多多創始人黃崢稱，未來仍會像2019 年一樣持續投資，在其他板塊全面開始投資。

“增加費率並不是我們管理層KPI 的指標”，黃崢說。換言之，拼多多目前仍不會考慮盈利，虧損還會繼續。

唯一的問題是，在拼多多的年度活躍買家數已經逼近阿里的情況下，它如何還能保持高額的增長？

在2020財年Q4季度，阿里總營收為1143億元，同比增長22%，高於此前市場預期。但其歸屬於普通股股東的淨利潤卻出現斷崖式下滑，僅為31.62億元，同比下滑超過80%，為過去兩年的最低值。

阿里在財報中解釋，淨利潤下滑是由於其投資的上市公司股權證券本季度交易價格下跌而導致的投資淨損失，而2019 年同期同類投資產生了收益。以排除掉投資損失及收益的非公認會計準則計算，則淨利潤為222.87 億元，同比增長11%。

盲目將成立了19 年、市值超過5000 億美金的阿里巴巴，與成立僅5 年、且仍在不斷虧損的拼多多放在一起對比，顯然是不恰當的。

不過，單從營收結構上來看，零售商業仍然是阿里收入的大頭，收入佔比超過80%，為938.65元。其中，佔據核心地位的就是淘寶及天貓所組成的電商板塊，兩者貢獻了大約六成的收入。和擁有強大自營物流體系的京東相比，阿里受到疫情明顯更為嚴重，其零售商業收入增速放緩至19%，只有上季度的一半。

阿里的零售收入以廣告及佣金收入為主。當季增速放緩，一部分由於佣金收入減少，抵消了客戶管理收入的增長，兩者合併增長僅為1%。另一部分則由於疫情影響，導致搜索變現的付費點擊量和單次點擊平均單價下降。

財報中頗為亮點的是雲計算業務，當季收入122 億元，同比增加58%，已經連續兩季突破百億。市場對阿里雲頗為看好，摩根士丹利已將阿里雲估值上調至770 億美元。

阿里巴巴在財報中自豪地表示，以Gartner 在今年4 月發布的數據，阿里雲已成為亞太地區最大的雲計算服務商。不過，該業務收入僅佔總營收的11%，不足以抵消疫情對阿里帶來的負面影響。

由優酷為代表的大文娛板塊更是扶不起來的“阿斗”，當季收入同比增速僅為5%，為59.44 億元。在和愛奇藝、騰訊視頻的同台競技中，優酷同樣不佔優勢。根據QuestMobile 去年發布的《2019 付費市場半年報告》，優酷在付費用戶活躍率及付費用戶14 日留存率方面，均落後於愛奇藝、騰訊視頻。

多年後，阿里巴巴終於又將GMV 總額列為財報重點。2020 財年阿里巴巴數字經濟體的GMV 達到7.053 萬億元，突破1 萬億美元，實現了自己5 年前立下的目標。

阿里重提GMV 總額的大背景，顯然是受到拼多多愈發兇猛的增長影響。如果以天貓的GMV 增速來看，當季同比增速僅為10%。對比來看，拼多多當季的GMV 則再次突破萬億，同比增速保持在100%以上。

阿里巴巴在財報中稱，疫情期間，用戶對日用品需求量激增，但這部分增長又被其他品類的負增長所抵消，比如服裝配飾、家居裝飾及汽車配件等。而一直以來，服裝品類一直都是阿里電商業務的大頭。“如果沒有疫情影響，我想我們3月份這個季度的表現還會更好。”張勇在財報電話會議中說。

從用戶增量上看，阿里巴巴當季國內年度活躍用戶7.26億，季度新增1500萬，移動月活躍用戶達8.46億，季度新增2200萬。對於已成立19年之久的阿里巴巴，仍然保持千萬級別的增長實屬不易。

但“後浪”兇猛，京東當季新增年度活躍用戶超過2500 萬，創下其淡季用戶增長新高，拼多多的單季淨增4290 萬，都比阿里強勢。

“阿里的基數擺在那裡”，中國人民大學商學院教授孟慶斌認為，阿里巴巴在國內用戶的增長幾乎已到極限，不能簡單和正處於高速成長期的拼多多比較。他認為，阿里未來的用戶增長點或許來自於海外，“印度、東南亞等欠發達地區及歐洲地區”。

事實上，在拼多多出現之前，阿里巴巴已經將目光投向海外。4 年前，它就以10 億美金收購了東南亞最大電商平台Lazada，去年還接手了網易的跨境電商平台考拉。

但自打拼多多從下沉市場崛起之後，阿里不得不重新抽身回到國內。去年，它重啟了原本已成集團邊緣的聚划算業務，將其和原本屬於淘寶事業群的天天特賣和淘搶購合併，一頭扎進了補貼大戰。

今年3 月，淘寶特價版正式上線，主打C2M 定制。它還推出了淘小舖，一個類似於社交電商的購物App——每一項，都直指拼多多。

昨晚財報電話會議上，分析師提的第一個問題，就是關於阿里未來一年的下沉市場戰略。張勇稱，他們在下沉市場上是綜合、立體的策略，在低端市場仍有進一步用戶增長的潛力。過去一年，阿里的國內新增用戶中有超過70%來自下沉市場，阿里現有的7.8 億年度活躍用戶覆蓋了45%來自下沉市場的人群。

經過多年的發展，電商平台們早就心照不宣地把補貼玩成了一門生意，每到節日大促，定金膨脹、零點秒殺、紅包津貼，手段越來越多，規則越來越複雜，只有消費者，越來越難享受到真正的優惠。

只有半路殺出的拼多多，完全不按套路出牌，這家公司信奉著樸實的商業邏輯，高補貼，才能換來高用戶。它在2019 年6 月喊出了“百億補貼”，重新將電商平台們拉入補貼混戰。

過去3 個季度，拼多多在補貼及推廣上至少投入了200 億元。開啟百億補貼後的第二個季度，拼多多GMV 就突破了萬億。甚至在深受疫情影響的Q1 季度，當季度，拼多多過去12 個月的GMV 保持了同比108%的增速，達到11572 億元，單季增加近一倍。

疫情期間GMV 的大增引起分析師們的頻頻詢問，CICC 分析師及摩根士丹利分析師都問到了該季度GMV 的增加。黃崢稱，GMV 增長體現出了消費者對於拼多多平台及策略的認可。他解釋說，從2 月到3 月，消費者的消費熱情有所復甦，消費慾望並沒有因為疫情受到很大的影響。

“我們在平台上做出了大量的促銷活動”，黃崢稱，3 月以來，消費者每天在拼多多上會下單5000 萬個。“基於目前用戶的購買頻次、購買的開支，大幅度增加了我們的GMV。”

沒有別的原因，真金白銀的補貼，才會換來拼多多的漂亮數據。在2020 年Q1 季度，拼多多支出達到72.97 億元，比其當季營收還要高出近8 億元。

現在，拼多多的年度活躍買家數已經達到了6.28 億，距離阿里巴巴的7.26 億相差不到1 億。市場上已經有媒體大膽猜測，拼多多的年度活躍買家數超過阿里，已經不是奢望。

從黃崢在財報電話會議上的表態來看，拼多多在未來一段時間內仍不會考慮盈利。補貼仍將繼續，虧損也一如既往。

“拼多多本身已經​​很明確自己要怎麼做，就是不斷通過補貼及開放平台的優勢，擴張品類，提高客單價及用戶粘性和復購率，保持用戶規模的穩步增長。”中國電子商務協會高級專家莊帥分析說。

但問題是，用戶數量不可能永遠增加，拼多多已經逼近阿里的用戶規模，未來的增長點在哪裡？“這很可能是拼多多在用戶數增長上最好的財報”，莊帥認為，拼多多未來的用戶增長可能放緩。

至少從目前來看，拼多多仍處在變化之中。今年2 月起，它加大了對平台農產品的投入。招商證券近期發布的調研報告顯示，農產品在拼多多平台總銷售額比例已達到15%，包括白牌的C2M 定制，都將為拼多多長期增長提供強勁動力。