亞馬遜雨林中一隻蝴蝶輕輕扇動幾下翅膀，就引發了美國德克薩斯州的一場龍捲風。著名的“蝴蝶效應”近日在瑞幸咖啡身上得以體現，這家中國咖啡初創企業財務造假行為正帶來多重反應。在瑞幸之後，好未來也自曝了造假行為，跟誰學、愛奇藝等中概股接連遭到海外機構發布做空報告。此外，美股市場近日又相繼傳來納斯達克收緊上市規則和美參議院通過《外國公司承擔責任法案》等重磅消息。

上述變化讓中概股公司有了一次重新審視自己的機會。百度、網易、京東等互聯網巨頭赴港二次上市的消息開始傳得沸沸揚揚。與此同時，A股市場的創新制度變革和高估值誘惑也在向這些企業拋出“橄欖枝”。

是危也是機，當下的中概股可謂集體站在了十字路口。

空頭“獵殺”再現？

5月19日，瑞幸發佈公告稱，收到了納斯達克交易所決定將其摘牌的通知。自5月20日復牌以後，這家公司股價連續三日大跌，截至5月22日收盤累計下跌68%，市值僅剩3.5億美元，較年初最高120億美元市值縮水97%。

今年1月31日，渾水公司(Muddy Waters)發布對瑞幸咖啡的做空報告，認為其自2019年第三季度起門店營業利潤、銷售量等均被大幅誇大。兩個月後，瑞幸承認財務造假，市場嘩然。

在此之後，中概股明星公司輪番遭遇做空狙擊。跟誰學、愛奇藝等接連遭海外機構發布做空報告，好未來也在被做空後自曝了造假行為。

“瑞幸咖啡的造假事件使得美國投資者對中概股的信心有了大幅下降，對中概股赴美上市造成了很大影響。”美股上市公司富途證券CEO鄔必偉向界面新聞記者表示。

中信證券海外首席策略師楊靈修認為，中概股已經陷入信任危機，2010-2011年的中概股空頭“獵殺”或將再現。

在2008年金融危機之後，有國外機構注意到眾多“中概股”業績驚人，在低迷的美國市場中取得驚人收益，隨即針對“中概股”的調查開始出現，並很快取得了進展。

有調查公司現場發現，中國高速傳媒號稱佈局中國所有機場的廣告屏，僅僅是在部分機場的大巴上安裝的移動電視而已。中國清潔能源遞交的財報顯示盈利狀況良好，但調查人員在當地的稅務部門查看到的納稅記錄，卻連續10年都是0。

2010年開始，針對“中概股”的做空潮開始湧現。當年7月渾水成立，創始人卡森布洛克曾有過中國工作經歷，並親眼目睹了有“中概股”在藉殼中存在欺詐行為。僅渾水一家機構，就在2010-2011年間做空過7家“中概股”，全部取得成功。

最終，中概股的財務造假醜聞引髮美國證監會展開對上百家“中概股”的調查。

據統計，2010年中至2011年，遭到停牌的中概股企業達到42家，其中28家被勒令退市，6家主動完成了私有化退市，1家因破產而退市。在此影響下，2010年共計有41家中資企業赴美上市，而到了2012年則驟減至3家。

“相比A股主板上市需要連續盈利三年的條件，海外上市募資相對容易， 所以的確存在一些可能財務造假的企業。”楊靈修表示，美股上市採用註冊制，門檻相對較低。美國的證券機構僅對公司披露信息的真實性和可靠性進行審查，出現疑問時，才會要求公司針對相關問題進行詳細說明。尤其在2000年新浪、網易、搜狐先後登陸納斯達克，開啟了隨後2006-2009年、2010-2011年的中概股赴美上市潮。美股中概股光環帶來的紅利，也引來了一批濫竽充數者，使得做空機構開始挖掘中概股的薄弱點。

2013年前後移動互聯網開始崛起，在中國不斷延伸出新的業態，中概股板塊也從低迷中甦醒，開啟了新一輪上市潮並延續至今，這一波中國互聯網龍頭企業的上市浪潮將中概股推升到了新的高度。而與此同時，做空獵殺也如影隨形，讓中概股遭遇新一輪信任危機。

監管收緊

在信任危機再次席捲而來的同時，監管也顯露出收緊跡象。

納斯達克日前向SEC提請了關於修訂上市規則的提議。從官網披露的材料來看，規則修改主要包括三點：一是建議對審計機構質量和資格施加額外及更嚴格的準則，二是建議對限制美國監管機構獲取信息的法律或法規的司法管轄區運營的公司施行額外的初始上市標準；三是建議對某些公司採取與管理資格有關的新要求。

納斯達克要求，限制性市場的擬上市公司最低募資額為2500萬美元，或者是最低募資額達到發行完畢後公司上市市值的四分之一，兩者以較低者為準。

當地時間5月20日，美國參議院又通過《外國公司承擔責任法案》。其中規定，任何一家外國公司連續三年未能遵守PCAOB的審計要求，將禁止該公司的證券在美國證券交易所上市交易，此外還要求上市公司披露它們是否為外國政府所有或控制。

“目前，在美國股市掛牌的中概股，應該說絕大部分都屬於中小民營企業，應該是問題不大。當然，為他們提供審計報告的會計事務所，如果是在我們中國境內的話，可能要接受美國上市公司會計監督委員會三年一次的年審或者年檢，這可能是稍稍麻煩一點。“武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示。

在董登新看來，這一法案的出台將會加大中概股在美國掛牌的難度，同時也會增加中概股在美國掛牌的成本和風險。

4月27日，中國證監會有關負責人答記者問時透露，在國際監管合作框架下，已向美國證監會和美國公眾公司會計監督委員會（PCAOB）提供的共計14家境外上市公司相關審計工作底稿。

集體回歸大勢所趨？

瑞幸咖啡事件後中概股板塊的風聲鶴唳，也讓京東、百度等互聯網巨頭集體回歸的傳聞不脛而走，二次上市的“浪潮”或正在醞釀當中。

據香港經濟日報報導，網易已經計劃在6月份啟動香港IPO，集資10億至20億美元。另據香港媒體報導，京東秘密申請在香港上市，預計於6月5日或6月8日啟動招股，預計6月18日掛牌，集資額約30億美元。此前還有外媒報導稱，百度或考慮從納斯達克退市。

儘管當事方都選擇了不予置評，但誰也無法否認，眼下的情勢需要有備選方案。

5月21日，百度創始人李彥宏表示，“我們確實很關注美國在不斷收緊對中概股公司的管制，我們內部也在不斷研討有哪些可以做的事情，這些事情當然包括比如在香港等地的二次上市。”

“中概股未來會越來越多在香港上市，越來越少去美國上市，這對香港市場是一個優勢。”

富途證券CEO鄔必偉則表示，在目前的狀況下去美國上市會非常困難，估值也會受到一定影響，投資者也會有各種疑慮，綜合考慮之下不少企業很可能會改道香港上市。

另一家負責赴美上市中概股的中介機構人士也對界面新聞記者表示，他們原本計劃去美國上市的客戶目前均處於觀望狀態，部分也在考慮去香港上市。

“中概股集中回歸已是趨勢。”青桐資本董事總經理方潔向界面新聞表示，目前很多中概股在美股市場發展並不如預期，股價低、流通性差，瑞幸事件後，美股對中概股的審查管控會更加嚴格，也迫使中概股企業必須直面普遍存在的財務披露等問題，而短期內解決這些問題的可能性並不大。

中金公司首席策略分析師、董事總經理王漢鋒則分析認為，近年來香港市場及A股市場進行的一系列的改革，增加了市場包容性，為中概股回歸創造了條件。

他指出，大量中國科技企業之所以之前沒能在A股上市，主要是由於發行上市審核制度、不允許同股不同權、對利潤較高的要求、部分企業背後是美元基金股東等等。同樣，港股市場先前也未體現出海外市場的靈活性，導致像阿里巴巴這樣重量級企業選擇在美國上市。

“2014年至今，內地和香港在製度上加快了變革，為中概股回歸提供了條件和環境。香港市場調整上市機制，增強市場包容性。A股市場則在2019年推出科創板，允許同股不同權及紅籌公司上市，並試驗註冊制發行，降低上市門檻及規範化上市流程。”王漢鋒表示。

在具體的回歸方式上，楊靈修指出，採用私有化退市的方式比較適合股權相對集中、擁有外資股東支持的中小市值公司。對於大市值，特別是國際化業務佈局的公司，其私有化退市成本高昂、難度較大，回歸A股可能性相對較小；而若回歸中國市場，預計港股市場將成為大市值公司的較佳選擇。

4月30日，證監會重磅發布了《關於創新試點紅籌企業在境內上市相關安排的公告》 ，將境外已上市紅籌企業境內上市門檻進行下調，相比過去“市值不低於2000億元人民幣”一刀切式的要求，給紅籌企業境內上市提供了更多可能，被認為有助於吸引符合國家戰略、具有核心競爭力、市場認可度高的創新型技術企業“回流”A股。

對於企業而言，回歸A股也有望獲得更高的溢價，360在美股退市時市值僅為93億美元，回歸A股首日達到4441.96億元，暴漲近700%。周鴻禕曾提及私有化有兩點原因，一個是360涉及國防安全，有必要讓國內最大的網絡安全公司變成真正意義上的內資公司；另一個就是360在美股的估值過低。

不過多位業內人士也坦言，美股市場長期看仍有很強的競爭力，未來還會是中概股企業上市市場的主要選擇之一，但同時面臨著其他市場的強勢競爭。

“估值水平更高的歐股市場，活躍度、成熟度更高的內地證券交易市場，以及持續改革更為靈活的港股市場，都對中國新經濟公司有很強的吸引力，未來企業有條件也有能力考慮更多元的融資渠道。”方潔表示。