“AI芯片獨角獸”疊加“天才少年”的光環，讓成立4年便衝刺科創板的寒武紀備受關注。但在傳統巨頭和跨界選手“圍追堵截”下，如何講好自己的故事成為其獲得資本市場認可的關鍵。

5月7日晚間，在被上交所問詢27天后，寒武紀交出了“答卷”。前者共向其提出了6大類20個問題，涉及其股權結構、主營業務、核心技術、研發項目、營業收入、募投項目、應收賬款等。

而在長達220頁的回复報告中，寒武紀也透露了不少值得關注的信息。例如，未來三年除要上市募集的28億資金中的19億外，還要投入30億以上研發芯片；短期內難以找到在採購規模上替代華為海思的客戶；與英偉達、海思相比，其AI芯片優勢劣勢同存；從中科院孵化後，其獨立發展的能力等。

值得注意的是，成立後的三年，寒武紀營收增幅明顯，但盈利堪憂，2017年-2019年虧損累計約16億元。更令人擔憂的是，其在未來幾年都無法保證盈利。不過，在六輪融資後，其估值已在220億元以上。

上交所於4月10日向寒武紀發出問詢圖片來源：上交所官網截圖

難以替代的“公司A”

2019年之前，終端智能處理器IP一直是寒武紀營收的重中之重。2017年-2018年該業務佔其主營業務收入比例分別高達98.95%、99.69%，但在2019年驟降至15.49%。

期間，公司A為寒武紀主要客戶。

據觀察者網此前報導，寒武紀的主營業務為應用於各類雲服務器、邊緣計算設備、終端設備中人工智能核心芯片的研發、設計和銷售，主要產品包括終端智能處理器IP、雲端智能芯片及加速卡、邊緣智能芯片及加速卡等。

經梳理，人工智能芯片主要是指GPU、FPGA、ASIC等AI加速芯片，主要解決AI龐大的算力需求；應用場景主要為雲計算數據中心與邊緣計算，後者包括攝像頭IPC、自動駕駛、手機的Soc等。

寒武紀招股書截圖

因此，上交所在問詢函中要求寒武紀說明：IP授權業務2019年收入大幅下滑的原因，是否面臨產品研發上的技術難點或壁壘；公司A未繼續採購的原因；IP授權業務收入下滑是否具有持續性等事項。

根據寒武紀對公司A的介紹，後者為國內知名集成電路設計公司，母公司是一家全球知名科技集團公司，亦是全球領先的ICT（信息與通信）基礎設施和智能終端提供商。

2017年-2019年，寒武紀對公司A的銷售金額為0.77億元、1.14億元、0.64億元，佔其終端智能處理器IP授權業務銷售收入比例的100.00%、97.94%和92.56%，對於前者該類業務收入影響較大。

值得注意的是，隨著寒武紀授權給公司A的IP 在2018年之前完成交付，當年寒武紀從公司A取得的收入既包括固定費用收入又包括提成費用收入。但是2019年以來，由於IP產品已經完成交付，寒武紀從公司A取得的主要係提成費用收入，固定費用收入相較於2018年下滑較大。

並且，由於智能處理器相關技術的重要性和一直以來堅持核心技術自主研發的研發策略，公司A選擇了智能處理器的自主研發，未再繼續採購寒武紀終端智能處理器IP產品。

也正是在2019年，寒武紀拓展了雲端智能芯片及加速卡、智能計算集群系統業務，後者當年取代終端智能處理器IP成為其主營業務第一大收入來源，佔比為66.72% 。

2019年9月，華為發布麒麟990 5G芯片回复報告截圖下同

由此可見，“公司A”指的就是華為海思（以下仍稱：公司A）。

寒武紀表示，截至本回复報告出具之日，除上述已達成的合同外，公司A與寒武紀未達成新的業務合作。

目前，公司A也擁有終端智能芯片、雲端智能芯片、邊緣端智能芯片等比較完整的產品線，並且擁有其自主研發的處理器架構，其預計未來公司A繼續大量採購寒武紀產品的可能性較小。

截至2019年末，根據寒武紀與公司A已簽署的協議約定，其已取得全部固定費用收入部分，提成費用部分距協議約定上限尚餘3200萬元人民幣左右。

由於其與公司A尚未達成新的合作，基於此，其預計2020年公司A為終端智能處理器IP產品支付的提成費用金額將下滑。

寒武紀提到，公司A母公司為全球知名科技公司，其智能手機出貨量在國產智能手機品牌中排名第一，2018年-2019年其智能手機出貨量均超過2億部，其自公司A取得了較多的提成費用收入。

同時，其智能處理器IP系列產品不可獨立使用，需集成於各芯片設計廠商的SoC芯片產品中進行使用。

更讓其困擾的是，除公司A之母公司外，國內其餘知名智能手機廠商如小米、OPPO、vivo等絕大多數產品採用高通、聯發科等境外集成電路設計公司的成熟手機芯片產品和方案，其自主研發的SoC芯片大規模商用仍待時日，短期內對於其智能處理器IP產品不存在大規模的採購需求。

因此，其短期內難以拓展一家在採購規模上足以替代公司A的客戶。

除公司A以外，寒武紀其他終端智能處理器IP業務客戶人工智能芯片相關業務尚處於發展階段，對於其IP產品的採購金額較小，各年度平均採購額約在100萬元-200萬元，對於收入情況貢獻較小。

不過，寒武紀在回复上交所時表示，其將持續經營終端智能處理器IP授權業務，不存在逐步放棄該部分業務的計劃，IP授權業務未來仍是其業務佈局中的重要組成部分。

新一代寒武紀1V目前正處於研發階段

自有資金充足也要募資

截至2019年末，寒武紀貨幣資金、銀行理財產品共計約43億元。而其本次發行擬募資28億元，19億元用於新一代云端訓練芯片、推理芯片、邊緣人工智能芯片及系統項目，9億元用於補充流動資金。

因此，上交所在問詢函中要求其說明：當前自有資金足以覆蓋在研項目及募投項目資金需求的情況下，本次發行募集資金的必要性，對現有資金的預算規劃；募投資金較多用於人員費的合理性等。

寒武紀回復稱，除募投項目所涉及三款芯片產品外，其未來仍有多款芯片產品需要投入研發，同時其未來仍需要對底層軟硬件基礎公共技術平台進行持續升級。

“參照募投項目的研發投入，單款智能芯片及系統的研發投入約在6億元左右，因此初步估計未來3年內除募集資金以外，仍需30-36億元資金投入該等研發項目。 ”寒武紀透露。

另外，未來三年寒武紀計劃投入3-4億元加強IC工藝、芯片、硬件相關的公共組件技術和模塊建設，投入3-4億元進一步加強跨芯片的基礎系統軟件公共平台建設。

同時，寒武紀還列舉了競爭對手的資金實力作為對比。回復中提到，其主要競爭對手為英偉達、英特爾、華為海思等境內外芯片巨頭公司，前兩者的貨幣資金分別達到109億美元和42億美元。

在談及人員費用在募集資金中的佔比時，寒武紀表示，由於芯片設計工作的複雜性，一般一款人工智能芯片產品的研發週期在18-24個月，所需研發人員大約200 -300人。該等研發人員普遍薪酬水平相對較高，因此募投項目中人員費用投入相對占比較高。

稱與英偉達、海思等互有優劣

寒武紀在招股書中透露，其於2019年11月推出了邊緣智能芯片思元220及相應的M.2加速卡，標誌著其已具備從終端、邊緣端到雲端完整的智能芯片產品線，但該新產品尚未開展實際銷售。

上交所在問詢函中要求其說明：邊緣智能芯片及加速卡目前的銷售情況，產品推廣、落地和客戶拓展情況，該部分業務的開展和持續經營是否存在較大的不確定性等。

寒武紀在回復中披露，其邊緣端智能芯片及加速卡的應用場景為邊緣計算場景下的視覺分析及處理、語音識別和自然語言處理，主要產品推廣和客戶拓展方向是大型互聯網公司及相關行業應用廠商。

目前，其邊緣端智能芯片及加速卡產品已在多家潛在用戶進行測試，預計2020年二季度開始可逐步形成銷售，2020年內實現規模化出貨，當年年內可實現規模化收入。

與此同時，上交所要求寒武紀說明，目前可實現從終端、邊緣端到雲端完整智能芯片產品線的企業有哪些、實現時間，以及其與前述企業在技術水平、銷售規模上的比較情況及競爭優劣勢。

據寒武紀介紹，目前行業內可實現從終端、邊緣端到雲端完整智能芯片產品線的企業包括英偉達和華為海思。前者最新的產品分別為Tesla V100、T4、Xavier等智能芯片及加速卡產品，後者也推出了Ascend310、Ascend910人工智能芯片，並推出了麒麟810人工智能芯片。

寒武紀認為，與英偉達和華為海思相比，其在人工智能芯片微架構、指令集等核心技術上有一定的特色和優勢。但英偉達、華為海思得益於長期的技術積累、資金優勢和人力優勢，在芯片產品的整體研發經驗和綜合設計能力方面領先於該公司。

例如，從銷售規模來看，英偉達2020財年營業收入為109.18億美元，華為海思2018年營業收入為75.73億美元（根據DIGITIMES報導），均遠遠超過寒武紀營收（2019年4.44億元人民幣）。

與英偉達相比，寒武紀競爭優勢主要體現在：

其芯片架構針對人工智能應用及各類算法進行了優化，有效提升了產品的性能功耗比和性能價格比；產品可以針對國內客戶的生態和需求進行優化，並且為客戶提供快速響應、靈活的技術支持服務。

與海思相比，寒武紀的優勢主要體現在：

進入人工智能芯片領域早，具備先發優勢，積累一批核心技術及專利，技術創新能力得到業界認可；定位於獨立、中立的芯片公司，不開展人工智能應用解決方案的業務，避免與自身的客戶發生競爭。

與前述公司相比，寒武紀的主要競爭劣勢有：

（1）與國際巨頭的資金實力及研發投入尚具有較大差距；

（2）軟件生態完善程度與英偉達仍有一定差距；

（3）英偉達、華為海思均有成熟完善的銷售網絡，客戶對產品的認知程度、市場知名度等方面均優於寒武紀。

對關聯方中科曙光不存在“依賴”

寒武紀在招股書中披露，其云端智能芯片及加速卡需與服務器廠商生產的服務器整機產品進行適配，通過服務器廠商、OEM廠商針對其功能和性能的全方位嚴格認證，才能進入大規模商用階段。

2018年，其推出了中國首款高峰值雲端智能芯片思元100，主要面向人工智能雲端推理任務；次年，其又推出了第二代產品思元270，該產品主要面向人工智能雲端推理和訓練任務。

根據寒武紀對上交所的回复，該公司的思元100通過聯想、浪潮、新華三、曙光、寶德、技嘉、長城飛騰等公司的認證；思元270通過聯想、浪潮、曙光的認證，新華三和寶德正在認證中。

除此之外，其採用7nm製程工藝的下一款產品思元290目前已經回片，內部測試進展順利，主要面向人工智能雲端訓練任務，預計2021年將形成規模化收入。

據寒武紀介紹，目前市場上存在與思元290功能類似的產品主要包括華為海思昇騰910芯片以及英偉達V100芯片；前者理論峰值性能與昇騰910相當，超過英偉達V100和Google TPUV3。

不過，從市場空間方面來看，英偉達V100主要應用於數據中心等場景，直接客戶群體是服務器廠商，最終用戶主要是互聯網公司、雲服務企業、數據中心等，目前在市場上佔據絕對優勢地位。

而華為海思昇騰910實際出貨量尚無公開數據，寒武紀預計，思元290可以成為商業客戶除英偉達之外的可用選擇，在當前新型基礎設施建設中可以佔據更加有利的市場地位。

值得注意的是，2019年，寒武紀云端智能芯片及加速卡銷售收入7888.24萬元，其中向2019年前五大客戶關聯公司B銷售加速卡6384.43萬元。

在上述回復中，其透露公司B就是中科曙光。

上交所據此對其提出質疑，向關聯方中科曙光銷售雲端智能芯片及加速卡的必要性、合理性及價格是否公允，以及該等產品銷售是否對B公司存在重大依賴，是否具備直接面向市場獨立經營的能力。

寒武紀回復稱，其云端智能芯片及加速卡產品需要搭載在服務器上進行使用，而中科曙光為國內服務器領域的龍頭企業，二者的合作屬於需要經常發生的商業往來，雙方的關聯交易主要係中科曙光根據終端用戶要求向其採購了思元100雲端智能加速卡，具有必要性和合理性。

另外，該公司銷售給中科曙光的思元100加速卡產品與銷售給金山雲的思元100加速卡產品平均價格較為接近。因此，寒武紀表示，其與中科曙光的關聯交易定價具有公允性。

寒武紀指出，其云端智能芯片及加速卡產品並非為中科曙光進行專門開發的產品。

除此以外，其云端智能芯片及加速卡產品通過了浪潮、聯想、新華三等多家主流服務器廠商的適配認證，並向浪潮、聯想、百度、金山雲等客戶實現了銷售，對中科曙光不存在重大依賴。

獨立發展能力受關注

值得一提的是，寒武紀創始人陳天石等均出身中科院計算所，其數千萬的天使輪融資也來自中科院。因此隨著該公司的成長，其獨立發展能力也越來越受到關注，上交所在進行問詢時也提及了這一點。

問詢函中要求寒武紀說明，其與中科院計算所在專利許可、研發成果歸屬、技術授權、委託開發協議及人員兼職等方面的情況，是否對中科院計算所存在人員、技術上的依賴，並充分揭示相關風險。

在人員兼職方面，寒武紀透露，其存在中科院計算所部分在職人員在該公司兼職的情況。但截至2019年末，在該公司兼職的中科院計算所在職人員佔其全部研發人員的比例約3.97%，佔比較小。

截至本回复報告出具之日，該等中科院計算所在職人員在寒武紀主要從事研發工作，上述兼職人員未擔任寒武紀董事、監事、高級管理人員及核心技術人員等關鍵崗位。

技術許可方面，其僅在寒武紀1A、寒武紀1H終端智能處理器IP產品和思元100雲端智能芯片及加速卡產品中使用“處理器數據傳輸機制”類專利，中科院計算所許可其使用的知識產權並非核心技術。

另外，在寒武紀遞交招股書後，部分媒體因其在2017年-2019年前五大客戶銷售收入佔總營收均超過95%，其中2017-2018年對單一大客戶銷售佔比就超過95% ，進而對營收的可持續性存疑。

對此，寒武紀在回復中稱，2017-2018年該公司處於初創期，公司A得到其授權，將寒武紀終端智能處理器IP集成於其旗艦智能手機芯片中，因此第一大客戶公司A銷售佔比較高。

2019年，其拓展了雲端智能芯片和加速卡、智能計算集群業務和相應的新客戶，如服務器廠商、雲服務廠商、企業和地方政府等，其第一大客戶銷售佔比下降，截至2019年末，其已不存在向單個客戶銷售比例超過該公司銷售總額50%的情況。

不過，仍然需要注意的是，雖然寒武紀在回复上交所時稱其已實現實現客戶多元化，2019年前五大客戶的銷售金額合計佔其營收比例仍然高達95.44%。

觀察者網之前曾梳理，2017年-2019年，寒武紀營收分別為784.33萬元、1.17億元、4.44億元，營收增幅明顯，但在這三年中分別虧損3.8億元、4104萬元和11.79億元，累計高達16億元。

在上述時間內，寒武紀計入當期收益的政府補助金額分別為823.69萬元、6914.01萬元和3386.41萬元，但未說明具體項目，此事也受到了上交所的關注。

“公司享受的政府補助已取得相關主管部門簽發的書面文件、協議，公司於報告期內享受的政府補助政策合法、合規、真實、有效。”該公司在列出政府補助涉及的詳細內容後向上交所表示。

寒武紀接受政府補助項目

值得一提的是，在國家大力發展“新基建”以拉動GDP增長的背景下，寒武紀透露，其將面向重點城市數據中心、科研院所和行業客戶推廣已經建成的智能計算集群系統示範項目。

據其透露，目前其已建成的珠海橫琴及西安灃東智能計算集群，是智能計算集群系統的示範項目，也是新基建中的“算力基礎設施”的典型項目。

最後值得注意的是，在證監會強調科創板註冊制要以信息披露為中心的背景下，上交所在問詢寒武紀時也在細節上體現了這一點。在招股書中，寒武紀提到其各項核心技術均處於“成熟穩定”水平，上交所隨即要求其說明“成熟穩定”的依據及表述是否客觀準確。

對此，寒武紀將旗下智能芯片技術、基礎系統軟件技術等，與英偉達、華為海思等進行逐一對比後表示：“在人工智能芯片設計初創企業中，公司是少數已實現產品成功流片且規模化應用的公司之一。發行人的產品質量和技術能力獲得了客戶和市場的廣泛認可，從側面反映了發行人核心技術的穩定性和先進性。”