繼2月28日北京證監會網披露中信證券與中科寒武紀科技股份有限公司（簡稱“寒武紀”）在2019年12月5日簽署輔導協議，後者計劃在科創板上市後。3月26日晚間，上海證券交易所公告，已受理寒武紀科創板上市申請，並掛出招股說明書申報稿。

IPO招股書申報稿顯示，寒武紀擬發行不超過4010萬股股份，融資28.01億元人民幣，保薦機構為中信證券。募集資金將用於新一代云端訓練芯片及系統項目、新一代云端推理芯片及系統項目、新一代邊緣端人工智能芯片及系統項目，以及補充流動資金。

招股說明書申報稿讓外界終於可以通過一系列數據了解這家AI獨角獸，這些數據是對寒武紀質疑的最好回應，也是判斷寒武紀未來的重要依據。

失去華為，2019年營收巨變

寒武紀2016年4月20日在北京註冊成立，是目前全球為數不多的幾家能提供雲邊端一體、軟硬件協同、訓練推理融合、具備統一生態的系列化智能芯片產品和平台化基礎系統軟件。

成立的當年，寒武紀就推出了首款智能處理器IP寒武紀1A，這一IP被集成到華為麒麟970處理器上，並搭載在華為當年的旗艦手機 Mate 10上，這讓剛剛成立的寒武紀名利雙收。2017年，寒武紀又推出升級版的IP寒武紀1H，同樣被集成到麒麟980處理器上，過億台搭載麒麟970和麒麟980處理器手機的出貨，為寒武紀帶來了大量營收。

根據招股說明書公佈的細節，寒武紀與公司A（華為）簽署了4個技術許可合同，合同單價在1900萬到2800萬不等，目前還有一個合同處於正在履行的狀態。

不過，到了麒麟990，華為的NPU不再採用寒武紀的IP轉而使用自研，這給寒武紀帶來了巨大的影響，寒武紀的營收數據也反應了這一情況。

2017年華為給寒武紀帶來了771.27萬元的營收，佔當年公司營業收入的比例達98.34%。2018年公司A為寒武紀貢獻了1.1億元的營收，占公司當年營收比例達97.63%。

2019年，也就是華為麒麟處理器採用自研NPU的當年，公司A為寒武紀貢獻的營收大幅減少為6365萬元，僅佔當年公司營收的14.34%，只排在當年公司前五大客戶的第四位。

失去華為這個大客戶的寒武紀，只能快速尋找新的客戶。

好在寒武紀在其首場發布會上就明確了端雲一體的佈局，並且云端產品的研發和商業化成立之後一直在推進，在2018年和2019年先後推出思元100（MLU100）芯片及雲端智能加速卡、思元270（MLU270）芯片及雲端智能加速卡，思元220（MLU220）芯片及邊緣智能加速卡。

即將發布的新產品思元290也正在芯片樣品測試中。

這種早早就完成AI芯片雲邊端的佈局，讓失去大客戶的寒武紀不至於被壓垮，並且營收也在2019年巨變。

因此看到，2019年寒武紀為寒武紀營收貢獻最大的是珠海市橫琴新區管理委員會商務局的智能計算平台（二期）項目，該合同總價高達4.4億，2019年給寒武紀帶來了2億營收，比公司A 2017年和2018年給寒武紀帶來的營收的總額還多。

而從寒武紀科創板上市募資的用途看，也能看出寒武紀未來將會把雲端和邊緣端的AI芯片作為重點。

雲端市場是成敗的關鍵

雖然寒武紀在雲端市場已經斬獲了更多的營收，但這一市場目前被英特爾、英偉達這樣的巨頭壟斷。想要打破巨頭的壟斷的難度可想而知，但取得突破就能獲得非常高的回報。這也解釋，為什麼寒武紀成立之後一直有營收，且持續大幅增加，2017-2019年主營業務收入分別為779.47萬元萬、11,702.52元和44,390.6萬元。

但高昂的研發投入讓寒武紀淨利潤分別為-38,070.04萬元、-4,104. 65 萬元和-117,912.53萬元。

這種情況還有可能會持續，因為對於雲端AI芯片而言，軟硬件生態都非常重要，並且云邊端一體也是未來的趨勢。寒武紀要持續投入研發的除了硬件系統的設計，還有Cambricon Neuware、編譯器、驅動等等。

雖然寒武紀說，自研的基礎系統軟件平台Cambricon Neuware打破了雲邊端之間的開發壁壘，兼具高性能、靈活性和可擴展性的優勢，僅需簡單移植即可讓同一人工智能應用程序便捷高效地運行在公司雲邊端系列化芯片/處理器產品之上。

但芯片的遷移本身難度和成本都很高，寒武紀的芯片性價比必須要有非常大的吸引力，且軟件能最大程度降低開發難度和成本，才可能吸引​​潛在客戶，並且生態的建設是一個長期過程，並非一兩年就能立竿見影。

不過寒武紀的商業模式或許能有所幫助。寒武紀表示，2017-2019年公司一直採取直銷模式，內部設有專門的銷售團隊同客戶進行及時接洽。公司主要客戶為芯片設計廠商、服務器廠商及有數據中心建設需求的地方政府，公司與國內多個行業的知名企業建立了戰略合作關係。

這種商業模式有助於寒武紀提供更具性價比的產品，並且發揮其云邊端，軟硬一體的優勢。一旦在雲端市場取得突破，並且建立起生態，寒武紀就能夠在AI芯片市場佔有一席之地。

未來風險與機會一樣大

一旦寒武紀能在雲端市場佔有一席之地，那麼寒武紀的未來就非常值得期待。根據招股說明書，寒武紀的主營業務的毛利率最高的終端智能處理器IP為100%，最低的智能計算集群系統毛利率也有58.23%（高於浪潮軟件和IBM平均的51.1%）。

2017年、2018年和2019年，寒武紀的綜合毛利率分別為99.96%、99.90%和68.19%，呈下降趨勢，主要原因係2019年公司拓展了雲端智能芯片及加速卡、智能計算集群系統業務，該兩項業務的毛利率低於終端智能處理器IP。

因此，邊緣和雲端AI芯片可以成就寒武紀成為全球領先的AI芯片公司，也可能壓垮寒武紀，由此可見寒武紀從去年開始的工作重點對其重要性。

從目前的情況看，也有理由看好寒武紀的未來。寒武紀的CEO陳天石是天才少年，2010年7月至2019年9月就職於中科院計算所（2018年4月辦理離崗創業），歷任助理研究員、副研究員、碩士生導師、研究員、博士生導師。

寒武紀的其他核心技術成員也來主要來自中國科學技術大學以及清華大學，這對於產品的持續迭代和更新有保證。同時寒武紀的團隊正在迅速增加，招股說明書提到，寒武紀2017年12月31日、2018年12月31日、2019年12月31日簽署勞動合同的員工人數分別為80人、352人、858人，研發技術人員目前佔比達79.25%，有38名博士畢業生。

另外，在國內大力發展集成電路產業以及AI的背景下，這支由眾多國內院校培養的頂尖技術人才自主研發的芯片，可以獲得到更多的支持。

值得一提，寒武紀的主營產品在2019年已經有來自海外的營收。

還有，寒武紀獲得了眾多資本的青睞，包括國內重要的AI公司科大訊飛以及阿里創投。

小結

對於芯片行業而言，特別是研發最先進半導體製造工藝的AI雲端芯片的公司，需要持續且更大量的資金支持。寒武紀科技憑藉與華為的合作在其IP產品獲得認可的同時也吸引了外界的關注，得到了資本的認可。但公司的成長很難一帆風順，失去大客戶的寒武紀，在2019年迅速開拓邊緣和雲端市場，且表現不錯，這有助於外界增加對寒武紀的信心。

能在科創板上市，是寒武紀的時代機遇。至於能否最終成為全球AI芯片的領軍企業，寒武紀在邊緣和雲端AI芯片市場的表現是未來關注的焦點。