軟銀要完成410億美元的資產出售計劃，所持阿里巴巴股票是關鍵。在軟銀的“待售資產”名單上，所持阿里巴巴股份肯定排在首位。就在六週前，軟銀董事長孫正義（Masayoshi Son）還在吹噓軟銀集團（SoftBank Group）的價值，並對出售所持阿里巴巴（Alibaba Group）股份的說法不屑一顧。

訪問：

但如今，形勢驟變。軟銀週一在一份出人意料的聲明中表示，計劃在明年出售至多價值4.5萬億日元（約合410億美元）的資產，以資助一項2萬億日元的股票回購計劃，並償還債務和回購債券。

沒錯，這將是一次大甩賣。本來，孫正義未來幾年最有可能的資金來源是，規模為1000億美元的“願景基金”（Vision Fund），但由於新冠病毒疫情引發的全球股市崩盤，以及對共享辦公巨頭WeWork不明智的投資，願景基金短期內難以為軟銀提供充足的現金。

與此同時，激進股東埃利奧特管理公司（Elliott Management）正敦促軟銀回購股票。另外，從現在到明年年底，軟銀至少要花費1萬億日元進行債券贖回。

因此，軟銀面臨的不是一兩個挑戰，而是一連串的挑戰。股票投資者當然也意識到了這一點，導致軟銀股價從最近的峰值下跌了45%。

雪上加霜的是，阿里巴巴股價也下跌了21%。當前，軟銀持有阿里巴巴25.2%的股份，其價值較1月中旬至少縮水了330億美元。阿里巴巴不僅是軟銀最大的資產，還是淨利潤和現金流的主要來源。

在軟銀的“待售資產”名單上，所持阿里巴巴股份肯定排在首位。近期，孫正義在“進行成功交易”方面遭遇挑戰。如果“皇冠上的明珠”（指所持阿里巴巴股份）也失去光彩，則將進一步破壞孫正義的投資聲譽。也正是由於阿里巴巴股份做出的巨大貢獻，軟銀顯得非常脆弱，因此這些股票需要出售。

在截至2019年12月31日之前的9個月裡，軟銀近50%的稅前淨利潤是與阿里巴巴相關的純賬面利潤，另有1/4來自阿里巴巴去年11月在香港上市時所持股份的重新估值，還有一部分來自螞蟻金服。如果不是這些一次性收益，軟銀的稅前利潤會減少34%。

雖然孫正義曾自豪地指出，阿里巴巴股票享有A+信用評級，去年下半年產生了9000億日元（約合82億美元）的自由現金流，但沒有一分錢流向軟銀，儘管軟銀是阿里巴巴的最大單一股東，但阿里巴巴不會派息。

為了將所持阿里巴巴股份貨幣化，軟銀被迫以阿里巴巴股票作為抵押，辦理保證金貸款。去年第四季度，軟銀以阿里巴巴股票為抵押的貸款額增加了44億美元，使得總額超過1萬億日元。

之前，軟銀通過將所持一些公司的股份出售給其願景基金，成功地籌集了更多現金。但總的來說，其現金流的主要來源一直是不斷利用債券市場，以自己的資產作為抵押品。

憑藉所持有的價值超過1000億美元的阿里巴巴股票，軟銀可能會再次嘗試利用這種方式。但也有可能的是，隨著全球市場出現過去幾十年來最嚴重的拋跌，警惕的債權人可能已經不敢接受更多的股票作為抵押品。

一個有趣的反轉是：軟銀以阿里巴巴股票為抵押的貸款是無追索權的。如果軟銀無法償還債務，或者質押股份的價值下跌，則債權人有一項早期的和解條款，可以讓他們獲得股票所有權。如果形勢緊迫，債權人可能發出這樣的信息：如果你不出售阿里巴巴股票，我們出售。

但讓問題變得複雜的是：根據阿里巴巴在香港的上市招股書，阿里巴巴有權將軟銀出售所持股份的任何嘗試推遲至多90天。

顯然，這將導致一場高價的“燙手山芋”遊戲。債權人不會熱衷於承擔更多軟銀債務，而阿里巴巴董事會肯定也願批准出售更多股票，特別是在這些股票目前的交易價格低於其香港上市價格的情況下。

如果孫正義想要完成這一融資計劃（4.5萬億日元的資產出售計劃），他可能需要“忍氣吞聲”，至少要放棄部分阿里巴巴股份。當然，他和他的投資者更願意在股價上漲20%的時候這麼做，但現在做，總比股價再跌20%時要好。