中國移動公佈2019年全年業績，其在港股市場的股價卻創下新低，收於48.25港元，與2019年3月同期的最高價84.08港元相比，已經接近腰斬。創下新低的股價，既受到全球金融市場受新冠肺炎衝擊的大背景影響，但也與其業績報告中所透露出的運營商行業暗淡的前景不無關係，如下就結合中國移動的業績推介材料做逐一分析。

01經營業績，反V趨勢

如圖所示，中國移動的客戶規模整體同比增長了24%，但通信服務收入同比僅增長了0.5%，而淨利潤卻同比下滑了9.5%。

這一趨勢說明中國移動為了維繫客戶規模的穩定或增長的投入在不斷加大，但客戶規模增長帶來的收益增長卻並不明顯。用戶規模還在持續增長，收入規模卻變動不大，政府提速降費的反市場政策打破了通信運營行業賴以發展的規模效應。

雖然中國移動在年度的業績報告中製造了一個上半年業績和下半年業績的“深V”反轉造型，但將這個“深V”造型拉長到年度同比就可以看到，收入曲線或許還在勉力地維持，但利潤曲線卻早已掉頭向下，形成了反轉的V字造型。

考慮到2020年國內經濟形勢受新冠肺炎的影響，以及中國移動在2020年擴大5G商用範圍的市場舉措，2019年的營運收入或許將在相當長的一段時間內成為中國移動業績反轉V型的那個頂。

02 四輪驅動，形態各異

中國移動曾制定出發力於個人市場、家庭市場、政企市場和新興市場的“四輪驅動”戰略，從2019年的業績表現來看，這四個市場表現各異。

政企市場收入規模超過了個人用戶的語音及短彩信業務收入，家庭市場收入增幅喜人、收入規模也有超過個人用戶的語音及短彩信業務收入的趨勢，中國移動當年提出“四輪驅動”的發展戰略，不惜血本補貼家庭寬帶市場，如今終於看到成果，新增長極的提升彌補了傳統業務的下滑，保證了整體收入規模的平穩。

但三種業務模式的盈利水平肯定不同，傳統存量業務維繫投入小，而新增長極的業務培育投入大，也就不難理解中國移動雖然通信服務收入同比略增，但營運利潤卻下滑了6.8 %。

包括數字內容、金融科技和國際業務在內的新興市場業務收入佔比僅有3.6%，屬於“四輪“市場中最弱的一環，同時其收入規模同比也出現了8.2%的下滑，看來中國移動在2019年投入重金打造咪咕五項業務（音樂、視頻、閱讀、遊戲、動漫）尚未見到收益上的成效。

03 移動與有線，反差巨大

作為中國移動安身之本的移動業務，其表現只能說是差強人意，首先移動業務收入在通信服務收入中的佔比由2018年的86%下降到2019年的82%，其次在移動客戶數增長3%、手機上網流量增長90%的情況下，移動業務收入竟然下滑了4%，究其原因還是提速降費導致其移動業務ARPU下降了8%所致。

但作為其後發的有線寬帶業務卻與移動業務形成了巨大的反差，首先有線寬帶業務收入在通信服務收入中的佔比由2018年的8%增加到2019年的10%，其次雖然有線寬帶業務ARPU下降了2%，但由於其用戶數增長了19%，導致其業務收入也出現了27%的漲幅，中國移動通過低價競爭在寬帶市場跑馬圈地的效果明顯，但其這樣的增長勢頭能持續多久，對其盈利水平的影響究竟幾何則仍需觀察。

04 產品銷售，賠本賺吆喝

中國移動的銷售產品收入及其他同比增長了8.5%，貌似漲勢喜人，但由於ICT設備、物聯網和其他職能硬件銷量增加卻導致銷售產品成本同比增長了9.6%；而且715.25億人民幣的銷售產品收入及其他項下，銷售產品成本竟然高達725.65億人民幣，原來這項漲勢喜人的產品銷售是賠本的買賣，賣得越多虧得越多！

05 重中之重，看5G

中國移動2019年10月31日正式啟動在50多個城市的5G商用放號，短短2個月時間，對於全年的業績影響有限，但其業績報告中透露出的5G相關信息卻值得認真研究。

首先看5G投資。在中國移動淨利潤同比下滑的情況下，其2020年的資本開支為了技術的升級換代仍繼續增長8%，其中5G相關投資擴大4倍以上，將把5G基站開通數量從5萬個擴大到25萬個，覆蓋範圍也由初期的50多個城市擴展到全國所有地級（含）以上城市，如此大手筆的投資將拉開中國移動與中國電信和中國聯通在5G時代進行“軍備競賽”的大幕。

中國移動在2020年的5G建站規模超過中國電信和中國聯通之和，簡單測算可得中國移動在2020年每單位基站的相關投資將從48萬人民幣下降到40萬人民幣，這17%的降幅是源於對採購規模效應的預期嗎？

但在國內通信設備市場形成壟斷之勢的華為和中興已逐步掌握了5G市場供應的定價主動權，特別是在政府要求5G建設加速與產業鏈供貨受疫情影響的矛盾之間，中國移動能取得預計的單位投資成本下降嗎？

中國移動的千億5G投資，對通信設備供應市場是巨大的利好，所以與中國移動股價腰斬走勢不同，包括中興通訊、烽火通信，乃至華為的產業鏈供應商等上市公司的股價已經創了多年以來的新高。

其次看5G用戶。中國移動移動宣稱截止到2020年3月份全網錄得1540萬5G套餐客戶。

5G套餐客戶指訂購5G資費套餐的移動電話用戶，至於該用戶是否使用5G手機和5G網絡則不予考慮。看上去中國移動的5G用戶增長趨勢喜人，1月份增加了419萬、2月份增加了866萬。

但這1540萬5G用戶的ARPU僅比遷轉前增加了6.5%，DOU僅增加16.8%（估計最初的一大半還是用在測速上了吧？），靠5G拉動數據流量收入真的前景可期嗎？。

如上圖所示，中國移動12月單月5G套餐客戶的DOU僅有16.9GB，要知道5G最低檔的套餐流量可是30GB！由此可知，絕大部分5G客戶在目前階段還都用不滿最低檔的套餐內流量，足見5G應用乏善可陳。

因此，對於中國移動而言如何激發5G客戶的流量消費仍是最大難題，不然今年投入1000億建了25萬個5G基站，卻帶不來數據流量的預期增長，那5G業務豈不只能落得一個拉動了投資卻帶不來收入的尷尬困局？

最後看5G目標。說實話沒看懂中國移動2020年的5G用戶發展目標為什麼僅設定為全年淨增7000萬？在今年前2個月已實現5G套餐用戶淨增1200萬的基礎上，這個目標在後10個月每月只要淨增580萬即可輕鬆實現。

要知道中國移動今年前2個月的5G套餐用戶淨增量就已經達到611萬，僅以此平均值計算全年也可有望超過7332萬。而如果按照2月份單月淨增5G套餐用戶866萬來計算，只要維持住這個態勢，後面10個月也可以輕鬆實現淨增8660萬，則全年5G套餐用戶淨增規模有望破億！

更為關鍵的是，目前截止到2月份的1450萬5G套餐用戶僅僅是來自於前期只開通了5萬基站的50多個城市而已，隨著今年25萬基站的建設規模覆蓋到全國所有地級（含）以上的城市，5G套餐用戶的增長有了更大規模的用戶基礎，按道理新增用戶數應該突飛猛進才是，但中國移動卻將其目標保守地設定為全年7000萬，難道是不看好50個大城市之外的5G用戶發展前景？

如果不看好這些地級（含）以上城市的5G市場前景，然則投向這裡的千億規模的5G新增投資看來在2020年是很難實現收益了，所以對於中國移動的中期業績展望，並不難得出中國移動在2019年的業績表現或許正處於反轉V型頂部位置的結論。