Mini LED自4Q20起爆發增長，預期6款產品將在2021年底前面市。郭老師在最新的一期研究報告中，14.1英寸的MacBook Pro將會取代現在的13英寸機型，並且很有可能使用最新的mini LED技術，與換回原來的剪刀腳鍵盤。目前看14.1英寸的MacBook Pro是2020年唯一一款採用這項技術的產品。iMac Pro可能會在2020年第四季度更新。

如下是郭老師的報告原文：

Apple的mini LED發展重要更新如下：

產品研發完全不受新冠肺炎影響，商用化能見度甚至高於我們先前報告的預期，Apple發展與推廣mini LED趨勢在未來5年更加明顯。我們預測Apple當前正開發6款mini LED產品(vs.先前預估的2款)，包括：4Q20的12.9吋iPad Pro與27吋iMac Pro，2020年的14.1吋MacBook Pro (自13.3吋升級而來)、16吋MacBook Pro、10.2吋iPad與7.9吋iPad mini。受益於mini LED顯示屏優勢，Apple的中大尺寸產品將因此提高高階產品份額與市佔率。預估Apple mini LED產品出貨量將在2020年與2021年分別顯著增長約300% YoY與225% YoY。

受益於mini LED晶圓高單價(較一般應用高200–300%)，Apple的mini LED產品將對LED供貨商營收貢獻十分顯著，預計2020、2021與2022年對LED芯片供貨商的營收貢獻分別約1.8億、6億與14.3億美元，晶電是領先與最大受益者，在2020、2021與2022年市佔率分別是100%、100%與70%。

Apple的mini LED產品對LED供貨商盈利貢獻亦十分顯著。我們估計良率達80%時，LED供貨商毛利率約20–25%。若良率達90％且產能利用率高時，毛利率約30–40%，優於其他mini LED零部件之毛利率。因此，在Apple mini LED產業鏈中，LED供貨商為最大受益者。

Apple的積極mini LED產品策略在未來數年將會逼迫競爭對手推出類似產品，這也是加速mini LED應用成長的關鍵。

晶電為Apple採用mini LED領先受益者，預計2020、2021與2022年營收將分別成長10–20% YoY、50–60% YoY與35–45%。2020年可望轉虧為盈，2021年EPS可望創歷史新高。

潛在第二供貨商中，我們認為三安光電為最值得注意的長期潛在受益者。

晶電為Apple採用mini LED的領先受益者，營收、毛利率與盈利預期自2H20開始大幅改善，若mini LED產品出貨順利則2021年EPS可望挑戰歷史新高。預估非Apple mini LED (Apple的競爭對手產品與電視 )貢獻將自2H20開始顯著增長。簡單而言，晶電2020年的投資主軸是轉機，2021年的投資主軸是營收與EPS歷史新高。以下是關鍵預測。

晶電提供給Apple的mini LED研發與生產在台灣，故完全不受疫情影響。未來若台灣產能滿載後，部分訂單可能會移轉至無錫生產。受益於研發進度順利、4吋晶圓生產優勢與Toyota Gosei的設計優勢，故預期晶電為2020與2021年Apple mini LED產品的LED芯片獨家供貨商。

為因應Apple需求，晶電2020年資本支出將顯著增至60億台幣，預計在1H20將位於台灣的藍光LED產能全部轉為mini LED產能，並在3Q20出貨爬升且4Q20大量出貨。我們預估，若出貨順利，則晶電的mini LED產能自4Q20開始將滿載並顯著貢獻營收與盈利。而若mini LED產品市場反饋好，則2021與2022年將有擴產需求。

我們預期晶電2020、2021與2022年營收將分別成長10–20% YoY、50–60% YoY與35–45%，2020、2021與2022年年毛利率將分別顯著改善至15–25% 、30–40%與35–45%，因為下列3個原因故2021年EPS可望挑戰2010年的歷史高點7.16元(台幣) 。(i) 毛利率顯著改善，有機會挑戰2010年的歷史高點的37.6%、(ii) 預估年營收可達約$300億(台幣) (Apple mini LED貢獻約180億元)，顯著超越2010年的209億元、與(iii) 折舊費用大幅下滑。

三安光電為潛在第二供貨商中最值得注意的長期受益者。若2021年驗證順利，則可望在2022年取得約10–20%用於Apple mini LED產品之LED訂單。我們認為非Apple mini LED應用也是三安光電未來3年的主要增長動能。

以下是關鍵預測：

Apple mini LED的潛在第二供貨商包括三安光電、Seoul Semi與Osram。我們認為在韓國新冠肺炎疫情爆發後，將不利Seoul Semi研發進度。成本優勢方面，三安光電優於Osram。

在未來12–18個月，我們相信改善mini LED巨量移轉效率與生產良率是Apple的首要工作，故支持第二供貨商的研發資源較少。因此我們預期第二供貨商需至2022年開始大量生產與出貨。

非Apple mini LED市場將是擁有產能優勢的三安光電之成長關鍵，因為LED芯片尺寸較大易消耗產能且規格規格要求較低，非Apple mini LED市場包括平板與PC (Apple競爭對手)、電視與新應用(如電影院數字顯示屏)。

非Apple mini LED主要市場包括電視。每台mini LED電視需要約2–3萬顆LED (vs. 12.9吋iPad Pro的1萬顆) 且芯片尺寸較大，故可有效消耗三安光電LED產能。電視將是未來5年內mini LED關鍵應用。

非Apple mini LED可長期關注的新應用是電影院數字顯示屏。若電影院用mini LED顯示屏取代目前的投影設備可提升空間利用率，且提升視覺娛樂體驗。我們估算用於電影院的mini LED數字顯示屏之LED用量，4K等級要數千萬顆，8K等級要數億顆。此將是未來10年內mini LED新應用。

受益於mini LED應用成長，我們認為三安光電2020、2021與2022年營收可望分別高於市場預估的10–20%與20–30%與40–50%。

相關蘋果研究報告：

(1)GIS為mini LED 之最關鍵整合者與新受益者；mini LED 產業鏈最新更新[2019年12月2日]

(2)Mini LED顯示屏為創新中尺寸高端產品未來1–2年內關鍵技術[2019年9月29日]

(3)iPad、Mac與顯示器或採用mini LED,晶電、瑞儀與Toyoda Gosei為最大受益者[2019年4月8日]

投資建議：

Apple mini LED自4Q20起爆發增長，預期6款產品將在2021年底前面市。

晶電為Apple採用mini LED的領先受益者，營收、毛利率與盈利預期自2H20開始大幅改善，若mini LED產品出貨順利則2021年EPS可望挑戰歷史新高。預估非Apple mini LED (Apple的競爭對手產品與電視) 貢獻將自2H20開始顯著增長。簡單而言，晶電2020年的投資主軸是轉機，2021年的投資主軸是營收與EPS歷史新高

三安光電為潛在第二供貨商中最值得注意的長期潛在受益者。若2020年驗證順利，則可望在2022年取得約10–20%用於Apple mini LED產品之LED訂單。我們認為非Apple mini LED應用也是三安光電未來3年的主要增長動能。

風險提示：

新產品生產遞延、因美中貿易戰與新冠肺炎導致需求低於預期、非Apple業務成長不如預期。