特斯拉股價在突破500美元之後一路飆漲，市值突破千億美元。距離十年前上市發行價17美元，十年間特斯拉累計漲幅近3000%。特斯拉今日開盤漲4.35%，報571美元，市值約1029億美元，成為首個市值超過1000億美元的上市美國汽車製造商。

此前券商Wedbush重申在2019年4月給予特斯拉股票的“中性”評級，但把目標股價從370美元上調至550美元，稱中國市場需求旺盛。

特斯拉股價在突破500美元之後一路飆漲，市值突破千億美元。距離十年前上市發行價17美元，十年間特斯拉累計漲幅近3000%。

不僅如此，按照最新收盤價計算，通用汽車和福特市值分別約為366億美元和500億美元，這意味著特斯拉的市值已經超過了通用汽車和福特之和。儘管銷量還差距甚遠，但僅從市值上看，這家年輕的汽車企業，在新能源汽車時代，完成了對傳統老牌車企的超越。

如果長期關注特斯拉的朋友們，可能會發現2019年特斯拉一度徘徊在垂死邊緣，去年4月份，特斯拉報告了遠超預期的季度虧損，且季度交付量環比下降了31%，導致股價跌破200美元。而股價暴跌所帶來的是特斯拉巨量債券虧損，以及可能到來的債券贖回風險。一時之間人心惶惶，很多看空的投資者紛紛表示特斯拉的破產進入倒計時。

但是這一切卻終結於2019年10月23日，特斯拉公佈了驚天逆轉的Q3財報，在營收下降的情況下，特斯拉居然實現了盈利，此外中國區的預期也為特斯拉注入了一枚強心針，此後的劇情正如我們所看到的，10月至今特斯拉股價近乎翻倍。

推高特斯拉股價的真正原因

其實3季報營收下滑在交車報告中亦有體現，在交付量增長的同時，特斯拉汽車平均售價出現下滑，不難預計特斯拉營收不及預期。

老虎證券投研團隊認為，真正推高特斯拉股價的原因，還是要看特斯拉的賺錢能力，特斯拉3季度毛利大幅反彈，並實現淨利潤增長。主要源於原材料和製造成本的降低，車輛質量的持續提高，以及持續的人員優化和業務部門重組。

“中國速度”助力特斯拉Q4交車輛超預期

除了驚天逆轉的Q3財報之外，上星期公佈的Q4交付量同樣令人驚喜。特斯拉在第四季度交付了創紀錄的112000輛汽車，比分析師的預期高出6000輛。特斯拉2019年共交付了36.75萬輛，超出之前的產能指引，同比上漲50%。

老虎證券投研團隊認為，與蔚來的融資問題不同，一直以來製約特斯拉發展的其實是產能問題。馬斯克放出豪言壯語“到2018年將製造50萬輛電動車，到2020年產能擴至100萬輛。”儘管理想很豐滿，但往往現實很骨感，實際上2018年全年特斯拉的產能只達到了25萬輛。然而隨著特斯拉上海工廠的建成投入，馬斯克的嘴炮居然也有實現的可能。

l 僅僅168個工作日後，特斯拉上海工廠完成了從許可證到開始供電的全部手續。

l 上海工廠如期在Q4開始生產整車，在2019年12月30日，特斯拉完成了首批Model 3面向員工的交付。目前上海工廠的產量可以達到每小時生產28台，每天開工時間10小時，目前每週的產量超過1000台。

下圖為特斯拉Q3財報對於產能的預計，特斯拉表示，“在我們在中國的新工廠中，已經證明了每週生產能力超過3,000台，不包括12月下旬開始的本地電池組生產。”特斯拉預計上海工廠的產能將突破15萬輛。

儘管由於Mo​​del Y的推出，以及之後的Cyber​​truck，特斯拉的利潤率可能在2020年承壓，不過上海工廠的投入還有利於緩解特斯拉這一部分的壓力，上海臨港工廠生產Model 3的單位成本較美國工廠的降低了65%，這對於致力於提高效率的特斯拉來說是極好的事，並且上海臨港工廠的速度快於預期，老虎證券投研團隊認為，如此一來，特斯拉未來的毛利有機會提升至25%以上。

現金充足，債券違約風險下降

據老虎證券投研團隊不完全統計，特斯拉未來5年還有58億美元債務將到期（包括資產擔保貸款）。而之前特斯拉非常難看的負經營現金流已經轉正。在2018年三、四季度的經營現金流超過10億美元，2019年第一季度由於投入再次轉負，但第二、第三季度已經返正。同時去年底，特斯拉開始償還一些債務。特斯拉的自由現金流強化了它的資產負債表

此外，隨著特斯拉股價突破500，高於可轉債的轉換價格，相信會有大量的可轉債將會變成股票。老虎證券投研團隊粗略估計，在未來的4年時間，將會有40億美元的債務轉換為股權，屆時特斯拉的現金流會更加充裕，債券違約風險大幅好轉，資產負債表也將更加好看。

特斯拉貴不貴？

隨著特斯拉股價大漲，空頭逐漸走入絕望，根據金融分析公司S3Partners發布的數據，過去7個月裡，特斯拉的做空者已損失了84億美元（約合人民幣585.58億元） 。

特斯拉近期大漲與逼空（short squeezes）不無關係，由於特斯拉股價大漲，空頭們為了減少損失，紛紛平倉，特斯拉空頭持倉量從4300萬股，銳減至最近的2625萬股，而正是因為空頭盲目平倉買入股票，導致進一步推高了股價。

雖然短期來看，特斯拉大漲有一定的逼空因素在，不過長期來看，特斯拉仍處於估值的合理區間。

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