即使是最著名的價值投資者，也難在證券市場中尋覓到投資機會。這可能是巴菲特對投資者的“微妙警告”。2019年，是“股神”巴菲特在伯克希爾-哈撒韋公司任職的第54年，但這一年，該公司的A類股票僅上漲11%，與標普500近30%的漲幅相比大幅落後，成為近十年來表現最糟糕的一年。

在過去5年裡，伯克希爾-哈撒韋公司沒有進行過一次巴菲特多年來一直在進行的“大象級”收購，導致公司現金儲備在去年激增至創紀錄的1280億美元。這也意味著在美國接近歷史低點的利率環境中，伯克希爾-哈撒韋公司幾乎賺不到利息。

即使是最著名的價值投資者，也難在證券市場中尋覓到投資機會。這會是“股神”對投資者的一種警示嗎？

好企業是“天價”

距離伯克希爾-哈撒韋公司上一次 “大象級”收購，已有5年時間。

2015年，伯克希爾-哈撒韋公司同意以320億美元收購精密機件公司Precision Castparts。當時，巴菲特就警告股東，自己可能很難再進行一次大手筆的收購。他還在2019年2月致股東的信中寫到，“那些有良好長期前景的企業，目前是’天價’。”

去年11月，蒂芙尼在接到奢侈品巨頭路威酩軒（LVMH）166億美元收購要約後曾邀請巴菲特出價，雖然巴菲特曾在金融危機期間出手幫助蒂芙尼，而且蒂芙尼的業務也能為伯克希爾-哈撒韋公司收購的珠寶公司增添實力，但巴菲特還是不願與LVMH競價，禮貌地拒絕了請求。

巴菲特還在去年“悄悄”出價140美元每股競購世界第二大電腦營銷公司Tech Data，但在私募基金阿波羅提高競標價格至每股145美元後再次退卻，原因是他不想因參與上市公司拍賣而聞名。

巴菲特表示，他也在尋找大型的收購機會，但作為價值投資者，他在當前市場中沒有看到令人興奮的機會。

隨著伯克希爾-哈撒韋公司自營業務產生大量現金以及從證券投資獲得股息，目前，伯克希爾-哈撒韋公司資產負債表中的現金儲備約佔其市值的1/4 。

巴菲特為伯克希爾-哈撒韋公司的現金部署的最後一條路徑是回購股票。而即使是在這一方面，巴菲特也傾向於放慢腳步。

自2018年伯克希爾-哈撒韋公司調整回購政策以來，巴菲特和該公司副董事長芒格有了更多自由裁量權。但去年前三季度，伯克希爾-哈撒韋公司共計回購28.42億美元股票，這對一家坐擁1280億美元現金儲備的公司來說只是九牛一毛。

防守好於進攻

伯克希爾-哈撒韋公司是否“跌落神壇”？

美國NCI投資公司是伯克希爾-哈撒韋公司的長期股東，該公司投資分析師、亞澳國際投資社巴菲特研習社主理人張瀛予告訴《國際金融報》記者，“自2009年以來，巴菲特始終在致股東的信中強調’伯克希爾-哈撒韋公司的防守好於進攻’。也就是說，在大盤表現優異時，伯克希爾公司可能會落後於標普500 指數；但在大盤指數業績消極時，伯克希爾公司的表現將大概率優於大盤。”

從歷史數據可以看出，在1966、1969、1973、1977等大盤走強年份，伯克希爾-哈撒韋公司表現不算優異，而在1967、1970、1975、1984等大盤走弱年份，伯克希爾-哈撒韋公司則展現出極強的防守能力，成績往往好於大盤。

因此張瀛予認為，從伯克希爾-哈撒韋公司的歷史表現來講，2019年的成績並不出乎意料。

另外，伯克希爾-哈撒韋公司股東阿浦研究院分析師張楠告訴《國際金融報》記者，“巴菲特曾數次反對GAAP（一般公認會計原則）中，要求將未實現投資組合資本損益計入利潤統計中這一新規，原因是這種按市價計價的變化會令伯克希爾-哈撒韋公司的利潤發生反复無常的波動。”

“因此，巴菲特建議伯克希爾-哈撒韋公司投資者專注於營業利潤，不要關注收益或損失，而伯克希爾的真實市盈率也要比股價體現的高很多。”

“微妙的警告”

過去一年，美股表現喜人，道瓊斯工業指數年度漲幅在22%以上，標普500漲幅近30%，納斯達克指數漲幅也超過35%。

但即使是最著名的價值投資者，也難在證券市場中尋覓到投資機會。財經網站Market Realist分析師Mohit Oberoi認為，這可能是巴菲特對投資者的“微妙警告”。

“ 隨著市場接近​​歷史高點，目前已經很少有優質的公司急需資金，而那些需要資金的公司又不符合巴菲特和伯克希爾-哈撒韋公司的要求。”Oberoi說。

那麼，這是否意味著巴菲特已經預見“高估值”市場的崩潰，自己將有機會配置大量現金？

張瀛予告訴《國際金融報》記者，自1965年執掌伯克希爾-哈撒韋公司以來，巴菲特幾乎躲過了每一次危機，並把握住每一次機會。即在市場風險加大時，提前儲備現金，以抵抗風險，並在股價相對較低時抄底。

“類似的事情也發生在2008至2009年，在這期間，巴菲特進行了一次約500億美元的投資，為伯克希爾-哈撒韋公司股東獲得了長期優質回報。”

張楠認為，2000年互聯網泡沫前，即1998至1999年間，伯克希爾-哈撒韋公司現金池空前增長；2008年金融危機前，2005-2007年間，該公司同樣屯有大量現金。而在兩次危機後，2000至2003年以及2007至2009年間，巴菲特都趁市場低迷購入大量被低估的股票，使得在巴菲特在風雨漂泊的2008年登頂世界首富。

“作為伯克希爾-哈撒韋公司的長期股東，對於巴菲特目前持有大量現金，我們處於看好態度，並期待伯克希爾-哈撒韋公司下一個精彩的大規模投資。”張楠說。