營收增長，虧損擴大，拼多多能否盈利，或許下一季度財報能給出答案。北京時間11月20日，拼多多（NASDAQ：PDD）公佈2019年第三季度財報。這一季度，拼多多總營收為75.139億元，較去年同期33.72億元增長123%。

第三季度，拼多多經營虧損為27.92億元，較2018年同期的12.695億元，虧損擴大119.93%。非通用會計準則下，平台經營虧損為21.235億元；這一季度，拼多多歸屬於普通股股東的淨虧損為23.35億元，對比去年同期為10.983億元，虧損擴大112.6%。非通用會計準則下，平台歸屬於普通股股東的淨虧損為16.604億元。

無緣618，也夠不上雙11的拼多多第三季度，即使有電商淡季的虧損合理化理由，二級市場仍然給出了消極反饋。受此影響，拼多多美股盤前大跌20%。

錢雖虧了不少，但好消息還是有的。拼多多的用戶數增長勢頭仍然強勁。財報顯示：第三季度拼多多平均月活數為4.296億，同比增長85%。環比上一季度淨增5310萬，創上市以來單季度最大增長。

增長顯露疲態

二季度財報發布前，金融機構巴克萊銀行在投資評級報告中，將拼多多初始評級為“增持”，目標價調至32美元。而今日，拼多多三季度財報發布後，股價也應聲下跌：從開盤價41.8美元降至截稿的40.72美元，下跌近3%。

與第二季度財報的數據相比，第三季度的拼多多確實有讓投資人失望的理由。

第三季度，拼多多營收同比增長123%，達75.139億元，而第二季度，拼多多營收同比增長169.1%，達72.9億元。營收增速明顯放緩，拼多多長期保持的高速增長狀態略顯疲態。

對於此次營收增長，財報將其歸功於“平台在線營銷技術服務收入的強勁增長”。

本季度，拼多多在線營銷技術服務收入67.114億元，較2018年同期的29.741億元增長126%。平台交易服務收入8.025億元，較去年同期的3.983億元增長101%。拼多多稱，在第三季度加強了對商家的資源與技術支持，降低商家的運營與銷售成本的同時，提升了投資回報率。

用戶數上，拼多多在這一季度獲得了單季度用戶最大增長，淨增5310萬。截至2019年9月30日，拼多多活躍買家數達到5.363億。在2019年的前三個季度裡，拼多多獲得1.508億新用戶，平均下來每季度獲得新用戶5027萬。

相比營收增長的曇花一現，拼多多的用戶數增長更具持續性。

根據11月20日數據公司QuestMobile發布的《2019雙11洞察報告》，2019年雙11當天，各電商平台DAU（日活躍用戶）中，拼多多為2.2億，與手機淘寶的4.6億相差2.4億元。而2018年雙11當天，拼多多DAU為1.19億。也就是說，在一年時間裡，拼多多參與雙11的DAU增長了85%，上漲勢頭依然明顯。

但從另一個角度看，電商平台比拼的用戶消費力，是DAU所不能代表的。馬雲不久前也說過，每天晚上大約有1700萬人逛淘寶但是什麼東西都不買。且從目前各個電商平台披露的雙11成績單看，淘寶仍是雙11消費的絕對主場，這在一定時間期限內都不會有所變化。

對拼多多來說，追趕用戶數容易，但長期踐行“同品最低價”的自己，想要擺脫低價低質的原始印象，提升用戶消費力，仍需很長的路要走。

營銷仍是最大“負擔”

為了獲得高質量用戶，2019年拼多多推出“百億補貼”計劃，剛剛過去的雙11，拼多多用包括Apple MacBook、戴森吹風機等在內的多款高單價商品的低價策略，試圖拉攏五環內或是一二線城市更具消費潛力的優質用戶。

雙11過後，拼多多發文稱：“我們連實時數據大屏還未曾來得及搭建，公司上下都在急著補貨、比價和補貼，走廊裡的橫幅和氛圍花籃也還沒來得及擺。”

營銷補貼成本高企，也解釋了為何拼多多盈利的期待屢屢落空。

第三季度，拼多多仍在不斷加強對商品的補貼力度。拼多多的總經營費用為84.726億元，對比去年同期為38.672億元，經營費用增加了119.09%。這其中，用於銷售與市場的推廣費用為69.088億元，較2018年同期的32.296億元增長114%，較上季度的61.037億元，環比增長13.19%。

換句話說，無論是同比還是環比，拼多多的經營成本都在營銷費用的帶動下上漲。

在晚間的電話會議中，對於如何更好地提升銷售和營銷的回報率，黃崢稱，拼多多的投資是提升用戶的參與度及回報用戶，鞏固用戶的長期使用習慣。無論是優惠券還是“百億補貼”，都是為了提升用戶體驗以鞏固用戶習慣。目前拼多多用戶“每年平均消費超過2千元，一線用戶超過5千元。”黃崢也稱，下一季度會繼續“百億補貼”戰略。

在成本中，一個值得注意的點是，拼多多的研發費用增長至11.272億元，佔收入比達15.0%，較2018年同比增長240%。研發費用遠高於互聯網行業的平均水平，對於年輕卻備受矚目的公司來說是件好事，科技軟實力的增強無疑會為拼多多的前景帶來更多想像力。

如今，拼多多不得不面臨的局面是，最大的營銷主場微信發生了變化。

10月末，微信開始清理外鏈，拼多多的小程序分享鏈接也被“封殺”，而彼時正處於雙11的節點。電商平台的小程序已經成為承載各家活動營銷的主要陣地，和好友拼單買更便宜，邀請好友砍價等操作，也是拼多多崛起的關鍵。

小程序鏈接被“封殺”對拼多多雙11的影響有多大外界無從知曉，但面對其他電商平台亮出的成績單，拼多多給出的那封感人至深的信並沒有被投資人買單，當日拼多多股價跌幅超3%。

但轉機也存在於微信。上述雙11洞察報告顯示，今年雙11各大主流電商平台的小程序DAU大幅增長：拼多多微信小程序、每日必搶支付寶小程序、京東購物微信小程序分別成為綜合電商雙11當天小程序DAU前三名，分別達到2930萬、2360萬和1805萬。

一方面，拼多多要慶幸微信沒有“趕盡殺絕”；另一方面，拼多多需要反思的是，能輕易被微信“扼住喉嚨”的自己，如何與淘寶、京東競爭。