債務高達36億美元的賈躍亭，近期在美國主動申請個人破產重組。在10月14日披露的破產重組文件中，賈躍亭將其資產價值與法拉第未來（Faraday Future，下稱“FF”）綁定在一起。根據破產重組文件，賈躍亭將把美國法院認可的全部個人資產，即個人持有的全部FF股權及相關收益權正式轉入債權人信託中。

同時文件披露，FF計劃在2020年1月前完成B輪8.5億美元融資，屆時估值將達50億美元。在美好的規劃中，FF將在2021年完成IPO，屆時估值將達100-210億美元。

也即是，FF估值越大，目前公司最大股東賈躍亭持有的40.8%股份就越有價值。債權人能夠從賈躍亭處拿回多少還款，取決於他們是否願意與FF共同發展。賈躍亭團隊向相關債權人發出了投票邀請，破產文件能否通過，最遲將於11月8日表決。

投中網在查閱該文件時發現，FF自2014年成立以來，除去賈躍亭大規模資金注入外，實際獲得外部資金主要來自於恆大和遊戲代理公司第九城市（下稱“九城”），以及FF主動向商業銀行申請的貸款。而現在，FF剛到任不到一個月的新CEO畢福康正馬不停蹄地尋找新的融資。FF能否順利拿到新的資金以保證公司持續穩定運轉似乎成為賈躍亭還款的關鍵。

另一方面，投中網在查閱該文件時還發現，FF的重要對外業務——與九城的合作項目有了新的進展，包括“遲到”了3個月的合資公司在香港成立，以及存在被回收風險的莫干山地塊被再度提及。這或許是為了在“書面上”顯現FF股權的價值。

莫干山或被回收的土地再被提及

根據賈躍亭破產重組文件顯示，今年8月與九城的合資公司在香港成立。同時，FF將根據合資協議，為合資公司提供位於莫干山的土地使用權，並授權IP、技術和品牌。

但投中網獨家獲悉，這家合資公司於9月26日在香港成立，非賈躍亭破產文件所說的8月。而再提莫干山的土地，或與其沒有獲得內蒙古沙爾沁工業園的土地和資金支持有關。

合資公司9月26日在香港成立

今年9月，投中網獨家報導，內蒙古沙爾沁工業園工作人員表示，與FF落戶於當地的項目僅洽談過一次，便沒有繼續。獲得政府支持的一塊土地（建立生產基地）和資金支持，是九城與FF合作的關鍵之一，也是九城向合資項目提供資金的條件之一——今年3月，九城向FF投資6億美元，雙方約定成立合資公司，在中國生產、銷售和運營汽車。

按照協議，FF有義務向合資公司提供土地和資金支持。在內蒙古拿地進程可能擱淺的情況下，FF在中國大陸的土地只有莫干山地塊。而它們也面臨著被回收的風險。

2016年11月樂視汽車（2017年已併入FF）拍下浙江德清莫干山地塊，是賈躍亭試圖在中國佈局的第一個新能源汽車產業園。

FF在莫干山獲得的7塊地中佔地面積最大——約90.04公頃的地塊，其約定竣工時間為36個月。投中網6月時報導，這個生產基地目前雜草叢生、未見施工跡象。

按照該項目2016年12月開工奠基起算，到2019年11月已經滿36個月。根據《土地管理法》規定，在約定時間內完成竣工，若非政府方面原因，當地土地行政主管部門有權回收土地使用權。

投中網未能獲知上述地塊的最新情況。而若被回收，在資金短缺的情況下，FF可能難以再次拍下這些土地。

另一方面，雖然在破產文件中，FF表示將為其與九城的合資公司提供莫干山土地的使用權。但從公開渠道，曾主動披露內蒙古沙爾沁工作園區合作動向的九城還尚未對外公開已獲得相關的土地支持的信息。

莫干山地塊真實情況究竟如何？或許今年年底德清國土局會更新該地塊變動消息。

值得注意的是，FF的新CEO畢福康在近期接受媒體採訪時明確表示，並不計劃在中國建廠。“我們在中國不打算引入重資產的工廠建設，會計劃跟現有工廠利用他們的閒置產能來打造FF車型。”騰訊汽車援引畢福康說。

註冊資金2港元的合資公司

按照雙方合資協議，FF與九城在香港成立的合資公司應在6月之前成立。但實際，這家公司延遲了至少三個月才成立。

投中網獲悉，這家公司名為“FF The9 China Joint Venture Limited”，註冊資金為2港元。它的股東為The9 EV Limited 和FF JV Holding LLC，董事會成員分別為黎國浩、劉德基、秦潔、王俊民和葉青。這五位董事會成員中，三位與九城相關，剩餘二位則與賈躍亭或FF相關聯。

另外，該公司的的兩位股東均為今年新註冊的公司，其中The9 EV Limited為九城今年5月在香港註冊公司。FF JV Holding LLC則於今年7月29日註冊於美國特拉華。

合資公司兩名股東的基本信息

合資公司的延遲成立和約定注入土地資源的不確定性，使得FF和九城的合作前景撲朔迷離。

實際上，在賈躍亭的破產文件也坦言，與九城的合資項目計劃於2022年開始生產，且不排除與第三方承包商或製造商合作生產汽車。其稱，與第三方合作製造車輛可能會帶來無法控制的風險，包括合作夥伴的能力、質量標准保持等，更重要的是可能會未經授權披露公司專利、商標等其他專有財產。

而對於九城而言，能否成功籌集資金向合資企業注資依然存在疑問——其已出現業績連年虧損、現金流吃緊的局面。

今年6月，九城向美國證券交易會提交了的5000萬美元融資計劃，該融資計劃目的之一是能支付與FF合資項目的融資款數。其中九城明確提到，如果融資失敗，也意味著九城無法向合資公司支付剩餘的錢，合作或就此宣布失敗。

FF獲得的外部資金支持並不多

九城是FF為數不多被單獨提及的外部資金來源之一。而僅從賈躍亭破產文件披露的FF股權結構圖來看，FF獲得的外部資金支持也不多。

FF的股權圖

根據文件，賈躍亭持有FF 40.8%的股權，該股權以公司的形式持有，即上圖中所示的FF Top Holding Ltd.。另外27.2%的股權則是員工激勵股權，即上圖所示的ESOP。而剩下的32%的股權則在Season Smart Limited手中，即恆大關聯的公司。

2017年11月，恆大承諾向FF投資20億美元，以換取45%的股份。但後來FF和恆大先後經歷了合作、交惡、訴訟與和解。最終，雙方停止合作。而恆大已支付的8億美元（55億元人民幣）則獲得FF 32%股權。根據破產文件，FF可以在2023年12月31日之前的任何時候，以約定的價格贖回。

除了恆大和九城外，FF的另一筆重要外部資金支持則是今年4月其向商業銀行Birch Lake獲得的6000萬美元貸款。

新一輪融資顯得迫在眉睫。破產文件顯示，2018年FF虧損4.7億美元，2019年前七個月虧損1.03億美元，自成立以來累積虧損21.5億美元。

如果FF無法再融資，公司的價值將變得更有限。而若賈躍亭此次破產文件最終得以通過，FF的價值就開始於賈躍亭的債權人能否如願拿到還款息息相關。

目前，FF計劃在2020年1月之前完成B輪8.5億美元融資，併計劃在9個月後開始生產FF91。依據設想，從2021年開始，FF每年可生產1萬輛FF91。

這也是新任CEO畢福康最大的任務。在10月16日的媒體採訪中，畢福康說，“我們希望在明年第一季度完成我們下一輪的融資，在融資完成，資金到位的12個月到15個月之後去開始尋求IPO的機會。”

畢福康能否完成融資任務，成了賈躍亭還債的關鍵。