中國造車新勢力第一股蔚來汽車，正處於關鍵轉折點。在公佈了第二季度財報之後，過去的兩週，蔚來汽車的股價一路下探。上上週（9月23日-9月28日），蔚來汽車的股價下跌42.4%，國慶小長假期間又下跌了7.4%，最低股價一度跌至1.19美元。目前蔚來汽車的股價為1.62美元，市值僅為17.02億美元。

這家年輕的中國造車新勢力，在去年9月12日正式登陸紐交所。上市的第二天，股價最高點曾到13.8美元，市值更是一度超過130億美元，如今已經縮水了87%。

值得注意的是，面對前期巨額的虧損，蔚來汽車的現金流壓力也變得格外緊張。

投資機構伯恩斯坦（Bernstein）的分析師在一份報告中指出，蔚來汽車的現金恐怕將在數週之內耗盡，並且將蔚來的目標價下調至0.9美元。

即便是具有超強融資能力的蔚來，距離盈利還有遙遠的距離，目前看來，如果無法保證健康的現金流，“蔚來造車”的故事也許很難繼續講下去。

1美元“退市”風險

9月24日，蔚來（NYSE：NIO）公佈的第二季度財報顯示，蔚來第二季度總收入為人民幣15.08億元，環比下降7.5%；淨虧損為32.85億元，環比增長25.2%，同比增長83.1%。

由於虧損超出預期，蔚來當日盤後跌幅超20%，報收2.17美元。隨後幾日，蔚來汽車的股價連續5個交易日下跌，10月1日報收1.32美元，創下上市一年以來最低的收盤價。隨後的幾天，蔚來股價小幅上漲，截至10月5日收盤，蔚來的股價為1.62美元。

受蔚來汽車持續的虧損和連日的股價暴跌等因素影響，多家機構降低了對蔚來汽車的預期。

9月26日，光大證券在一份研報中表示，鑑於召回事件的影響和ES8爬坡不及預期，以及包括NIO Space等營銷推廣投入或相應擴大，當前股價已部分反映下行預期，公司盈利改善趨勢、長期業務模式仍待觀望。因此，光大證券將蔚來的目標價下調至2.02美元，並下調至“減持”評級。

值得注意的是，伯恩斯坦更是將蔚來的目標股價從1.70美元下調至0.9美元，這是蔚來的目標價首次跌破1美元。

股價逼近1美元的蔚來，的確存在“退市”的風險。

根據納斯達克“一美元”退市規定，上市公司的股票如果每股價格不足一美元，且這種狀態持續30個交易日，紐交所將發出警告，若被警告的公司如果在警告發出的90天裡，仍然不能採取相應的措施進行自救以改變其股價，將被宣布停止股票交易。

曾經帶著中國造車新勢力“第一股”光環的蔚來，之所以在二級市場遇冷，一個主要的原因是該公司巨額的虧損。

2016年到2018年，蔚來汽車淨虧損分別為25.73億元、50.21億、96.38億元，三年累計虧損達172.33億元，加上今年上半年虧損的26.23億元、32.85億元，累計虧損231.4億元。

蔚來汽車第二季度財報顯示，蔚來的總資產為182.03億，總負債為177.47億，資產負債率高達97.5%。

值得注意的是，蔚來自2018年3季度IPO以來，其賬面短期可支配現金儲備（包含現金及現金等價物、受限資金及短期理財）數量急劇下降，從2018年三季度末的91.5億元人民幣，下降到本季度末的34.5億元人民幣。其中，受召回等負面事件影響，今年第二季度蔚來單季可支配現金就減少了40.8億元。

投資機構伯恩斯坦（Bernstein）的分析師在一份報告中指出，蔚來汽車的現金恐怕將在數週之內耗盡。

事實上，對於造車這樣一個資本密集型行業而言，不僅需要花費大量的資金，回報週期也較長。儘管目前還不能單純依靠蔚來汽車成長期所產生的巨額虧損來判斷其長期的投資價值，但如果沒有健康的現金流恐怕很難支撐一家初創企業活下去。

有汽車行業證券分析師告訴21世紀經濟報導記者，蔚來短時間能不能擺脫資金鍊風險，關鍵在於是否能拉到新的融資。

9月5日，蔚來汽車宣布，公司已經與李斌以及一家騰訊控股公司子公司達成了一項總本金額為2億美元的可轉換債券認購協議。據稱，這筆可轉債預計在9月底之前完成。

此外，蔚來在第一季度財報中稱，蔚來將在北京經濟技術開發區開設新的實體“蔚來中國”，亦莊國投將通過其指定的投資公司或聯合其他投資方對“蔚來中國”以現金的方式出資100億元。截至目前，蔚來方面尚未透露該合作是否取得實質性進展。

重新評估新勢力造車的價值

“資本市場仍然看好新能源汽車市場的發展，但因蔚來在二級市場的表現，不少人變得更加理性。對於造車新勢力而言，跨越盈虧平衡線充滿挑戰，並且需要花費較長的時間。”10月7日，有投資界人士告訴21世紀經濟報導記者。

在業內看來，留給造車新勢力的時間窗口期正在縮短，造車新勢力的生存空間也在遭受擠壓。在殘酷的市場競爭中，有的企業還沒有產品問世或已夭折，有的企業即便推出了產品，也很難撐到盈利的那一天。

對造車新勢力而言，目前面對的最嚴峻的挑戰就是資金。隨著新能源汽車的快速發展和特斯拉的原始刺激，自2014年左右興起的中國“新造車運動”，作為投資風口受到熱捧，短時間國內成立了數十家造車新勢力。

資本加持下，通過一輪輪的融資，不少造車新勢力逐漸成長為獨角獸，擁有高估值。在2018年初，蔚來的估值就曾高達50億美元。但是，蔚來上市之後市值的嚴重縮水，業界開始重新評估造車新勢力的投資價值。

上述投資界人士告訴記者，為了新創企業的快速發展，不少造車新勢力都有上市的意願。但是，上市是把雙刃劍，從蔚來汽車在紐交所的情況來看，新勢力需要謹慎判斷何時才是上市的好時機。

當然，對一家汽車製造商而言，成功的關鍵還是產品能否得到市場認可。

公開數據顯示，今年1-8月，蔚來汽車累計銷量為10322輛。儘管蔚來汽車的年度銷量已經超過萬輛，但是，汽車行業是規模經濟，只有達到一定數量的銷量，才能夠分攤研發、生產、銷售等巨額成本。

為了提振銷量，蔚來汽車不惜降低利潤空間，而開展了一系列舉措。

今年8月，蔚來汽車錶示，自2019年8月24日起，所有蔚來ES8和ES6的首任車主在享受不設期限、不限里程的終身免費質保的基礎上，還能享受終身免費換電服務。9月30日，蔚來汽車又宣布，為在10月1日-10月31日期間提車的用戶，提供“3年0息金融方案”、“5年低息金融方案”、“電池租用”、“分期貸”等優惠購車方式。

不過，全國乘聯會秘書長崔東樹10月7日接受21世紀經濟報導記者採訪時表示，今年四季度造車新勢力的市場走勢仍然將比較艱難，尤其是特斯拉上海工廠的投產，將給造車新勢力帶來巨大的壓力。

“對造車新勢力而言，需要與特斯拉Model 3等產品形成差異化競爭。同時，還需要加速提升產品工程設計水平。”崔東樹表示。

當然，作為中國造車新勢力的代表，蔚來在短短幾年內脫穎而出，其強大的融資和營銷能力、以及用戶思維和服務能力也是有目共睹的。

即便如此，蔚來和更多的造車新勢力，將直面殘酷的市場生存挑戰。這一場造車新勢力的淘汰賽，才剛剛開始。