今天你點外賣了嗎？10月4日，美團點評（3690.HK）收漲2.79%，報84.7港元，再創上市新高，市值也超過4900億港元，達4912億港元，僅次於阿里巴巴和騰訊控股。回顧一年前的2018年9月20日，美團點評登陸港交所，其IPO發行價定在每股69港元，上市首日，即報收72.65港元，漲幅5.29%。總市值一度升至約4000億港元（約510億美元），超越小米和京東，僅次於BAT。

在超過2000億的超級大盤股中，美團點評甚至創下7年首日漲幅最高紀錄。

令人倉皇不及的是，上市僅僅4個交易日，美團點評破發。一個季度左右的時間，美團點評股價自70港元高點一路下行至40港元。與此同時，有關美團點評上市估值及核心業務的爭議與質疑四起。

2019年年初開始，美團點評自40.25港元/股發力，三個季度已經錄得股價翻番的表現。尤其8月初股價還在60港元關口，僅兩個月時間又突破了80港元關口，且繼續連創新高。

另一方面，國內券商與國外投行開始集體唱多：

國金證券給予美團點評12個月目標價升至港幣85.49元，投資評級由“中性”上調至“買入”。

中信證券建議積極配置，調高目標價至90港元（原78港元），調高評級至“買入”。

華爾街巨頭高盛更是給出“97.5港元”目標價。

美團點評是如何逆襲的？這真的跟吃貨的力量有關……

二季度突然盈利了

就在2018年，美團點評還淨虧損大約1155億元，被公眾戲謔為“虧損王”。今年一季度，美團點評虧損超過14億元，而不久之前美團點評突然宣布盈利了。

根據美團點評發布2019年第二季度業績，公司經調整EBITDA達23億元，經調整淨利潤15億元，首次實現整體盈利。

美團點評二季度營收達227億元，同比增長50.6%，環比增長18.4%，比市場預期的150.7億的營收多出了76.3億。當季美團點評總交易額為1592 億，同比增長28.7%。

截至2019年6月30日止的12個月，美團點評的活躍商家數為590萬，交易用戶數為4.2 億，全國幾乎有三分之一的人都體驗過美團點評的服務。其中，每位交易用戶平均每年交易筆數增長至25.5筆。

費用率方面，美團點評二季度的營銷開支佔總收入的百分比由2018年同期的25.7%下降至18.3%，說明它在加強經營槓桿和優化營銷支出方面有了顯著的進步。

“本季度，美團繼續保持強勁增長，首次實現公司整體盈利，這得益於我們在供給側和需求側的品牌滲透率不斷提升，帶動多個服務品類的業務規模持續增長”，美團CEO王興表示，“我們將繼續聚焦’Food+Platform’戰略，從更長期的視角，通過對戰略領域和技術創新的持續投入，為用戶提供更加豐富的消費場景，助力商家的業務增長和經營效率提升，帶動消費市場的持續繁榮，幫大家吃得更好，生活更好。”

其中，餐飲外賣業務系二季度最大功臣：當季總交易金額為931億元，同比增長36.5%。營業收入128億元，同比增長44.2%。毛利總額為29億元，同比增長102.8%。

對於餐飲外賣業務的增長，美團點評表示，主要原因是二季度運力較為充足且全國天氣狀況最為有利，這有助於最大限度地減少向外賣騎手支付季節性獎勵金額。

縮小“新”業務+做大“吃”主線

成立9年來，美團逐步形成了到家、酒店旅遊、出行、餐飲、團購、娛樂、生活服務、時尚購物等20多項業務，公眾一直好奇美團的擴張邊界在哪裡？

對此，王興表示，“美團沒有邊界”。然而，美團點評最新一季財報實際透露出：王興在收縮新業務，至少是在新業務投入方面更加謹慎。

在此前的2018年財報中，包含美團打車、小像生鮮、摩拜單車等業務的新業務板塊被認為是美團點評的最大黑洞。2019年二季度，新業務及其他收入由2018年同期的25億元增長85.1%至46億元，整體毛利實現4.2億元，由負值轉為正值。

對於共享單車業務，美團點評表示，與2019年第一季度相比，第二季度的經營虧損大幅收窄，主要歸功於第二季度若干單車的使用期限已到期及不再產生任何折舊費用以及尚未大量投放新的替代單車而令折舊大幅減少。

而對於“吃”這條主線，美團點評抓得很牢。

今年7月，王興發微博宣布，2019年7月27日，美團外賣單日完成訂單數量突破3000萬。

回顧此前，美團外賣於2017年3月20日宣布日訂單突破1000萬，彼時，距美團外賣上線已過去40個月。14個月後，2018年5月19日，美團外賣宣布日訂單突破2000萬單。同樣在14個月後，美團外賣單日完成訂單數量突破3000萬。

作為人類最高頻的消費活動，“吃”的市場容量極其龐大。

根據《中國餐飲報告2019》，過去一年中國餐飲市場規模已達4.2萬億。如果加上其他餐飲業態，整個餐飲市場的市場整體規模達更加驚人。

在美團點評第二季度財報電話會議上，被問及公司如何實現外賣長期增長，CEO王興稱中國城市人口有8.6億，按每人每天三頓飯計算，每天需要吃25億頓飯，行業中兩家公司合起來的滲透率只有2%，增長潛力很大，而且隨著城市化進程和生活方式的轉變，在家做飯比例將會下降。

圍繞“Food”核心，美團點評構建了三大立體網絡，在前端有最大的生活服務搜索平台——大眾點評，以及最大的外賣平台——美團外賣。在線下，還有全國最大的即時配送網絡——目前騎手數量已經超過60萬。

有業界觀察人士認為，近期美團點評的股價走勢不錯，除了業績預期樂觀之外，還有一個重要的原因，在於資本市場對於線上本地生活服務類企業的估值也有一定抬升，而在中國互聯網企業市值排名前五的公司中，美團點評是本地生活類服務收入佔比最重的企業。因此，美團點評也被外界視作這一垂直領域內當之無愧的頭部企業。

券商投行集體唱多

對於美團點評的投資價值，專業機構是如何判斷的呢？

國金證券認為，美團上市以來首次扭虧為盈主要源於三大方面：1）成本端騎手費用受益於二季度天氣良好，補貼降低，且規模優勢下配送效率提升；2）新業務大幅減虧；3）二季度銷售、管理、研發費用率降至近三年最低值。“整體經營效率提升的背後是總交易規模增速的進一步放緩。我們認為美團完成本地生活服務綜合平台的基礎搭建後，開始加速商業化變現，由規模增長轉向利潤考量。”

到家業務：防禦性戰略下規模優勢漸成。美團以防禦性戰略避開餓了麼在三四線城市的直面競爭，且通過尋求規模優勢，不斷提升配送效率，盈利改善好於預期。目前來看，阿里攜餓了麼+口碑對美團正面狙擊的效果有限，且根據國金最新的跟踪數據，7-8月補貼比例開始回落。美團初戰告捷，但同時我們也認為未來在外賣業務盈利持續改善的同時，美團依然會重回三四線，因為來自三四線的外賣需求對提升整體規模具有著非常重要的意義。

到店業務：交叉導流下業務不斷延伸，變現能力加速。平台導流優勢下，美團到店核心業務正以低成本的方式不斷擴張，利潤中心繼續鞏固。此外，結合平台優勢，美團一方面加強營銷內容的輸出，另一方面本地業務延伸至健身、醫美、生活服務等，變現能力加速。

創新業務：減虧目標下多以輕模式探索。短期以減虧為主要目標，多以輕模式推廣，重投入的業務則有所縮窄。以出行為例，打車聚合模式目前已推廣至42個城市，且從國金跟踪的MAU數據來看，已快速上升至滴滴打車的1/3。而重投入的共享單車則降低投放量，提高單次收費積極減虧。

基於此，國金證券給予美團點評12個月目標價升至港幣85.49元，投資評級由“中性”上調至“買入”。

9月18日，高盛發布報告稱，認為美團點評在食物領域仍具領導地位，公司提供在內地最廣泛的餐廳服務，包括店內用餐、餐廳點評、軟件及食物分發系統，另外也具有廣泛的商戶覆蓋，同時具備最大的自建派送網絡，加上公司有跨平台銷售的成功例子，過往也曾將其食物領域的用戶推廣至美容、醫療健康等領域。

繼續鞏固在中國消費服務市場的領導地位，該行認為相關範疇是中國互聯網行業中增長可見性最高之一，主要受惠市場結構有利以及線上滲透率有進一步的提升空間。該行預期美團可繼續受惠線上營銷收入增長及外賣服務表現。

高盛表示，將其目標價升至97.5港元，重申“買入”評級。

中信證券認為，美團點評各項業務經營表現全面超預期，盈利時點提前，這將加強市場對公司生態價值的認可。

二季度外賣成本92.72億元，假設專送（1p）佔比約65%，測得平均每單配送成本為6.9元，較去年同期7.8元下降明顯，這也是推動外賣業務全面盈利的核心因素。配送成本下降主要由於單量密度增加使得騎手單趟收集更多訂單的概率提升，業務規模擴大和騎手運力增加使得後台算法系統能夠優化調度和配送效率，以及二季度因天氣因素騎手補貼一般較低（二季度綜合補貼率約3%）。展望下半年，因季節性因素GTV增速預計還將放緩，但廣告業務變現率將保持提升，收入端預計保持穩健。成本端同樣因季節性因素預計騎手成本環比還將上升，總體判斷綜合補貼率將保持穩定，但需關注行業競爭對手動態對公司策略的影響。

下半年，美團點評外賣或採取更積極的市場策略，規模化盈利可期。“公司處於不斷完善本地生活服務一站式平台、並藉此獲取更多消費者和商家信息和資源的過程中，外賣的市佔率提升仍是核心邏輯，新業務的培育和投入還很必要，因此我們認為短期仍應重點關注其市場卡位和戰略方向，盈利尚未成為核心關鍵因素。但19Q2財務超預期表現奠定了公司提前實現規模化盈利的基礎，我們調高各業務預測。核心的外賣業務，我們預計19Q3旺季訂單量將維持25%以上快速增長，Q4受季節性因素影響預計外賣單量將放緩至約20%，結構上可著重關注非餐訂單量的提升情況。現階段外賣市場份額仍是戰略性首要因素，下半年公司對市佔率提升或採取更積極的市場策略，補貼率或有階段性拉升，盈利表現弱於上半年。”

中信證券給出的投資建議是，看好公司外賣業務優勢地位，建議跟踪新業務的不斷補充和能夠帶來的長期成長空間。中國已進入生活服務消費需求快速釋放週期、空間廣闊，公司作為生活服務互聯網平台的絕對龍頭價值突出，建議積極配置，調高目標價至90港元（原78港元），調高評級至“買入”。