小米於8月20日交出了今年“年中考”成績單，CFO週受資用“穩健增長”來形容其業績，小米科技創始人、董事長雷軍在其個人微博上大呼“超預期”，並對相關業務的增勢手動點贊，但小米股價在資本市場的表現，卻讓外界評價其“業績向左、股價向右”。

一邊是頗為亮眼的業績，財報顯示，截至2019年6月底，小米集團實現了營業收入957.1億元，同比增長20.2%，經調整後淨利潤為57.2億元，同比增長49.8%。

另一邊卻是不太樂觀的股價。8月21日，大盤剛開盤，小米的股價先從9.50港元/股迅速拉升了2%，可“歡喜”稍縱即逝。小米當日最低時僅為8.81港元/股，暴跌5%，創下了8月以來的最大跌幅。

僅以8月21日的收盤價來看，8.96港元/股，相對應的市值為2148億港元，小米這個備受矚目的新巨頭，較上一個交易日快速蒸發了近113億港元。截至發稿前，8月23日上午，小米的股價正小幅回升。

小米“業績向左、股價向右”的背後原因到底是什麼？

業績向左、股價向右

今年以來小米發布的兩份財報中，不管是手機還是AIoT這兩大核心業務，抑或是其他業務幾乎都呈現出正向走勢，但令人詫異的是，亮點數據之後的股價總是出現相反狀態。

週受資的解釋是，“股價下行主要是受到了外部因素的影響。”

從上市之初就一直買入小米股票的某投資者對記者坦言，如今他對小米的信心也被現實“打蔫了”。不像前兩個月，即使小米連續下跌，他仍階段式地選擇買入，而今則踩了“剎車”。“小米減持壓力很大。”上述小米投資者告訴記者，他不知道何時才能等到，那個可以拋出部分小米股票的高點。

上述小米投資者雖然認為，小米是一家涉足物聯網領域較早的公司。但動態看2019年以來，小米“很難稱上是一隻好股票。”

小米到底是一家互聯網公司還是硬件公司，此前業內爭議頗大。

財報顯示，第二季度小米互聯網服務收入同比增加108.8%，佔互聯網總收入的36.0%。其中，像有品電商的GMV在今年上半年收穫了人民幣38億元，同比增長高達113.9%……但資本市場對有著這樣業績的小米並不買帳。

上述小米投資者將他的信心難以提振歸因於，“小米的營收存在一個問題”。原來，市場上對小米公司的性質定位，就是一家以賣手機等硬件為主賺取互聯網服務費用的公司。“智能手機銷售仍是它收入的主要來源”，他說。

財報顯示，第二季度來自於智能手機業務的收入達320.2億元，佔小米總營收的61.6%，IoT和生活消費產品收入共計149.4億元，互聯網服務和其他業務收入分別達到了45.8億元和4.05億元。

一位證券分析師告訴經濟觀察報記者，智能手機及IoT、生活消費產品收入在小米公司總營收中佔比超90%。

而且小米的財報釋放出了另外一個訊號——與第一季度相比，小米最主要的三塊業務收入增速均有所下降，其中手機業務降幅最為明顯。

出貨量放緩成為整個手機行業面臨的現狀，身在其中的小米難以倖免。富途證券認為，“提供流量入口的手機，是小米商業模式的起點，但在國內強大的華為、OPPO、vivo的競爭下，小米手機需要不斷的投入大量研發和營銷費用，去守住硬件的地盤。”

事實上，面對競爭對手的強勢圍剿，小米通過在硬件上壓縮利潤來搶占市場。“四個季度以來，小米手機業務持續以結構調整為重點，而不是單純的追求出貨量的增長。”週受資也在財報電話會上如是說到。

他口中所說的調整，除了與Redmi的雙品牌策略外，小米手機也是“越賣越貴”，數據表明，小米手機在中國大陸和境外市場的平均售價（ASP），分別同比提升了13.3 %和6.7%。這一經營策略也讓手機的毛利率顯著提升，由第一季度的3.3%增長至第二季度的8.1%，季度毛利潤達25.7億元。

第二季度，小米互聯網服務的毛利潤率保持在65.6%，遠超手機硬件銷售帶來的利潤回報，但其收入佔整個營收的比例依然不高，僅佔8.8%左右。

AIoT的故事

此前即便小米跌至上市來最低點，上述小米投資者仍會看好，“手機不行了，小米還有AIoT的故事可講。”財報顯示，第二季度IoT與生活消費品營收佔比相較去年同期增長了5.9%。

另外，截至2019年6月30日，小米IoT平台已連接的IoT設備數（不包括智能手機及筆記本計算機）達1.96億台，同比增長69.5%。其中，擁有五件及以上小米IoT產品的使用者數量增加至300萬人，同比增長78.7%。

小米通過手機、電視、音箱等硬件來連接用戶，積累“用戶流量池”。

但IoT從佈局到變現有個漫長的過程。

小米生態鏈中的中小企業與小米之間的關係也值得關注。“小米的銷售渠道可以直接提供給生態鏈企業使用。”米雪龍是寧波小匠物聯網科技有限公司的CEO，作為小米米家平台的服務商，他日常的工作核心是幫助一些企業連接米家的物聯網家電操作系統，“小米生態鏈的很多企業都是我們對接的”。

據米雪龍了解，成為小米生態鏈企業說不上好過，但比非生態鏈企業好很多，“至少是可以賺錢的”。記者了解到，生態鏈企業也面臨一些問題，“太過度依賴於小米有品這個渠道，增長到一定程度時，就會明顯地陷入一個銷售瓶頸。”

米雪龍說，一些中小型的生態鏈企業除了小米有品，試圖去拓展天貓、京東這些渠道，難度會比較大，“銷售渠道乏力”。

這也得到了一家自2014年便被小米註資進入其生態的企業的印證。這家企業負責人告訴記者，目前自有品牌產品除了少量小米商城上線外，絕大部分產品都是在小米有品這一渠道，“發展得還算可以，但從長遠考慮，我們正在積極開拓非小米的其他渠道。”

米雪龍強調，一些企業產品在小米有品上的認知度高、收入增長，多基於用戶對小米生態鏈企業的信任感較強這一點，“產品直接上到天貓、京東上，普通消費者對品牌的認知度會大幅下降，銷量自然而然不像有品上那麼好。”

在採訪中，一位接近小米米家平台的人士告訴記者，“品牌要進入小米生態鏈，會有類似口頭的排他協議，除了米家平台，不能接到其他平台裡面。”上述人士坦言，不少生態鏈企業也想接入華為HiLink平台或阿里的天貓精靈，但受限於小米的一個隱形政策，一直都沒有做。

從當前來看，小米米家和小米有品上有超萬個SKU的小米IoT設備產品，外界甚至將其稱之為“雜貨舖”。

“華為的追擊肯定對小米有些影響。”米雪龍告訴記者，像在主流的照明這個品類裡，華為的IoT生態鏈的核心企業肯定會對小米帶來一定的影響。不過，“目前來看，兩者的受眾人群還有明顯區分。”在他看來，小米米家的智能產品多吸引一些低收入的年輕群體居多，而多數年紀大一些的中高端收入群體傾向選擇華為。

接下來的AIoT佈局或物聯網入口搶占賽中，小米不僅要隨時提防華為這個對手，其次，還要應對賽道上越來越多的“ 美的、格力們”。

芯片走向

除卻三星和華為，蘋果也在和英特爾聯合開發芯片，這讓雷軍看到了，全球前三大手機企業同時擁有終端和芯片，而“小米要成為偉大的公司，必須掌握核心技術”——做中國芯。

2014年10月16日，小米悄悄地成立了一個叫松果電子的子公司。

從立項到量產，歷經28個月後，小米松果電子推出了第一款澎湃S1芯片，目標是可大規模量產的中高端芯片，然而搭載這款自研芯片的手機小米5C上市發售後，卻因功耗和發熱等問題陷入了尷尬境地，不僅銷量遇冷，更導致業內將矛頭指向了影響著手機整體性能的核心零部件——處理器芯片澎湃S1的身上。

首款自研芯片的應用效果並不理想。就在小米5C下架一個多月後，2017年11月，在小米IoT開發者大會上，小米方面宣布松果電子已經在開發NB-IoT模組的產品路線中，預計會在2018年的第二季度發布。但目前為止官方並未披露最新進展。

當外界傳澎湃S2即將面市之際，4月2日，小米集團卻宣布了松果電子團隊重組的消息：部分團隊分拆組建新公司南京大魚半導體並獨立融資，重組後，小米持有南京大魚半導體25%股權，團隊集體持股75%。大魚半導體將專注於半導體領域的AI和IoT芯片與解決方案的技術研發，而鬆果將繼續專注手機SoC芯片和AI芯片研發。

記者了解到，松果電子的CEO朱凌已經出質了與松果電子有關的股權佔比，如今是南京大魚半導體的法定代表人及最大股東。如今的北京松果電子團隊究竟還剩幾人，產品研發進度幾何，記者問及小米官方，未能獲得相關回應。

今年6月至今，小米旗下的投資基金相繼入股芯原微電子、恆玄科技這兩家芯片企業，同時，小米還投資了樂鑫科技、晶晨半導體股份以及南芯半導體這三家公司，其中前兩家公司已經在科創板上市。公開資料顯示，樂鑫科技主要向小米供應其物聯網芯片。“我們在很多核心器件上都在持續加大投入。”談及在芯片領域的投資動作，週受資表示，上述小米在產業供應鏈領域的動作都是戰略投資目的，為得是要強化對先進研發技術和製造工藝的把握。

文/錢玉娟