天風國際分析師郭明錤發布最新蘋果研究報告。在MacBook剪刀腳鍵盤與iPad Smart Keyboard相關供貨商中，我們預估精元、茂林與科嘉在2020年營收成長最顯著，預估2020年分別成長70–80%、35–45%與30-40%。當中，精元是最大贏家的原因：（1）市場低估剪刀腳鍵盤ASP，以及未考慮導光板與高單價iPad Smart Keyboard貢獻。

（via MacRumors）

（2）因垂直整合自製零組件(鍵帽、結構件與導光板) 故2019–2021年利潤/EPS可能優於市場預期；

（3）受益於新訂單(導光板與iPad Smart Keyboard)，故預期2021年營收仍能強勁成長40–50% YoY，能見度優於茂林與科嘉。

Apple MacBook剪刀腳鍵盤與iPad Smart Keyboard供應鏈在2019–2021年將有顯著變化，新受益者包括精元、茂林與科嘉，精元因預計2021年營收仍能持續顯著成長40–50 %故為最大贏家。

MacBook鍵盤與iPad Smart Keyboard供應鏈變化的相關供貨商包括：精元(鍵盤、鍵帽、結構件與導光板)、茂林(導光板)、Hi-P (鍵帽) 、科嘉(薄膜開關)、Fujikura (薄膜開關)、長盈精密(金屬板)、濱川(金屬板) 與安潔科技(薄膜)，我們認為符合新受益者的要求是2020年營收因訂單變化而至少成長30% YoY，符合此條件供貨商是精元、茂林與科嘉。

（via 天風國際）

我們修改預測：4Q19發售的16吋MacBook Pro將採用新設計剪刀腳鍵盤而非沿用蝴蝶鍵盤，其餘的MacBook機型也將在2020年更新中改採用剪刀腳鍵盤，我們預估採用剪刀腳機型的MacBook出貨量在2019、2020與2021年分別為40萬部、1,000萬部與1,600萬部。

我們相信MacBook的生產力體驗與出貨量將會受益於改採剪刀腳鍵盤。改採用剪刀腳鍵盤的主要相關供貨商包括：精元、茂林、Hi-P、科嘉、Fujikura、長盈精密、濱川與安潔等。

精元為後PC時代的新受益者。新iPadOS提升生產力，我們預測iPad未來可望逐漸取代入門級PC與筆記本，有利Smart Keyboard出貨成長。

我們預估Smart Keyboard出貨量在2019、2020與2021年分別為200萬部、400萬部與700萬部，預期精元將自2020年開始成為Smart Keyboard的鍵盤模塊新供貨商，並由鴻海負責鍵盤模塊與保護套的組裝。

我們相信市場低估精元2019–2021年的營收、EPS與潛在成長空間。

（1）市場低估精元營收成長。

– Apple因對規格要求高，故MacBook剪刀腳鍵盤的ASP (不含導光板) 約25–30美元，顯著高於一般鍵盤的8–12美元。

– 精元預計於2020年開始出貨搭配剪刀腳鍵盤的導光板，供應比重在2020與2021年分別20%與40%。導光板ASP約8–9美元，故每台MacBook對營收貢獻可望從25-30美元提升30–35%至35–40美元。

– iPad Smart Keyboard不易生產，ASP約高於MacBook剪刀腳鍵盤30–40%以上，故對營收有顯著貢獻。

（2）市場低估精元EPS。

精元組裝鍵盤用的鍵帽與結構件均是自製(vs. 緯創均為外購)，垂直整合有助利潤提升。我們相信2020年精元開始出貨導光板後，對利潤貢獻將更進一步提升。

（3）市場低估精元潛在成長空間。

我們認為精元能見度優於茂林與科嘉的關鍵是精元取得iPad Smart Keyboard新訂單。我們相信iPad將逐漸取代入門級PC與筆記本，而此趨勢有利於高ASP Smart Keyboard出貨。目前Smart Keyboard滲透率不到5%，未來成長空間仍大。