2018年7月9日，港交所被一抹亮橙色包圍，意氣風發的雷軍，敲響了那個專門定制、重達200斤的大銅鑼，宣布小米在創業8年後，終於成功上市。這是一次聲勢浩大的IPO，關於小米估值的討論持續了半年多，最高甚至衝到了2000億，在香港、北京、杭州等地，小米“謝謝”的標語佔領了大屏幕，新一輪的“造富神話”似乎正要上演。

文/古泉君

上市首日，小米破發，對應市值為479億美元，離1000億的預估相去甚遠，但在盤後的慶功宴上，雷軍自信地表示：“要讓在上市首日買入小米公司股票的投資人賺一倍。”

時間飛快，到今天，正是小米上市一周年。雷軍“賺一倍”的承諾暫時無法安全兌現，因為過去一年中，小米下跌的股價，顯然沒有和雷軍與投資者的期待相匹配。

下跌的股價，與頻繁的回購

7月9日，小米股價報9.43港元，較17港元/股的發行價跌去了44.5%，而相較22.2港元/股的最高價，更是跌去了一半以上，對應市值為2266.95億元，一年之內，小米市值蒸發了近1500億港元。

可以看到，小米的市值在上市之初有過短暫增長，隨後便一路下跌，今年5月份，小米的股價從12港元跌到9.6港元，到6月，更是跌至歷史最低的8.92港元。

股價是資本市場對公司信心的直接反應。但實際上，單純從營收來看，小米並沒有那麼慘淡，《財看見》文章指出，2016年、2017年和2018年前三季度，小米集團的營業收入分別為684.34億元、1,146.25億元和1,304.94億元，營業收入增長率分別為2.40%、67.50%和64.12%。最新的2019年Q1財報中，營收也有437.6億，同比增長27.2%；經調整利潤21億，同比增長22.4%。

手機方面，儘管國內遇阻，但小米在海外市場已經有了一定的規模，再加上AIoT的領先優勢，在上市後小米的營收至少沒有股價這般頹勢。

更關鍵的，也許是資本市場對於小米的認知。

小米如今的市盈率為15.3，作為對比，蘋果市盈率為16，這在硬件行業中已經屬於較高的水平，而上市之初小米的市盈率高達37，在雷軍眼中，小米是“新物種”，不能用硬件行業的普遍規律來衡量。但目前，資本市場對於小米“軟件帶動硬件”的故事，已經不太感冒，如果小米被看作一家單純的硬件公司，那麼對應這個市盈率的估值，其實才是小米應有的正常水平。虎嗅也曾指出，按分類加總估值法（SumOfThePart，簡稱SOTP)，小米三塊業務總值3360億人民幣，約合488.3億美元。

另外，港股整體趨勢都不算好，再加上手機行業增長停滯，主要競爭對手日益強大，多方面原因導致了小米股價的下跌。

股價下跌，小米開始頻繁回購以自救。2019年1月9日，在小米公司上市後首個限售股解禁日，小米公告稱，雷軍及公司控股股東都自願承諾，在未來一年內，不出售手中的股份。但隨後，小米跌破10元大關，小米集團宣布斥資1.5億港元回購股票，小米集團在首次回購公告中稱，集團現有財務資源足以支持股份購回，同時維持穩健的財務狀況。在現階段，進行股份購回可展示集團對自身業務展望及前景充滿信心，且最終會為集團帶來裨益及為股東創造價值。

隨後，小米就開始了漫漫回購之路，在6月尤其頻繁，共進行了19次回購，總金額達到10億元，截至目前，小米集團已經斥資10.5億元進行了22次股票回購。

頻繁的回購，說明小米對公司的未來還是很有信心，且現金流充足，但股價始終只能在10元上下徘徊，暫時沒能看到走高的趨勢，對於手握期權的小米員工來說，解禁日買車買房的夢，可能還要再等等了。

業務頻繁調整，雷軍再次上陣

過去的這一年，小米也進行了多次的架構調整。

7月1日，小米進行了又一輪的人架構調整，任命集團副總裁張峰為集團參謀長，並成立集團採購委員會，張峰擔任採購委員會主席。至此，小米集團完成了三大部（財務部、參謀部、組織部）與三大集團委員會（質量委員會、技術委員會、採購委員會）共6大部門的整體構建。

這已經是小米上市以來，第七次架構調整。過去的幾次調整，都是讓小米的層級更清晰，開始從創業公司的扁平化，向集團制轉型，具體到業務層面，則是梳理出了家電+智能家居+手機+互聯網這幾個大的部門，同時開始加大中國區的投入。

去年9月13日，小米進行了公司史上最大的一次架構調整，一批中生代走到台前，小米的創始人開始向戰略層轉型。到了年底的12月，小米中國區正式建立，開始在國內市場加大投入，任集團高級副總裁王川兼任中國區總裁，向CEO（雷軍）匯報，但到了今年5月，雷軍開始直接掌管中國區，王川則是轉而負責新成立的大家電事業部，顯然，這半年間中國區的成績，沒能讓雷軍滿意。

小米手機要在十個季度內，重回國內市場第一！”這是2018年小米年會上，雷軍定下的小目標，但十個季度過去一半，這個口號卻很少再被提及，取而代之的，是“抓緊5G機遇，穩打穩紮、三年決勝負、穩三望一”。

資本市場不太願意相信小米的互聯網、AIoT故事的原因，就是手機如今依然是小米最核心的營收來源，小米3月公佈的2018年年報顯示，小米智能手機分部收入1138億元，同比增長41.3%，營收佔比達到65%，儘管互聯網業務毛利高，智能家居業務領先多，但手機依然是基本盤，而對於國產廠商來說，要想穩住頭部廠商的位置，國內市場是萬萬不能丟的。

具體到今年，小米主要的走量機型紅米 Note7系列，在27天左右的時間，中國大陸地區出貨量就超過100萬台，另外紅米總裁盧偉冰也宣布K20系列在開賣一個月後，銷量突破百萬。這個數字，對於小米來說還算不錯，但作為對比，榮耀剛剛發布的榮耀20系列，14天國內銷量破百萬，小米要想反超還有些困難。

以及，一個不算好的信號是，目前，國產四大廠商中的三家，都已經公佈了5G手機的發售計劃，最晚Q3，就會在國內上市銷售，而小米在年初的巴展上展出了小米Mix35G版後，就再無動靜。而AIoT方面，小米今年開始在白點、黑電上加大了投入，小米空調等產品有爆款潛質，但要等下一份財報時，才能在數字上有所體現，從而影響資本市場。

上市的一年裡，小米的股價除了間接性的小幅回升外，基本上都在下跌，但現在的9.5元，已經是谷底，能否觸底反彈，還要看小米能否給出有力的回答。也許，雷軍的親自上場，本身就是小米和資本市場的一劑強心劑，畢竟“逆風翻盤”的故事，2016年已經上演過一次了。